鱼跃医疗公司研究报告-康复护理、医用供养、医用临床-家用器械领军企业，临床协同迎风起航会员免费优质

本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 家用器械领军企业，临床协同迎风起航 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部报告类别 । 公司深度所属行业 । 医药生物报告时间 । 2020/1/22前收盘价 । 22.20 元公司评级 । 增持评级分析师 周豫 证书编号：S1100518090001 010-66495613 zhouyu@cczq.com 联系人 黄心如证书编号：S1100119110002 021-68416608 huangxinru@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼，610041 ——鱼跃医疗（002223.SZ） ❖ 家用临床双轮驱动，线上线下协同发展 鱼跃医疗拥有康复护理、医用供氧、医用临床三大业务板块，产品覆盖 500 多个品类。公司对内持续加大研发投入，不断扩张品类，血压计、制氧机等传统优势产品市占率持续第一，通过产品升级实现利润进一步提升；血糖仪、呼吸机等次新品类进入快速增长期；额温枪、电动轮椅等新上市产品亦快速放量。公司完成对上械、中优、普美康的收购，进入医用临床领域，形成 OTC+医院端两大产品平台，更具竞争力与品牌议价能力。渠道方面，电商业务作为公司 OTC产品的优势渠道，过去四年的复合增速高达 61%，贡献了 OTC 产品收入的 40%以上。2018 年开始公司管理层对线下渠道进行架构调整，医用临床业务方面提出了新的考核要求，预计经营管理层面将持续改善。 ❖ 医疗器械迎来需求黄金期，丰富产品线支撑空间天花板 随着银发浪潮叠加消费升级的趋势，中国医疗器械市场保持高速增长态势。2018 年中国医疗器械市场规模达 5300 亿元，增速为 19.10%，预计 2019 年我国医疗器械市场规模将近 6500 亿元。公司在家用与医用临床器械方面持续扩充产品线，市场规模天花板仍有较大想象空间。 ❖ 短期压力不改长期稳健，估值触底静待产能上量 公司的重点单品制氧机由于受线下渠道清库存影响，19 年前三季度收入同比略有下滑，预计 Q4 影响基本消退。上械完成技改后恢复性增长，中优的医用临床消毒产品放量快速增长，丹阳基地各产线已陆续开工，有望持续快速增长。 ❖ 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计 2019-2021 年公司营业收入分别为 48.84/59.24/71.62 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 8.39/10.02/11.95 亿元，对应 EPS 分别为0.84/1.00/1.19 元/股，对应市盈率为 25/21/17 倍。估值处于上市以来的低点，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：产能释放不及预期、产品需求不及预期、产品研发不及预期等。 盈利预测与估值 2018A2019E2020E2021E营业收入(亿元)41.83 48.84 59.62 71.62 +/-%18% 17% 22% 20% 归属母公司净利润(亿元)7.27 8.39 10.02 11.95 +/-%23% 15% 19% 19% EPS(元/股)0.73 0.84 1.00 1.19 PE（X）28.59 24.77 20.74 17.40 PB（X）3.80 3.38 2.98 2.61 资料来源：公司公告,川财证券研究所预测

川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/33 正文目录 一、鱼跃医疗：多重引擎推动长期稳健发展.......................................................................... 6 1. 上市十年增长稳健 ......................................................................................................... 6 1.1 公司发展沿革 .......................................................................................................... 6 2.2 市盈率处于历史低点，市场预期有望改善............................................................... 7 2. 内生外延双轮驱动，线上线下协同发展........................................................................ 8 2.1. 产品：三大业务板块共同发力，医用临床后起之秀 ..................