2025年两轮车行业前瞻专题：两轮车市场共识与分歧展望-华安证券.pdf会员免费

华安证券研究所证券研究报告•行业专题两轮车市场共识与分歧展望 ——25年两轮车行业前瞻专题（爱玛科技603529.SH/雅迪控股1585.HK/九号公司689009.SH） 2025. 02. 05分析师：邓 欣 S0010524010001 dengxin@hazq.com 分析师：成浅之 S0010524100003 chengqianzhi@hazq.com联系人：唐楚彦 S0010124070002 tangchuyan@hazq.com

核心结论年初各类政策相继发布，当前市场已一致预期25年板块需求转好与格局优化。1月随新国标以及以旧换新两大重磅政策正式落地，板块即将步入验证阶段；共识能否超预期兑现，将进一步决定股价走向和高度。当前分歧点主要集中在25年需求高度、份额拉锯以及盈利兑现三方面，本文提供核心研究结论如下：ü 1.13和1.23两项政策正式稿皆更为完善，利好实质经营，24年的政策扰动和执行掣肘不复存在。ü 25年需求核心变量在于政策和补库，最大看点是以旧换新的边际拉动，我们中性预计25年可带来10-15%增量。ü 25年补库带来厂商出货优于终端动销，Q1节后销售将成板块第一催化节点；我们预期H1国补刺激渠道集中补库旧国标车，H2将有新国标车的提货刺激。ü 格局集中带来另一增量，参考CR10及白名单份额，长尾出清空间介于10%上下，出清节奏取决于合规执行力度。ü 谁能抢占更多份额？上轮新国标期结果，格局红利于CR2集中释放；近年价格战/高端化始终并存，头部梯队竞争也在拉锯，结合定价优势/扩店动机/推新节奏短期展望，爱玛增长受益相对确定，雅迪大概率边际回暖。ü 总体均价受益产品结构抬升，新国标车成本亦小幅抬升，单车盈利的不确定性在于旧国标车压制（价格更低和小品牌可能的低价竞争），考虑最新政策已有平横（新国标车补贴更多），我们认为并无下滑风险。我们认为：立足25年，需求转好与马太效应有望带来全年板块强β，具体投资催化可看Q1补库效应、旺季以旧换新和H2新国标车试销等重要刺激信号，把握行业投资三重催化。投资建议：爱玛科技（增长及受益相对确定）、雅迪控股（恢复弹性为超预期点）、九号公司（差异化成长持续）。风险提示：政策执行/需求不及预期；品牌竞争加剧；三方数据失真；数据测算偏差

华安证券研究所•拓展投资价值目录2024：预期先行能否兑现？01.2025：市场分歧如何走向？02.目录

24年股价可见：预期引领头部公司股价先行。政策主导4月/7-9月两次行情：24年重点政策（新国标+3个标准+白名单+以旧换新）在4月及7-9月密集发布，政策点火下，市场预期两轮车25年再现需求转好与格局优化，对应雅迪爱玛于4-5月/7-9月集中上涨；11月换标下头部股价开始分化：11月二者股价分化开启，反映爱玛认证节奏领先下股价上涨更为强势。股价回顾：预期先行、业绩平淡0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-02雅迪控股爱玛科技4月：《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准修订计划项目公开征集意见；《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》强制性国家标准发布；《推动消费品以旧换新行动方案》发布，并研究参照汽车、家电做法推动电动自行车以旧换新；《电动自行车行业规范条件》和《电动自行车行业规范公告管理办法》发布。7月底：《电动自行车用充电器安全技术要求》（GB 42296—2022）第1号修改单正式发布；《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》发布，电动自行车纳入支持范围； 第一批白名单公布；8月：《电动自行车电气安全要求》（GB 42295—2022）第1号修改单正式发布《推动电动自行车以旧换新实施方案》发布，各地陆续出台具体细则9月：《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》正式公开 第二批白名单公布。资料来源：Wind，政府官网，华安证券研究所雅迪/爱玛24年股价回顾4

24年业绩可见：24Q1-3/全年头部公司经营整体平淡。行业表现：我们认为24年行业偏弱的原因①终端需求疲软、②H1国检的一次性影响、③全年政策切换及H2认证影响提货。公司表现：除九号外整体平淡，雅迪因渠道调整及自身经营变革，业绩弱...