贝莱德2026年中投资展望：稀缺主导下的AI瓶颈与收益重构

《2026年中全球投资展望：破稀缺之困，赴富足之途》由贝莱德智库出品，共19页，梳理了2026年6月2日至3日全球投研团队为期两天论坛的讨论内容。

报告的核心判断只有一句话：我们正身处稀缺主导的世界。劳动力、能源、基础设施、资本和原材料都受到制约，供给侧的约束正在重塑经济增长、通胀与市场定价。而人工智能有望通过加速创新本身推动经济实现持久突破——报告提到，美国实际人均GDP自1870年以来长期维持约1.9%的增长率，而AI有可能打破这个延续了150年的趋势。

但报告特别强调了一个容易被忽略的前提："即便最终实现富足，通往此目标的路径也必然要先经历稀缺阶段。"这份展望最反直觉的地方在于：它看好AI的长期前景，却认为在抵达富足之前，投资组合必须先为"稀缺"重新设计。

一、宏观判断：稀缺与富足之间的张力

报告把当前的市场环境定义为"供给主导的世界"，这是一个早在2021年就提出、如今已被验证的判断。

报告指出，在这一环境下，劳动力、能源、资本、基础设施和原材料等产能制约因素正在驱动经济增长、通胀走势和市场定价。通胀保持粘性，长期收益率已在更高水平企稳，多个颠覆性趋势正在塑造并加速这一转型。报告对稀缺的来源做了梳理：疫情、乌克兰战争与中东冲突暴露了全球供应链的脆弱性；各国政府与企业在能源、国防和科技领域，都将安全、韧性与自主可控放在优先位置。

但报告同时强调，"这种对韧性的追求是有代价的"。报告提出的投资命题是：人工智能能否快速扩张生产能力，抵消掉"追求韧性"和"人工智能建设本身"带来的成本上升？

报告对AI的乐观预期建立在机制而非情绪上：人工智能可以自主生成、测试并优化新想法，形成自我强化的学习循环；乐观派认为这将加速科学发现，推动医疗领域突破，部署能改变日常生活的机器人应用，最终将全球经济增速推至历史趋势线之上。报告写道："无论是电气化还是互联网革命，都没能持久提升美国的趋势增长率。人工智能会成为例外吗？这一设想具备现实可行性。"

报告对市场情景的判断则相当克制，提出了"多元分化"的概念：投资组合将面对多个差异极大的情景，而非仅围绕基准情景的不确定性。报告明确提醒："一旦证据开始指向另一情景，市场将会出现剧烈的调整风险。"稀缺的世界与富足的世界，路径导向与市场影响截然不同——市场很难对其定价，所以只能先反映一种情景，再剧烈切换到另一种。

二、投资格局：长期债券失去"压舱石"作用

报告在投资格局部分给出了一个对传统资产配置框架相当不客气的结论。

背景是全球债券收益率的"重置"。报告指出，全球收益率已稳步重新走高，使收益类资产再次成为投资机会。但关键变化在于长期债券的角色："由于供给冲击带来的粘性通胀，长期债券已不再具备投资者通常预期的'压舱石'作用。这使得长期债券成为一种需要审慎控制仓位的风险资产，不能再被直接当作默认的对冲工具。"

原因有两方面。一是通胀粘性：报告认为劳动力市场紧张，加上对稀缺资源的需求旺盛，通胀压力将会持续，因此美联储短期内不太可能降息；市场已从2026年初普遍存在的降息预期"彻底转向"。二是发债压力：天量发债和日益沉重的债务负担，意味着投资者很可能要求更高的期限溢价（即持有长期债券所需的额外收益）。

在此环境下，报告提出中短期国债迎来机会："中短期国债相对于波动性提供的收益率要高得多，投资者无需拉长期限就能获取稳健的收益。"

对标准的60/40投资组合，报告用一张图表说明问题：相比60/40投资组合，增加20%增长敞口带来的额外回报，在传统资产类别管理方法下约为3%至5%区间，而采用细化配置（行业）方法则可达更高水平。报告的结论是，全新的市场动态正在挑战标准投资组合的管理方法，投资者"无法依赖静态配置，必须持续重新评估自身的风险敞口"。

