证券研究报告行业报告ＡI重塑制药底层逻辑，商业化验证期加速突破分析师:应瑛分析师:张敏yingying@csc.com.cnzhangminjsiz@csc.com.cnSAC编号:S1440521100010SAC编号:S1440124040029报告发布日期:2026年6月21日中信建投证券CHINASECURITIES本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国《仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。简的请雾必阅读立文之后的免责条款和声明。
核心观点AI重塑制药逻辑的底层变革与商业化加速突破。传统制药面临高投入、长周期、低功率的“双十”定律困境AI技术已全面诱至靶点识别、虚拟筛选、全新设计、ADMET预测以及自动化合成等制药核心环节，有效破解传统高通量物理盲筛的通量极限大幅升制药效药与成功当前AI制药产业链已经演化为以平台和技术中台为核心，上中下游深度协同的网状赋能体系。并呈现出多种商业模式兼容并进的发展趋势,全球AI制药市场2025年规约249亿美元2035年有望突破460亿美元CAGR有塑招过33%中国市场增与全球同有望成为最具确定性的增量市场之一。中信建投证券CHINASECURITIES
摘要Ａ加速重塑制药传统研发范式。药物作用本质上是分子与体内靶点的相互作用，传统药物研发面临埃鲁姆定律的底层痛点。AI技术已全面渗透至靶点识别、虚拟筛选、全新设计、ADMET预测以及自动化合成等核心环节，有效破解传统制药研发过程中面临的高通量物理盲筛的通量极限,大幅提升制药效率与成功率。A制药商业模式加速演变，全核赋能图谱协同并进，上游算力设施向技术方案升级,中游全服务商多线并举。科技巨头、BioTech、传统药企与CXO四大梯队积极布局，软件服务与自研管线融合成为主流商业模式。随着技术红利兑现，全球与中国A制药市场迎来高速增长,中国凭借强劲产业性有望成为最具确定性的全球增量引擎,全球A制药已涌现出一批具备平台化能力与商业化验证的标杆企业,谷歌以AphaFold系列奠定结构预测基础ISODDE引擎开启商业化序幕,Isomorphic Labs完成21亿美元融资;Anthropic以4亿美元收购CoefficientBio补全全栈药物研发能办:Schrodinger凭借"物理学+A|"双驱动构建工业级计算平台:Recursion打通干湿验闭环并整合超5OPB专有数据:英矽智能依托Pharma.Al平台推进多领域管线,近期与礼来等巨头的多点合作,累计BD签约总额已达近757,羊元:泰控股凭借"A|+机器人"的研发飞轮实现业务爆发,并加速向材料、消费等领域拓展;剂泰科技打诰全球首个AI纳米涕送平台NanoForae,核心管线已推进至pre-NDA阶段。7A制药公司共高外千高研发投入,尚未盈利阶段,传统PE/PEG估值方法难以适用,推荐采用分部估值框架:1)自研管线采甲DCF/FCFF法，按照“销售峰值测—单管线现金流建模—概率加权贴现”三步推导企业公允价值;2)ＡI+CROWV务按首付款各阶段单程碑奖励及远期销售分成分别建模后加总折现:3)软件授权/解决方案,参照价值数据驱动型平台公司,综合考虑A制药平台的稀缺性、高成长性及横向拓展潜力,按照PS法给予估值D中信建投证发CHINASECURITIE:
目录coNHENts1、基本原理2、商业化进展3、全球典型公司剖析4、估值方法中信建投证券GsECURITIEs
1.1药物是怎么作用的?药物作用:其本质是药物分子与体内特定靶点(如受体、酶)进行相互作用,导致受体自身构象变化,并发出刺激信县这些信号会启动一系列的生物化学或者生理学上的反应(大部分可逆》,从而改变细胞原有的功能水平,达到治疗疾病或缓解症状的目的。其中,超过95%的受体是由蛋白质构成的药物效应：药物结合上膜受体后产生的最初的刺激信号(极少数会穿透细胞膜）,通过信号传导到细胞内部最终引发效应,主要包括:1)直接操控离子通道开闭:2)通过G蛋白介导信号:3)激活受体相关的酶活性图表1:药物·受体相互作用示意图图表2:药物受体相互作用如何引起细胞内事件示音图受体结合速率常数DrugReceptor细胞膜Receptor散动剂Cell membraneKoff解离速率常数信号SIGNALWM》RESPONSE受体药物结合打开离子通道激活蛋白激加药物穿透细胞膜KDDnKoffthe membrane资料来源:生物医药笔记公众号，中信建投中信建投证券S
1.2药物是如何研发的?药物研...
