微创医疗：国内领先的医疗器械平台，打造器械创新生态圈-中金公司-35页会员免费

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 4 月 29 日 微创医疗 国内领先的医疗器械平台，打造器械创新生态圈 首次覆盖 首次覆盖跑赢行业 投资亮点 首次覆盖微创医疗（00853）给予跑赢行业评级，目标价 70.00 港元。理由如下： ►国内领先医疗器械平台，受益行业和政策红利。微创医疗自1998 年成立以来，通过内生自研和外延并购，已成为多领域且国际化发展的国产高值耗材平台型龙头。我们认为，在当前中国老龄化加速，且各疾病治疗率及器械渗透率仍有较大上升空间的背景下，高值耗材的市场具备成长性。2020 年底，冠脉支架国家级带量采购落地，随后在 2021 年，骨科全国集采启动，我们认为平台型医疗器械龙头更具风险抵御能力，且更受益行业集中度提升。 ►成熟板块：冠脉介入为基础，多点开花，面向全球。冠脉支架集采风险释放，通过海外发达市场、基层和标外市场的拓展，球囊放量，及可吸收支架、药球等新产品上市，我们预计公司的冠脉介入板块有望从 2022 年开始稳定增长，成为“流量”业务。公司在其他血管介入业务包括主动脉和外周介入、神经介入、心脏瓣膜正迎来爆发期。公司通过 2014 年收购 Wright Medical 髋、膝关节业务，2018 年收购 LivaNova心律管理业务，获得新产品、技术和海外销售渠道，进而在2018 和 2019 年将起搏器和骨科关节国产化并迅速放量。新业务放量以及全球化将为公司带来新的增长点。 ►孵化板块：深耕研发，打造创新器械生态圈。凭借 20 多年的产业经验和五大平台技术，微创医疗聚焦十二大领域，不断孵化新的细分业务，包括外科和手术机器人、脑起搏器、辅助生殖医疗器械、冷冻溶脂等，从治疗向诊断、医美、康复等多领域发展，覆盖人类的全生命周期。公司保持高研发投入，借助资本市场力量，打造国内独特的创新器械研发生态圈。2020 年，我们通过公司公告等信息梳理到微创及子公司共融资人民币 85 亿元以上。伴随着资本加持，我们期待微创医疗持续加速发展。 我们与市场的最大不同？我们认为微创打造的创新器械研发生态圈能为公司源源不断带来新的动力，抵御政策和集采降价的风险。 潜在催化剂：新产品上市；子公司持续融资。 盈利预测与估值 我们预计公司 2021~23 年 EPS 分别为-0.11 美元、-0.08 美元、-0.02元，并在 2024 年盈亏平衡。首次覆盖给予跑赢行业评级。我们采用 DCF 估值法对公司进行估值，得到 2021 年公司目标价 70 港元，上行空间为 27.9%。 风险 产品研发进展不及预期，产品降价幅度大于预期；商誉减值风险。 股票代码 00853.HK 评级 * 跑赢行业 最新收盘价 港币 54.75 目标价 港币 70.00 52 周最高价/最低价 港币 65.25~16.15 总市值(亿) 港币 992 30 日日均成交额(百万) 港币 292.47 发行股数(百万) 1,813 其中：自由流通股(%) 100 30 日日均成交量(百万股) 5.90 主营行业 医疗健康 (美元 百万) 2019A 2020A 2021E 2022E 营业收入 793 649 784 1,002 增速 18.5% -18.2% 20.8% 27.8% 归属母公司净利润 46 -191 -205 -152 增速 93.5% -513.2% N.M. N.M. 扣非后净利润 33 -200 -205 -152 增速 66.6% -700.5% N.M. N.M. 每股净利润 0.03 -0.11 -0.11 -0.08 每股净资产 0.31 0.63 0.83 1.08 每股股利 0.00 0.01 0.01 0.01 每股经营现金流 0.02 -0.01 -0.13 -0.06 市盈率 254.5 N.M. N.M. N.M. 市净率 22.7 11.2 8.4 6.5 EV/EBITDA 133.3 N.M. N.M. N.M. 股息收益率 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 平均总资产收益率 3.2% -9.4% -7.9% -5.1% 平均净资产收益率 9.6% -23.2% -15.6% -8.8% 资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部 俞波 邹朋 分析员 分析员 bo3.yu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080519010002 SFC CE Ref： BJC515 peng.zou@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref： BCC313 291001712423133842020-042020-072020-102021-012021-04相对股价 (%)00853.HKHSCEI

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