我们在整理《沙利文AIT蓝皮书：过敏治疗走向对因干预》时也碰到过类似的分歧，那里的结论可以拿来对照。

报告特别指出一个根本性变化：持续的供给受限推升通胀压力，"债券不再能对冲股票下跌，多元化配置的实现难度加大"。过去几十年资产配置的基石是"股跌债涨"，而这份展望直接宣布这条规律失效了。这句话对依赖股债负相关性的传统框架来说，是一次结构性的挑战。

三、主题一：布局AI稀缺机遇

报告的第一个主题直指AI价值链，并提出了三个至今无解的核心问题。

其一，人工智能是否正在形成泡沫？报告指出当前行业的过高涨幅几乎没有给不及预期的情况留下缓冲空间，这使得美股相关企业的盈利兑现与利润率表现变得至关重要。其二，人工智能的投入成本有多高？模型使用成本可能持续走低并加速普及，但当前算力仍未满足市场需求。其三，谁能最终捕捉产业价值？报告认为模型开发商、云服务提供商和芯片供应商、电力与数据中心所有者"或皆可分到部分经济收益"，而人工智能还可能"在科技行业之外创造全新的收入池，目前我们尚不清楚这些新收入会流向哪些领域"。

这些问题没有确定答案，但报告给出了三条执行路径。第一，通过美股科技行业布局广泛的人工智能敞口，维持超配美股——理由是即便最终的行业赢家尚未明确，许多核心个股"大概率仍集中在美股市场"。第二，选择主动投资策略，因为提前洞察这些未解决的问题，可以识别出价值链中的赢家与输家；报告指出目前AI价值链的回报分化已经显现，部分机会分布在美国以外的市场，包括新兴市场和小型股领域。第三，聚焦布局AI稀缺机遇——核心逻辑很清晰：无需预判哪款人工智能模型最终胜出，就能知道人工智能将需要电力、存储、芯片和数据中心基础设施。

物理层面的制约带来了"确定性最高的投资机会"。报告给出一个关键判断："电力仍是西方市场的核心瓶颈。而中国拥有低成本电力供给，以及掌握关键原材料的控制权。"报告还提醒："政治风险在回报方程式中的权重正持续上升。"不必押注哪款模型胜出，也能确定AI一定需要电、存储、芯片和数据中心——这是这份展望里确定性最高的判断。

在区域视角上，报告有一段专门讲亚太：亚太地区位处人工智能瓶颈环节（即芯片、存储、电力、数据中心和电网基础设施）的核心位置。报告明确写道：中国台湾地区和韩国是人工智能硬件的核心支撑，日本和中国大陆在物理人工智能领域占据关键地位，澳大利亚依托自然资源形成相关优势，东盟正持续吸引数据中心与电子产业的投资。

把视角拉到亿欧智库银发金融融合，《亿欧智库银发金融融合报告：长护险2028全覆盖》里的样本会更完整一些。

但报告同时给出了一个重要提醒：稀缺性并不意味着地区性股票拥有普遍机会。投资宽泛的指数虽能布局强势主题，但同时将承受集中度上升、估值溢价与地缘政治风险。报告倾向于"打破地区标签，聚焦人工智能瓶颈与赋能环节"，并偏好精选"赋能"类资产——即具备定价权、技术壁垒、多元客户结构或出口选择权的供应商，报告指出这类企业的"风险回报比优于通用型组装商或集成商"。

四、主题二：锁定收益类资产，避开长期政府债券

第二个主题回应了收益率重置带来的机会与陷阱。

报告的核心观点是：全球收益率已稳步重新走高，使收益类资产再次成为投资机会，"关键在于投资者获取收益的方式：持有的期限、向哪类借款人出借资金，以及接受流动性不足（即出售能力有限）的时间"。

报告用一张跨2004至2026年的图表说明一件事：美国短期国债、私募信用债和新兴市场本币债券相对于波动性提供的收益高于美国长期债券——"这正是我们寻求持久收益的所在地。"报告明确偏好："我们偏好通过较短期债券获取收益，而非依赖长期债券，后者期限较长，对利率波动的敏感度也更高。"

