2025年6月4日光大证券EVERBRIGHTSECURITIES公司研究全品类货架型品牌,"结硬寨"践行长期主义-古茗(1364.HK）投资价值分析报告要点买入(首次)当前价:27.30港元平价现制茶饮龙头,多重优势领跑行业。古茗深耕现制茶饮十余年，从浙江走向全国。截至24年底，公司在全国17个省份复盖超过200个城市,共有9914家门店，主要分布于二线、三线及更低线城市。古茗是中国最大的大众现制茶饮店品牌，亦是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。2023年古茗平均季度复析师：陈彦彤号:S0930518070002购率高达53%6，门店经营利润率约20%，均领先行业。.com行业下沉市场空间大，供应链打造核心竞争力。根据灼识咨询数据,按GMV统汪航手亿元的市场规模,其中现制茶饮:S0930523070002业规模最@ebscn.com低线市场具有更大的增长潜力，预计三聂博雅线及以下城市24-28年按价格带划分来看,大众价格带产编号:S0930522030003品增长势头最好，预计2428年CAGR为20.8%。从企业各项能力看，供应链0152366nieboya@ebscn.com供应链优势和独特渠道策一大品牌,茶饮市场竞争激市场数据烈，古茗遍线及以下城市、乡镇城郊和市值(亿港元）649.24吸引众多加盟商，古茗强大的供应链体系手最低/最高(港元）8.22/29.0011.78%为门店运营提供有力支撑，区域密集应。此外，供应链加持下,公司得以为消费者提供低价优质的产品,并快谏迎合股价相对走势市场需求进行快速上新。加盟政策调整，24年古茗取消扣点费用,将约10万加盟费和8广东和广西。远期来看，我们测算古茗加密现有城市可达2万家门店，再加上新进入城市的门店，开店空间广阔。此外,公司新增咖啡品类,为门店收入利润带25/0225/0325/0425/05来正向贡献，门店销售额增长约10%,门店利润年增加数万元。恒生指数盈利预测、估值与评级:我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，折合EPS为0.82/0.99/1.16元，对应PE分别为收益表现31X/25X/22X。公司为平价现制茶饮的龙头品牌，具备较强的冷链供应链优势,区域加密策略下门店扩张稳扎稳打。公司仍有较大开店空间,引入咖啡产品进一步推动同店销售增长,首次复盖,给予"买入"评级。193.55风险提示动风险公司盈利2027E业收入（百万元）11,16113,21438%27%15%营业收入增长率15%净利润（百万元）1,08C1,4791,9612,3561949喜净利润增长率339EPS(元）0.570.780.8ROE(归属母公司)(摊薄）85.2%54.4%
古茗(1364.HK)光大证券投资聚焦关键假设公司2023-2024年分别实现营收76.76/87.91亿元，截至2024年底门店总数达9914家(较2023年净增913家）,受益于下沉市场消费潜力及品牌势能提升,预计2025-2027年分别净增2100/1800/1700家门店售:预计2025-2027年商品销售额增速为24.4%/2.0/17.9%其本2033年水平(同比+7%),2026-2027年持2023年水平对应2025-2027年2025-2027年单店分别为7%/3%/3%,假设每年新增1家门店:综2105,2027年直营门店收入增速分别为24,.89%/17.7%6/15.9%。及支出方面:1手利:2024年手利率为30.6%随着规模扩大后产能30.7%6/30.896/30.996.2)销售费田鸡2024年销售费用率为5.5%,同比,提升较多主要系公司加大IP联名等营销后续随着规模效应的显现,预计，预计2025-2027年分别为5.3%/5.2%/5.1%。3）管理费用率:2024年管理费用率为3.5%,随着规模效应的显现,预计2025.2027年研发费用率:2024年研发费用率为2.6%,近两我们与市场观点的不同市场担心激烈的市场竞争下,古茗门店拓展和同店销售增长乏力。从行业看，未来下沉市场现制茶饮行业市场规模增速更快,古茗本身的“货架"型产品布局下,上新能力突出,不受制于单品风潮;且其鲜果起家，磨练出更强大的供应链体系,助力古茗在下沉市场占据领先地位。并且从全国来看，古茗仍有多个省份尚未布局，未来仍有较大开店空间。同店方面，公司一方面提升上新频次满足消费者不断变化的需求,另一方面新增咖啡品类,为门店销售增长提供增量,从已上咖啡产品的门店表现看，同店销售已有一定程度改善。综合来看，古茗开店数量和同店销售额仍有较大增长空间。股价上涨的催化因素1)门店拓展超预期;2)同店增长提速;3)营销效果超预期。估值与评级我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19,61/23.5/27.61亿元,...
