公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1大博医疗（002901）证券研究报告2021 年 09 月 23 日投资评级行业 医药生物/医疗器械6 个月评级 买入（首次评级）当前价格 56.06 元目标价格 68 元基本数据 A 股总股本(百万股) 405.14 流通 A 股股本(百万股) 340.61 A 股总市值(百万元) 22,712.14 流通 A 股市值(百万元) 19,094.52 每股净资产(元) 5.21 资产负债率(%) 25.31 一年内最高/最低(元) 104.55/46.04 作者杨松分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：贝格数据相关报告 股价走势关节业务加速发力，医用耗材全品类多向发展 国内骨科植入市场的全面布局者 大博医疗是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。2021 年上半年公司实现营业收入 8.47 亿元，同比增长 26%；实现归母净利 3.17 亿元，同比增长 20%。创伤、脊柱、微创外科业务分别占比营业收入的 62.27%、21.62%和 7.18%。 骨科植入物市场空间广阔，进口替代趋势下国产企业迅速崛起 国内创伤类产品 2019 年约 92 亿元，2019-2024 年 CAGR 为 13%。2019 年公司在国内创伤类植入耗材的市场份额为 7.79%，在国产品牌中排名第一，在全品牌中排名第三。2021 年 7 月，公司在河南十二省（区、市）骨科创伤带量采购中所有代表品均成功中选，此次跨省联盟集采大博医疗与博益宁普通接骨板系统需求量为 1.23 万件，占联盟总需求量的 15.04%；锁定加压接骨板系统总需求量为 10.18 万件，占联盟总需求量的 17.58%；髓内钉系统需求量为 3.31 万件，占联盟总需求量的 24.86%，中选结果较为理想。 积极参与集中带量采购，创伤、关节集采顺利中标有望巩固领先地位 根据 Orthworld 数据统计，2020 年全球髋关节市场总量为 70.54 亿美元，市场份额占比前十的企业中首次有国产企业上榜，得益于良好的医工合作和国内丰富的病例数，国产企业关节产品质量持续提升，逐渐缩小与进口产品差距，并且在 3D 打印、人工智能技术的开发等一些领域开始引领行业发展。在国产产品逐渐向基层渗透和向三甲医院突破的过程中，关节类植入物产品有望持续进口替代。国家组织人工关节集中带量采购于 2021年 9 月 14 日公布拟中选结果，公司在此次带量采购中陶瓷-陶瓷类、陶瓷-聚乙烯类、合金-聚乙烯类髋关节和膝关节产品四个组均中选，公司有望受益于此次国采提升临床使用，从而加速产品研发和技术升级。 建设口腔种植体生产线，谋划口腔业务长远发展 2019 年国内种植牙数量超 300 万颗，种植牙数量保持 30%左右增速快速增长，国内口腔种植体市场长期被进口品牌占据，国产替代进口的空间较大。大博医疗种植体系统于 2019 年 9 月取得医疗器械产品注册证，公司齿科种植体品牌——百齿泰已于 2020 年年初开始正式推广销售，代表性的产品为 SLA 柱型植体 Driving，自上线以来，已获得市场良好反馈。 盈利预测与估值：我们预计①脊柱植入类、关节植入类市场国产化率持续增长；②创伤植入类产品市场集中度持续提升，公司占据更多市场份额；预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 7.83/9.90/12.49 亿元，给予公司2021 年 PE 为 35 倍，对应目标价 68 元人民币，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,257.32 1,586.86 2,046.50 2,584.05 3,236.60 增长率(%) 62.77 26.21 28.97 26.27 25.25 EBITDA(百万元) 655.96 839.91 960.94 1,209.19 1,517.91 净利润(百万元) 465.49 605.68 783.06 989.84 1,249.24 增长率(%) 25.32 30.12 29.29 26.41 26.21 EPS(元/股) 1.15 1.50 1.93 2.44 3.08 市盈率(P/E) 48.79 37.50 29.00 22.95 18.18 市净率(P/B) 13.19 10.80 8.82 7.47 6.26 市销...