报告看好的具体方向包括：新兴市场本币债券、欧元区短期债券、按揭抵押证券、高评级高收益债券，以及通过衍生工具赚取溢价的同时管理风险的策略。报告筛选标准的表述很清楚："我们专注于公私募市场中收益以清晰现金流、完善贷款人保护条款和高回收价值为支持的信用债。"同时，报告指出基础设施"也是收益配置工具箱里的优质选择，其提供受监管法规或合约（通常与通胀挂钩）保障的现金流"，并关注其"现金流能见度、通胀挂钩程度和收益率是否足以补偿任何利率敏感性"。

战术观点上，报告给出的配置结论相当具体：美国短期国债持中性（看好中短期国债）；美国长期国债持低配，理由是"在通胀持续与高债务负担的背景下，投资者要求更高的长期债券风险补偿"；欧元区政府债券超配中短期债券，理由是"市场预期未来数年政策利率将维持在约3%的限制性水平，我们认为这一预期过度悲观"；日本政府债券持低配，理由是"利率上调、全球期限溢价上行及大规模发债可能进一步推高收益率"；中国政府债券持中性，理由是"中国债券具有稳定性和分散投资的优势，但发达市场的收益率更高，投资者情绪转向股市限制了上行空间"。

此外，报告对美国机构按揭抵押证券持超配，理由是"在风险与美国国债相近的情况下提供更高收益，且有望在财政与通胀压力下提供更高分散投资价值"；对英国国债持中性，预期"鉴于政治不确定性、长期债券占比上升和投资者价格敏感度上升，市场将持续剧烈波动"。

五、主题三：打破资产标签，提高基础设施配置

第三个主题是方法论层面的重构，报告认为"按资产类别划分作为起点的实用性已有所下降"。

报告给出的替代逻辑是三步：投资者应先梳理可投资范围，再选择想要布局的主题和承担的风险，最后挑选合适的执行工具。报告强调，新环境为主动投资创造了更大空间，因为宏观结果的重要性再次突显，对冲基金和私募市场有助于布局相关各资产类别的执行方案。

基础设施被报告视为最具代表性的例子，因为它"恰好是人工智能需求、能源受限和与通胀挂钩的现金流的交汇点"：人工智能发展推动数据中心、电力和电网的需求不断增加；地缘政治碎片化使港口等本地产能的价值持续上升；能源转型则带来长期资本需求。报告给出的操作建议是：选定目标敞口只是第一步，对非流动性资产承受能力较高的投资者可以提高其基础设施的整体配置比例。

报告用三个"论坛聚焦"进一步展开。聚焦一：信用债——债务的支撑来源是什么？报告指出，公开债券、杠杆贷款、直接贷款、资产支持债务或基础设施融资都可能为相似的相关资产或风险提供资金，"标签改变的是流动性、信息披露要求和法定权利；但承销标准相同：经常性现金流、期限结构、抵押品、文件条款、债权人保护与回收价值"。报告给出的数据是：自ChatGPT推出以来，私募基础设施数据中心交易量激增，科技公司债券、数据中心贷款和基础设施融资"虽然可能属于投资组合的不同部分，却依赖于相似的需求、电力供应、利用率、抵押品价值及再融资假设"。报告同时提示了风险：当前信用债市场几乎没有出现系统性崩溃的迹象，违约率处于可控区间、回收率仍较高，但"利差收窄，一旦现金流减弱、再融资窗口收窄或流动性枯竭，几乎没有缓冲空间"，压力可能"在违约率上升之前就已显现"。

聚焦二：地缘政治与能源短缺。报告指出，在人工智能推高本已高涨的电力需求的背景下，战略竞争、地缘冲突与自给自足相关政策使供应风险暴露无遗，也推动全球国防开支创下新高。报告的关键判断是机会的分布方式："机会并不存在于广泛的能源行业，而是分布在公私募市场中，与安全供给、基础设施和电力系统瓶颈相关的敞口。"报告同时更新了主题表述——"我们将颠覆性趋势主题更新为'能源转型与韧性'，正是为了准确反映这一变化"。

聚焦三：科幻设想与科学事实。报告认为，在当下的市场中，许多科幻设想正逐步成为科学事实，但"即便一项技术已经实现落地，若在时机、成本、安全性、监管或价值归属环节出现滞后，仍可能会让投资者的预期落空"。报告给出的投资纪律是："投资的任务，就是把'科学可能性'和'可投资现实'区分开。我们寻找可量化的里程碑节点。"在方向上，报告把物理人工智能视为人工智能的下一个前沿，并给出一个关键定义：人工智能从处理文本、代码、图像的模型，进化为能在物理世界中完成感知、决策、执行的系统；其典型场景包括机器人、自动化设备、无人机与自动驾驶汽车，输入从语言信息转向3D传感器数据，输出则延伸到动作和视频内容。机会仍集中在赋能层——报告偏好"定价尚未脱离基本面的'卖铲人'类资产"。

