证券研究报告行业投资策略华福证券交通运输HUAFUSECURTTESCO,LTD行业评级强于大市(维持评级)2025年2月24日景气延续,行则将至一2025年度快递行业策略报告证券分析师:陈照林执业证书编号:50210522050006乐璨执业证书编号:S0210524070004请务必阅读报告未页的重要声明
G华福证券投资要点2024需求超预期助力公司盈利能力持续修复,直营快递降本增效盈利修复显著。24年,在快递行业需求超预期助力下，加盟快递企业迎来盈利逐季修复。直营快递顺丰2023-24H1延续降本增效策略，利润修复明显。24年快递需求超预期增长。整体看，上游消费稳健，网购持续增长。2024年社零总额48.8万亿元(同比+3.5%),实物商品网上零售额13万亿元（同比+6.5%),实物商品网购渗透率26.8%。边际看，网购需求稳健增长持续。2024年12日国内社零总额45万亿元同比增长37%实物商品网上售额为1.3万亿元,较2023年同期增长2.3%。实物商品网购餐诱率当月值为28.2%.直营快递资本开支趋垫下降通达系瓷本开支情况分化、上市快递公司瓷本开支在2104汰到高峰2022年起均大幅降谏:直营快递顺丰的资本开支整体上维持下降趋势,通达系资本开支同比23年有所分化。2024年,顺丰24Q1资本开支同比+12.0%，24Q2-Q3增速分别为:-29.0%、-41.1%,趋势上看,维持下降;2024年通达系资本开支情况趋势分化,圆通24年前三季度整体维持正增长,中通及韵达第三季度资本开支转正，申通24Q1及Q2资本开支正增长。投资建议:电商快递行业格局方面，圆通/申通Q3季报较为乐观、中通Q3季报显示利润有所下降，整体看通达免25年价格战预期提升，但在2025年消费降级托底电商快递保如意凑增长的中性假设下，当前行业资本开支对应的产能扩张并不指向激烈价格战。直营快递方面:主要玩家顺丰/JDL等最直接受益于总量政策扭转宏观预期，从节奏上看,预计随着社零逐步回暖，C端消费韧性高有利于直营体系利润率进一步修复。加盟快递方面:估值方面,价格战预期已经交易充分，在2025年2月中通价量政策明牌之前市场已经用23年的价格战烈度来进行悲观定价,如ZTO,圆通等龙头估值处于历史低位。电商快递可能是物流板块2025年预期差最大的子行业，具备较好的底部配置价值。重点推荐:顺丰控股:建议关注:申通快递、中通快递、圆通速递、韵达股份、德邦股份、安能物流。风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧风险
G华福证券快递行业投资策略:景气延续，行则将至目投资建议风险提示录
快递:行业在23年价格战后反弹,24年利润修复华福证券图表:16-24H1扣非归母情况(亿元)图表:17-24H1扣非归母同比增速(%)2023加盟快递行业价格战影响盈利，2024H1需求超预期助力公司盈利能力持续修复，直营快递降本增效盈利修复显着1)整体看:加盟快递:23年加盟快递行业价格2018战持续,仅头部加盟快递企业仍能2017201920202021202220232004H1维持较好利润增速。进入24年,在快递行业需求超预期助力下，加盟资料来源:Wind.公司公告,快递企业迎来盈利逐季修复。资料来源:Wind,， 公司公告，华福证券整理直营快递:顺丰2023-24H1延续图表:22Q1-24Q3扣非归母情况(亿元)图表:2201-24Q3扣非归母同比增速(%)水购策路,利润修复明显。2\边际看加盟快递:24Q3盈利情况反映快递行业超预期以及监管政策托底，va0.a盈利持续修复。直营快递:顺丰降本增效策略效果500.0%01明显，24Q3扣非归母同比+41.0%的选圆返日中通中通(净利润》四顺本资料来源:Wind,，公司公告，华福证券整理资料来源:Wind, 公司公告华福证券整理
件量增速:总量增速仍然保持20+9G华福证券2024年快递需求超预期增长,预期25年件量增长趋势特续,高基数影响下增冻略有放缓伯热头不减1）整体看，上游消费稳健，网购持续增长。2024年社零总额48.8万亿元(同比+3.5%),实物商品网上零售额13万亿元(同比+6.5%),实物商品网购渗诱率26.8%2)边际看，网购需求稳健增长持续。2024年12月国内社零总额4.5万亿元,同比增长3.7%。实物商品网上零售额为1.3万亿元,较2023年同期增长2.3%。实物商品网购渗透率当月值为28.2%。3)“小包化"影响下,快递件量超预期增长:整体看，2024年实现快递件量1750.8亿件,同比增长21.5%:边际看2024年12月,实现快递件量178亿件,同比增长22.3%。图表:...
