证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告东吴证券宏观深度报告20250805跨越百年的产能调整经验:如何从失衡到再2025年08月05日平衡证券分析师芦哲执业证书:S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn是1929大萧条,政策经历证券分析师占烁本在20世纪70年代和90年代两次执业证书:变化,从干预到不干预,主要结论如下zhansh@dwzq.com.cn相关研究因此,依靠《利率:从“逢调买入"到"逢低止十年的案例，2025-08-04从胡佛《债券增值税或推动资金增配实体经济资产》2025-08-03是要规范竞争秩序,规银行贷款、规范企业公平音争行为之前的案例;(2)不同时期同国家，非完全相同，这些不同点我们可能未能完全蒙括;(3)在使用国际此较和历史比较的经验时，应注意结合实际情况。1/21东吴证券研究所
东吴证券SOOCHOWSECURITIES内容目录1.1873-1896长期萧条:新兴产业过度投资带来的产能过剩新兴产业过度投资是长期萧条的导火索之一…1.2.长期萧条的表现13,长期萧条期间,如何实现供需再平衡?…131美国:市场自发整合供给端，并通过工人运动提高工资132.欧洲国家如何去产能:卡特尔、关税和殖民主义…2.1929大萧条:从不干预到干预的政策转变.........2.1.供给侧:AAA和NIRA,政府控制农业和工业生产92.2.需求端:货币宽松和居民增收。......................................3.日本的两次去产能:从千预到减少千预1783.1.70年代去产能:共同行动和萧条卡特尔3.2.90年代去产能:更多依靠市场化去产能三个产能调整案例的启示..05风险提示....202121东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分
宏观深度报告东吴证券SOOCHOWSECURITIES图表目录图1:19世纪后半叶美国铁路建设迅速增长美国工业指数和人均消费的变化图2:1870-1910英德美工资变化.1870-1910美国CPI的变化.870-1910英德CPI的变化..183-1896车英德美名义和实际GDP增速的变化美国工资和名义GDP增速差距逐步缩小AAA法案减少农作物产量、提升价格….粗钢产量大幅下降美国工业生产在1932见底、1933回升.图10:美国利率和货币供应量图11:图12:大萧条期间的财政赤字图13:美国国民收入中劳动报酬比例的变化图14:美国新房开工数量变化图15:日本GDP的两次增速换挡对应两轮产能过剩的开始图16:日本短观调查的制造业产能扩散指数日本僵尸企业数量随着不良贷款而减少…图17:图18:日本70年代房价下跌，被及时挽救…3/21东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券我们选择历史上跨越百年的三个典型的产能调整案例进行分析,来看对我们实现供需再平衡有何偕鉴。一是19世纪后期美欧的长期萧条,由于技术进步、新兴产业过度投资,引起产能过剩和长期通缩:二是1929大萧条,经济政策经历了从不千预到千预的转变:三是日本在20世纪70年代和90年代两次去产能,产能政策经历了相反的变化,从干预到不干预,1.1873-1896长期萧条:新兴产业过度投资带来的产能过票1.1新兴产业过座投资吴长期著名的品作为新兴行业,19世纪后期出现了铁路建设的过度扩张和授机狂热。美国内战后铁路建设进入“狂热期”。1868年,美国铁路里程约3.9万英里,但1869-1873年以每年平均近6000英里的速度增长。这种快速建设显着超出了实际需求,同时扩张主要通过投机性铁路债券融资，吸引了大量国内外投资导致了1873年金融危机,从而成为长期萧条的导火索。1873年欧洲首先出现金融危机,维也纳证券市场在5月8日开始崩盘,随后欧洲投资者开始抛售他们在美国项目上的投资,尤其是铁路项目,美国金融巨头JaCookeandCompany银行因北太平洋铁路债券的问题而破产倒闭,这一事件导致纽约证券交易所于9月20日休市十天,随后金融危机传染到欧美主要国家。美国和欧洲一些国家开始陷入长达二十多年的产能过剩、持续通缩,被称为“长期萧条"(LongDepression).除了投济泡淀玻灭劳来的合融危机之外、第二次工业革命机来的技术药制通缩的重要原因。第二次工业革命生产力大幅提升,特别是钢铁、铁路、机械、高效蒸汽船和电报等新兴产业的发展。技术进步使得商品生产成本持续下降,导致价格普遍下跌，加剧了通缩。4121东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券图1:19世纪后半叶美国铁路建设迅速增长(英里)美国铁路建设里程1400...