六、美国以外市场与战术配置总览

报告最后一个聚焦关注美国以外市场的机会分布，同时给出了截至2026年6月的配置结论。

报告承认美国在人工智能、资本市场和企业盈利方面占据主导地位，但认为这"掩盖了在颠覆性趋势价值链中进行投资以及在其他地区寻求多元化配置的真实机会"。美股的主导地位是真实的，但它同时也在掩盖其他市场的定价机会——这两件事并不矛盾。核心逻辑是：在美国以外的市场，人工智能的主导性尚未形成，因此这些市场拥有更丰富的回报驱动因素——欧洲就是例子。但报告随即给出了一个重要的约束条件：创造超额收益的手段越多，并不意味着超额收益就越大，更广泛敞口的潜在回报可能低于由颠覆性因素驱动的人工智能敞口。

基于集中度风险，报告的具体调整包括：在"新兴市场整体股权表现强劲后，将其配置评级下调至中性，同时继续看好拉丁美洲市场"；看好日本市场的物理人工智能与人工智能瓶颈环节机会；对欧洲股票维持中性，重点关注金融、基础设施、工业和原材料；对中国股票也维持中性，原因是"中国低成本的开源人工智能技术有望在本土之外推动行业普及"，但这"并不直接意味着中国人工智能"相关企业能同等受益。

股票配置上，报告对美国持超配，理由是"受人工智能建设加上有利的宏观环境推动，企业盈利强劲增长，足以抵消较高利率预期的影响有余"；对欧洲持中性，认为"需要更多利好企业的政策和更具深度的资本市场，欧洲才有望跑赢大市"，并再次提示看好金融、基础设施和工业板块；对英国持中性，理由是"股票估值相对美国仍具吸引力，但我们认为短期内缺乏促使我们调整配置的有利因素"；对日本持中性，理由则是"稳健的企业资产负债表"。

报告在方法论上还留下一句值得记住的总结：这些机会"打破传统资产类别的标签限制，推动我们重新审视投资组合的构建。投资者需要主动、审慎地选择自身持有的经济或主题性敞口、执行的工具，以及投资期限"。还想看更多宏观经济、资产配置与投资策略方向的完整报告资料，可以到运营动脉（www.yydm.cn）检索，站点覆盖300+行业、7万+份报告与方案，适合做投资研究和资产配置参考时备查。

顺着这个逻辑往下推，《国泰海通2026医药产业政策展望解读：十五五强创新惠民生》给了一组可以互相验证的数字。

七、常见问题解答（FAQ）

1. 这份报告是谁发布的，研究方法是什么？

报告全名为《2026年中全球投资展望：破稀缺之困，赴富足之途》，由贝莱德智库（BlackRock Investment Institute，BII）出品，共19页。研究方法上，贝莱德的投研团队每年举行两次为期两天的会议讨论全球经济和市场前景及其对投资组合的影响，这份展望正是对2026年6月2日至3日论坛讨论内容的梳理。作者包括 Jean Boivin、Ed Fishwick、李薇等。报告结构包含概要、宏观环境、投资格局、投资组合启示四大板块，主题一至主题三（布局AI稀缺机遇、锁定收益类资产、打破资产标签），四个论坛聚焦（信用债、地缘政治与能源稀缺、科幻设想与科学事实、美国以外的市场），以及投资观点与资产类别配置启示。报告注明本文件仅作教育用途，不构成投资建议。

2. 报告的核心宏观判断是什么？

核心判断是"我们正身处供给主导的世界"，也就是稀缺主导的环境。在这一环境下，劳动力、能源、资本、基础设施和原材料等产能制约因素驱动经济增长、通胀走势和市场定价。稀缺的来源包括疫情、乌克兰战争与中东冲突暴露的供应链脆弱性，以及各国政府与企业在能源、国防和科技领域将安全、韧性与自主可控放在优先位置的做法。报告同时指出，对韧性的追求是有代价的，因此提出一个关键投资命题：人工智能能否快速扩张生产能力，抵消掉"追求韧性"和"人工智能建设本身"带来的成本上升。报告认为人工智能有可能推动美国经济突破过去150年未能突破的约1.9%长期增长趋势，但强调通往富足的路径必然先经历稀缺阶段。

