申万宏源液冷深度报告：芯片功耗飙升驱动千亿市场，2028年突破3000亿（附报告下载）

一、报告发布背景与行业现状：芯片功耗飙升叠加PUE政策收紧，液冷从“可选”迈入“必选”

申万宏源2026年7月发布《液冷系列报告一：液冷行业已到产业拐点，千亿蓝海扬帆启航》，聚焦AI算力爆发背景下数据中心散热技术的产业升级。报告的核心判断很直接：随着AI芯片功耗不断攀升，传统风冷已逼近物理极限，叠加国内PUE限制政策收紧，液冷正从可选的散热方案，变成新建高算力数据中心绕不开的必选项——2026年液冷市场空间有望超千亿，2028年有望突破3000亿元。

驱动逻辑是双重的。一方面，英伟达芯片TDP从H100的700W一路抬升到GB300的1400W，2026年发布的Rubin芯片已达1800-2300W，预计2027年Rubin Ultra将冲击4000W，对应超节点功率向MW级发展；而实验数据显示，芯片功率超过300W后风冷散热能力便已失效。另一方面，我国《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》要求2025年底新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内——制冷设备占数据中心能耗40%，要达标，液冷几乎是唯一现实解。

二、核心数据结论：五组数字看懂液冷产业拐点

报告用密集的数据勾勒出行业从试点走向集采的全貌，以下五组数字最关键。

1. 2026年液冷市场超千亿，2028年有望突破3000亿

据测算，全球AI服务器对应的液冷市场空间2026年约1328亿元，2028年有望超过3000亿元，核心假设是液冷渗透率从2026年的60%逐年提升至2028年的80%。这是一个三年三倍的赛道，渗透率提升与AI服务器出货增长形成双击。

2. 国内三巨头液冷采购规模合计超500亿，集中在下半年落地

阿里、字节、腾讯为国内液冷采购前三，合计规模超500亿元；Groq与英伟达合作项目首批400亿、总规模破千亿，成为2026年全球最大AI液冷订单，由工业富联独家承接——订单从试点变成集采，验证了终端需求的真实弹性。

3. 冷板式液冷占据80%-90%市场份额，率先规模化出货

冷板式液冷凭借兼容现有服务器、拆装便捷、成本低、运维习惯不变等优势成为当下主流，国内厂商技术较成熟，预计2026年下半年重点企业将陆续进入规模化供货期。而散热性能更优的浸没式液冷因投入高、运维难，目前仍在规模化验证阶段。

4. 冷板价值量集中在二次侧，占比约70%

冷板式液冷核心价值量在二次侧：CDU冷却液分配单元占25%-30%，Manifold+快速接头约占20%，管路/水泵/阀件占15%-18%。以英伟达GB300液冷机柜为例，冷板占34%、CDU占28%、快接头占15%——掌握CDU和冷板核心环节的厂商，将吃到产业链最大价值块。

5. 上游高壁垒环节毛利率40%-60%，大陆厂商迎替代窗口

冷板、CDU、快接头、冷却液等平均毛利率达25%-30%，技术壁垒高的环节可达40%-60%。随着3M退出氟化液市场，大陆厂商正迎来从零到千亿的国产替代窗口期——浸没式液冷冷却液作为长期复购耗材，毛利率普遍在40%-60%，是产业链中利润最厚的环节之一。

三、技术路线对比：冷板为当下主流，前沿技术向芯片级精准冷却演进

报告梳理了从冷板到浸没、再到微通道和微流体的完整技术谱系，核心脉络是散热越来越靠近芯片本身。

1. 冷板式：现阶段最成熟的规模化路线

冷板式液冷当前市场占比约80%-90%，技术路径清晰、商用成熟度高，尤其适合现有算力中心机房的风冷替换改造。其主要优势在于兼容现有服务器、支持热插拔、低噪节能且产业链成熟——对已有机房而言，冷板是改造成本最低的升级路径。

2. 浸没式：性能上限更高，短期仍处规模化验证阶段

浸没式液冷液体直触芯片换热，PUE可做到1.13以内，单柜散热最高160kW，机房无需空调和架空地板。但初期成本达5-8万元/机柜，冷却液占60%且需长期复购，硬件与机房改造门槛高。两相氟化液浸没综合性能最优，但随着3M退出，冷却液国产替代从零到千亿的窗口已经打开。

3. 前沿方向：微通道冷板、微流体与45°C高温液冷

英伟达押注的微通道冷板（MLCP）换热系数是传统液冷2-3倍、设备厚度仅传统方案1/3，但量产仍面临加工、成本、产业链协同与基建标准四大难题；微软2025年9月发布的微流体冷却技术直接在硅片背面蚀刻微米级沟槽，散热性能最高可比冷板提升300%、GPU内部最高温升降低65%。英伟达新一代Rubin服务器采用100%液冷架构，45°C高温进水仅靠干冷器即可散热，正从系统架构层面重新定义节能极限。

