对标迪十尼和奈飞,挖掘泡淘玛特IP平台投咨价值中泰证券-泡泡玛特深度报告ZHONGTAISECURITIES泡泡玛特（09992.HK)证券研究报告/公司深度报告2026年03月02日文娱用品评级:买入(维持)公司盈利预测及估值人(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E6,34513,03840,48452,36464,214分析师:康雅雯长率yoy%211%执业证书编号:S074051508000114,293Email:kangyw@zts.com.cn增长率yoy%79股收益(元)每每净口分析师:晏诗雨股现金流量资产收益率执业证书编号:S0740523070003Email:yansy@zts.com.cn股价截止自2026年02月27分析师:张潇报告摘要Email: zhangxiao06@zts.com.cn立自循环的IP商业宇宙。上创立以来,从黑白动画中的米老鼠起步,基本状况到迪士尼乐园的启幕,不断拓展其IP版图。总股本(百万股)1,341.54流通股本(百万股)乐:内容创作的核心1.341.54市价(港元)229.80G)体验:"内容市值(百万港元)308,286.62度假村、游轮和消费品，流通市值(百万港元)308.286.62业闭环。迪士尼通过原创股价与行走势对比-通过内容持续放大IP影响力化器与放大器。消费品授权拓展租赁进入市场。2007年推出流媒体转向原创内容生产。2016年,向IP全产业链开区动内容工业化。端到端的技术体系实现Pitchto相关报告，立足长远》2025-09-21三周期共振,生态化延展》在内容的维度,奈飞一边2025-09-05品牌资产销与技术基础设施。让自己的平台成为为各方依赖的基础设施这"做加法”很难实现更高的司变现的基础,台由用户规模驱动估值扩张投资价值待重估。预计公司2025-2027同比+211%/+29%/+23%;实现经调整净利润142.93/180.18/225.30亿元,同比+347%/+26%/+25%、重申“买入"评级风险提示:IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、第三方数据偏差的风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。请各必阅读正文之后的重要声明部分
中泰证券ZHONGTAISECURITIES公司深度报告内容目录迪士尼建立自循环的IP商业宇宙冷58亿娱乐帝国x体验的三重增长飞轮连构建门户帝国，线下体验完整商业网环.…奈飞:从"行业颠覆者"到"生态组织者2.1发展历程:从DVD租赁到全球“内容神话”竞争优势:本地化IP制作能力奠基，全球化内容分23增长启示:从解构传统走向构建生态…IP平台价值重估估值探讨3.2盈利预测3.3风险提示-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分
中泰证券ZHONGTAISECURITIES公司深度报告图表目录55利》和《花二联分布国。z绩拆分(百万美元)(百万美元)............可及其他收入(百万美元）美元.)..............22年3月)(亿美元)内流媒体收入(亿美元)奈飞分区域订阅会员数(百万).)..........请务必阅读正文之后的重要声明部分
中泰证券ZHONGTAISECURITIES公司深度报告图表50Disney+分区域订阅会员数(百万人)华纳DTC分区域订阅会员数(百万人)飞分地区ARMARPPU(美元/月)户数（万人)单位用户内容成本(美元/年)2020-2024Spotify合作部分内容图表76泡泡玛特分部收入与业绩预测(百万元）图表77:泡泡玛特盈利预测(百万元)-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分
中泰证券ZHONGTAISECURITIES公司深度报告迪士尼:建立自循环的IP商业宇宙11发展历程:从动画工作室到全球IP娱乐帝国从1923年的小工作室到《财富》世界500强第122位的巨头，迪士尼用百年时间构建了横跨影视、乐园、流媒体、消费品的IP宇宙。华特迪士尼公司自1923年创立以来，从一只黑白动画中的小老鼠二-水等起逐步发展成为全球娱乐业的巨头。从《白雪公主与七个小矮人》开创动画长片先士尼乐因的梦幻启幕,再到收购皮克斯、漫威、卢卡斯影业和世纪福克斯，迪士尼不断拓展其魔法版图。如今代名词，更通过流媒体平台Disney+将欢乐带,不仅是动画与电影的“梦想成直"的传奇故事迪士尼公司作为全球娱观迪士尼的要可以拆分为以下六个阶段图表1:迪士尼部分动画师,中泰证券研究所(1)1923-1937:黄金时代启幕与IP雏形1923年10月16日,华特·迪士尼和弟动画制作公司",后改名为华韩逼工后尼和同事乌布.伊沃克斯创造1928年油米奇在片中首次开口设子一的形象从这时起无人不知，无人不晓。1932年推出了世界上第动画《花与树》图表2《汽船威利》和《花与树)MＣKEＹＭＯＵSＥSOUNDCARTOONDSTEAMBOAT2WIL...
