2021年网易云音乐盈利能力与中国在线音乐市场发展趋势分析报告31页会员免费优质

2021 年深度行业分析研究报告

投资摘要关键结论与投资建议1. 在线音乐行业上游版权供给呈去中心化趋势；上游音乐人数量长期仍有翻倍空间。中游短视频有望加入音乐平台竞争。下游用户增长逐渐放缓，但付费意识提升。2. 中国在线音乐市场呈现”腾讯音乐” 和”网易云音乐”一超一强竞争格局，音乐平台本身已形成集合歌曲、视频、直播、K歌、社交等的泛音乐生态。两大音乐平台功能较趋同， 在音乐衍生品类APP均有布局。3. 网易云音乐社区属性强，网易云音乐Top30歌手榜中网易音乐人占比47%。社区帮助用户发现兴趣、激发共鸣，使强用户粘性成为平台主要“壁垒”；音乐人帮助平台打造“差异化”。4. 网易云音乐社交娱乐驱动收入高速增长，付费用户数增速快；亏损主要来自高额内容费，目前净亏损率大幅收窄；费用率随着收入规模增长而下降。

rQpRnPsPnMrNpOtOpQuNnM6M9R8OtRnNoMrQeRnNoRiNmNrM9PoOuMNZtPpOxNpMqR投资摘要核心假设与逻辑•第一，独家版权逐渐放开，网易云音乐曲库有望持续丰富•第二，网易云音乐社区氛围、垂直用户的优势明显•第三，网易云音乐付费渗透率继续提升，直播业务继续驱动营收高增长与市场预期不同之处•与国外相比，中国音乐版权市场集中度较低。2018年，全球音乐曲目近90%来自三大唱片公司，而中国有超50%曲目的版权分散在独立音乐人、工作室及其他唱片公司。目前，随着垂类音乐人崛起以及网红音乐的爆发，上游音乐供给端会进一步分散。核心假设与逻辑主要风险•第一，购买音乐成本继续提高，音乐价格变动与盈利不确定风险•第二，短视频巨头发力，音乐赛道竞争格局恶化风险

1.1 领先的在线音乐平台，打造社区属性音乐生活 网易云音乐成立于2013年，是国内最受年轻人喜爱的领先在线音乐平台之一。通过专注发现与分享音乐，依托独立音乐人、UGC内容，“云村”社区等，为用户打造具有社区属性的全新音乐生活。用户年轻化特点显著，2020年90后用户占比高达89%。 收入主要来自在线音乐服务、社交娱乐服务及其他两大板块。其中，在线音乐服务收入包含会员、广告、数字专辑和单曲销售、转授权。社交娱乐服务主要为直播服务，收入来自虚拟物品销售。2020年，在线音乐服务和社交娱乐服务及其他业务收入分别占比为54%、46%。图：网易云音乐UGC内容多图：网易云音乐对年轻人吸引力强

1.2 社交娱乐驱动收入高速增长，净亏损率收窄 营业收入：高速增长，2020年+111%。在线音乐收入主要来自订阅付费，占在线音乐收入比逐年提升，2020年达61%。社交娱乐收入主要来自直播，直播收入占社交娱乐收入比重由2018年3%上升至2020年99%。 净利润：调整后净亏损金额变动不大，但随着收入的增长，净亏损率由2018年-115%大幅收窄至2020年的-12%。图：网易云音乐净亏损有收窄图：网易云营业收入高速增长-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%-1850-1800-1750-1700-1650-1600-1550-1500-1450-1400201820192020经调整净利润（百万元）yoy(%)96%98%100%102%104%106%108%110%112%0100020003000400050006000201820192020营业收入（百万元）yoy(%)数据来源：网易云音乐招股书、国信证券经济研究所整理

1.3 与TME相比，网易云社交服务收入占比仍低 网易云音乐：社交娱乐服务收入占比持续提升，2020年占总收入比为46%。 腾讯音乐（TME）：近年来其他娱乐服务收入与在线音乐收入占比维持在7：3左右。 腾讯音乐2018年上市，业务模式相对成熟。目前收入逻辑为通过音乐内容吸引用户，靠直播等娱乐内容获得营收增长。我们预计，随着网易云音乐社交娱乐业务的高速发展，其收入占比将继续提高，有望驱动营收继续高增长。图：腾讯音乐收入占比稳定图：网易云音乐收入0%20%40%60%80%100%201820192020在线音乐服务社交娱乐服务及其他0%20%40%60%80%100%20162017201820192020在线服务收入其他娱乐服务收入数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理

2.1 网易控股，阿里巴巴、百度为其他股东 网易分拆CLOUD VILLAGE INC.于香港交易所独立上市。 网易掌握控制权，持股62.46%。阿里巴巴、云峰资本、百度为其他主要股东。股权相对集中，前五大股东持股占比89.88%。A类普通股...