3. 为什么说长期债券不再是对冲工具？

因为供给冲击带来的粘性通胀改变了长期债券的风险属性。报告指出，长期债券已不再具备投资者通常预期的"压舱石"作用，成为一种需要审慎控制仓位的风险资产，不能再被直接当作默认的对冲工具。原因有两方面：一是通胀粘性——报告认为劳动力市场紧张加上对稀缺资源的需求旺盛，通胀压力将会持续，因此美联储短期内不太可能降息，市场已从2026年初普遍存在的降息预期彻底转向；二是发债压力——天量发债和日益沉重的债务负担意味着投资者很可能要求更高的期限溢价。相对而言，报告更看好中短期国债，认为"中短期国债相对于波动性提供的收益率要高得多，投资者无需拉长期限就能获取稳健的收益"。报告在战术配置上对美国长期国债给出低配评级。

4. 报告如何看待人工智能投资机会与风险？

报告把AI作为第一个投资主题"布局AI稀缺机遇"，提出了三个无解的核心问题：人工智能是否正在形成泡沫、投入成本有多高、谁能最终捕捉产业价值。风险提示上，报告指出当前行业的过高涨幅"几乎没有给不及预期的情况留下缓冲空间"，这使得美股相关企业的盈利兑现与利润率表现变得至关重要。执行路径上，报告提出三条：通过美股科技行业布局广泛敞口并维持超配美股、采取主动投资策略以识别赢家与输家、聚焦AI稀缺环节（电力、存储、芯片和数据中心基础设施）。报告的核心逻辑是"无需预判哪款模型最终胜出，就能知道人工智能将需要电力、存储、芯片和数据中心基础设施"。区域上，报告指出亚太地区位处AI瓶颈环节核心，中国台湾地区和韩国是人工智能硬件的核心支撑。

5. 报告对各个市场的配置观点是什么？

股票方面：对美国持超配，理由是人工智能建设加上有利的宏观环境推动企业盈利强劲增长，足以抵消较高利率预期的影响；对欧洲持中性，关注金融、基础设施、工业和原材料板块；对英国持中性；对日本持中性。新兴市场整体股权因前期表现强劲，配置评级被下调至中性，但仍继续看好拉丁美洲市场。债券方面：美国短期国债持中性、美国长期国债持低配、欧元区政府债券超配中短期、日本政府债券持低配、英国国债持中性、中国政府债券持中性、全球通胀挂钩债券持中性、美国机构按揭抵押证券持超配。报告特别强调这些观点基于"多元分化"的判断——投资组合将面对多个差异极大的情景，一旦证据开始指向另一情景，市场将会出现剧烈的调整风险。

6. 什么是"打破资产标签"，为什么重要？

"打破资产标签"是报告的第三个主题。报告认为，在新市场环境下，按资产类别划分作为起点的实用性已有所下降。正确的逻辑是先梳理可投资范围，再选择想要布局的主题和承担的风险，最后挑选合适的执行工具。基础设施是报告举的典型例子，因为它同时受益于人工智能需求、能源安全和碎片化趋势，横跨多个市场和资产类别。以信用债为例，报告指出公开债券、杠杆贷款、直接贷款、资产支持债务或基础设施融资都可能为相似的相关资产或风险提供资金，"标签改变的是流动性、信息披露要求和法定权利；但承销标准相同"——应聚焦债务背后的支撑：现金流、抵押品、债权人保护、回收价值、期限结构和流动性。报告还提到，代币化等新型市场结构提供了无法被传统资产类别清晰归类的敞口，比如从算力需求到选举等二元事件，这也是必须打破标签的原因之一。

接着可以看的几篇报告解读

想继续往深里看，下面这几篇是同一主题线上比较扎实的解读。

《2026年中国小游戏热点专题报告-艾瑞咨询》——2026年中国小游戏热点专题报告-艾瑞咨询核心解读。

《小红书2026跑步营销指南：跑团笔记涨87%场景破圈》——重点是跑团笔记涨87%场景破圈