2026医药产业研究深度：谁将是创新药中2025年的三星、美光和SK海力士-国金证券优质

产业研究深度 1 / 44 2026 年 07 月 24 日 产业研究深度 | 医药 谁将是创新药中 2025 年的三星、美光和 SK 海力士 为企业客户提供全方位的“产业+金融”研究服务！

产业研究深度分析师：赵海春 SAC:S1130514100001zhaohc＠gjzq.com.cn| 证券研究报告 |核心要点时点：AI 强周期下，成长与确定性兼具将是下一个资本涌入点。①2026 年中，年度涨幅 10 倍股美光、海力士闪现，全球市值 Top20 年度跃迁创 21 世纪新高。②为究规律，我们研究全球市值 Top20 二十七年变迁；发现 2000 年以来，全球市值 Top20 中的 11 个年度三倍以上股，是资本重估稀缺资源的典型缩影。③下一资本涌入点，将是专利悬崖前，成长与业绩确定兼具的中国创新药。创新药：中国创新初长成，BD 量产与业绩兑现双落地。①周期风起：不是医药产业的全面繁荣，而是高价值资产率先升温。②产业瓶颈：专利悬崖前，MNC 寻找的是匹配原有体系的潜力替代支柱。③中国初长成：管线、BD、获批与销售四重验证。下个风口：高质量 BD 池、新机制分子与 AI 制药。①万亿 MNC 加速引进中国创新资产，高质量 BD 池，支撑龙头持续增长。我们认为，估值重回低位的中国头部创新药企（见图表 15 估值地图），拥有丰富管线，即潜在可对外 BD 授权的高质量创新资产池，成为资本下一风口的概率较大。②后 PD-1 时代，谁将接棒数百亿单品重磅，或在全新多机制组合。③从 Claude 研究提效到 TNIK 进入 3 期，AI 制药，重塑创新药全生态。谋定而动：看好丰厚 BD 池、全球领先新机制与 AI 头部药企。在通过复盘过去 27 年全球 5 万余家上市公司历年市值 Top20 的赛道属性、年度涨跌幅与行业周期，并梳理近 68 年全球医药 BD 交易及近 30 年全球“药王”变迁，我们认为，当前最值得关注的是成长性与安全边际兼具的三类企业：（1）大而强：已经稳居行业头部、拥有丰厚创新资产管线的龙头药企。（2）小而美：在全新靶点或多维机制组合中保持全球前三临床进度，并可能凭借单个分子的显著临床差异形成巨大 BD 价值的中小型创新药企业。（3）前沿创新：例如，同时掌握专业模型及专有数据、自动化实验闭环和核心管线权益的头部 AI 药企。我们认为，仅凭持续增加研发投入便能换取未来成长空间的时代已经过去；下一轮资本集中涌入点，将出现在同时具备合理估值、盈利支撑与产业创新突破的稀缺环节。分析师及联系人分析师：甘坛焕SAC:S1130525060003

产业研究深度3 / 44内容目录 时点：AI 强周期下，成长与确定性兼具将是下一个资本涌入点 ........ 510 倍股美光、海力士闪现，全球市值 Top20 年度跃迁创 21 世纪新高 5全球市值 Top20 二十七年变迁，产业更替，资本涌入要素不变 ...... 6下一资本涌入点，专利悬崖前，成长与业绩确定兼具的中国创新药 . 11创新药：中国创新初长成，BD 量产与业绩兑现双落地 ............... 13周期风起：不是医药产业的全面繁荣，而是高价值资产率先升温 ... 13产业瓶颈：专利悬崖前，MNC 寻找的是匹配原有体系的潜力替代支柱 19中国初长成：管线、BD、获批与销售四重验证................... 25下个风口：高质量 BD 池、新机制分子与 AI 制药.................... 30万亿 MNC 加速引进中国创新资产，高质量 BD 池，支撑龙头持续增长 30后 PD-1 时代，谁将接棒数百亿单品重磅，或在全新多机制组合 .... 34从 Claude 研究提效到 TNIK 进入 3 期，AI 制药，重塑创新药全生态 38谋定而动：看好丰厚 BD 池、全球领先新机制与 AI 头部药企.......... 41风险提示 ..................................................... 42

产业研究深度4 / 44图表目录 图表 1： 21 世纪以来全球 Top20 市值跃迁图谱（2000/1/1-2026/7/15） 6图表 2： 从全球市值 Top20 看 21 世纪资本涌入的三次产业跃迁 ....... 7图表 3： 2025—2037 年全球重磅药专利悬崖及 2025 年销售额........ 11图表 4： 全球成长资产、半导体与中美创新药产业周期对比 ......... 12图表 5...