四、产业链格局与国产替代：大陆厂商的三大切入路径

液冷产业链上游决定性能上限、中游负责集成落地，全球格局呈现“台资/美企先发领跑、大陆厂商加速追赶”的态势。

1. 全球格局：台资与美企把持高端，大陆在冷板已有全球竞争力

奇宏、酷冷、双鸿合计占据英伟达柜内液冷市场50%以上份额，GRC、LiquidStack等欧美企业领跑浸没赛道；2025年全球前10大液冷系统企业占据总收入的约80%。大陆市场呈“一强多企”格局，英维克为行业领先，浪潮信息2024年单相冷板全球销售额占比17.5%位列全球第一——冷板领域大陆企业已具备全球竞争力。

2. 三大切入路径：冲击NV链、借道ASIC链、承接代工

报告为大陆厂商梳理了三条差异化的出海路径：一是冲击英伟达NV链，订单溢价高但认证严苛、地缘风险大；二是借道ASIC链，谷歌、AWS、Meta加速自研芯片，供应链未固化且更看重性价比，大陆成本优势突出——谷歌第七代Ironwood TPU单芯片功耗已突破600W、集群功率达10MW，液冷成为标准配置；三是为台资集成商代工，在台企降本需求下快速入局高端市场。生态卡位、技术壁垒与制造能力，是决定厂商能否突围的三大核心要素。

3. 重点企业卡位：从英维克到申菱的国产梯队

英维克以Coolinside全链条方案构筑护城河，核心部件自研自产率超90%，腾讯液冷机房市占率超60%；申菱环境CDU在2024年中国液冷及智算市场份额居首，深度绑定华为、字节、腾讯；高澜股份主导编制15项国家标准，是同时拥有英伟达、谷歌官方液冷认证的企业。进入核心供应链的厂商，将承接台资外溢订单与下游客户高增需求——报告认为相关公司从2026年Q3开始将逐步兑现业绩。

五、行业落地启示：三类参与者的应对策略

基于报告的核心判断，不同角色的参与者可以有不同的落子方向。

对液冷厂商：锁定生态卡位，主攻CDU与冷板

液冷行业认证壁垒深厚，英伟达等大厂供应链粘性强、替换成本高。抢先通过认证即可锁定长期订单并形成行业标杆优势——对中小企业而言，与其全面铺开，不如在CDU、快速接头等高价值环节做出单项冠军。

对数据中心运营方：冷板改造先行，浸没留给新建

存量机房升级优先选择冷板式液冷，改造适配性强、运维门槛低；新建超大规模高算力机房可评估浸没式方案。在PUE 1.25政策红线前，温控能耗从38%压到17.5%的差距，直接决定项目能否合规落地——液冷不是成本项，而是合规与降本的必备项。

对产业观察者：跟踪NV链订单与ASIC链认证双主线

2026年液冷产业链将从“试点”迈向“集采”爆发期。建议重点跟踪两类信号：一是英伟达Rubin系列出货节奏与冷板规模化供货兑现，二是大陆厂商在谷歌等ASIC链的认证进展——这两条线索决定了国产替代的斜率。

风险提示：四类风险需要持续跟踪

报告同步提示：行业需求不及预期（宏观波动压制算力资本开支）、市场竞争加剧（跨界参与者涌入引发价格战）、海外地缘与贸易风险、技术迭代风险。液冷赛道高景气背后，成本管控、高良率与柔性产能才是穿越周期的真壁垒。

六、常见问题解答（FAQ）

液冷行业为什么说已经到了产业拐点？

两个驱动力同时到位：AI芯片功耗从700W升至2000W以上，风冷物理失效；国内PUE政策要求2025年底大型数据中心降至1.25以内。订单端也从试点走向集采——阿里字节腾讯合计超500亿、Groq项目破千亿，液冷从可选方案变成必选项。

冷板式液冷和浸没式液冷有什么区别？

冷板式兼容现有服务器、改造成本低、运维门槛低，当前占80%-90%市场份额；浸没式散热能力更强（单柜最高160kW）、PUE更低，但初期成本5-8万元/机柜且冷却液占60%。简单说，冷板是当下，浸没是未来——冷却液国产替代正在打开从零到千亿的窗口。

液冷市场空间有多大？

据申万宏源测算，2026年全球AI服务器液冷市场空间约1328亿元，2028年有望超过3000亿元，渗透率从60%提升至80%是核心驱动。冷板式液冷价格约4080元/KW，浸没式约12054元/KW。

液冷产业链哪个环节最赚钱？

冷板式液冷价值量集中在二次侧（约70%）：CDU占25%-30%、Manifold+快接头约占20%；浸没式液冷冷却液作为长期复购耗材毛利率最高，普遍达40%-60%。技术壁垒高的环节毛利率可达40%-60%，高于产业链平均的25%-30%。

国产液冷厂商有哪些机会？

三条路径：冲击英伟达NV链（溢价高但认证严苛）、借道ASIC链（谷歌等云厂商供应链未固化、更重性价比）、承接台资代工。大陆厂商在冷板领域已具全球竞争力，浪潮信息2024年单相冷板全球销售额占比17.5%位居第一；英维克、申菱环境、高澜股份等已卡位核心供应链。