全年宏观经济形势展望和政策研判：宏观政策创新、产业升级主线-中信证券-会员免费

请务必阅读末页的免责条款和声明2023年4月27日宏观政策创新、产业升级主线全年宏观经济形势展望和政策研判黄昕（联系人） 博士中信证券研究部 宏观研究员

1目录数据：1季度经济缓步修复。服务先行，消费、工业、就业偏缓，出口、信贷效果市场存分歧政策：政治局会议展望。调研转换、政策中性、强化结构，要点在构建现代化产业体系策略：资产配置策略。股市，结构转型大年；债市相对平稳；商品中性；人民币汇率升值

2核心观点一季度经济复苏但不牢固。在一季度GDP增速实现4.5%之后，市场基本均认为全年GDP增速能够显著高于政府工作报告定调的“5%左右”目标。当前经济在局部领域还存在结构性难题需要攻克，特别是民营企业投资、年轻人就业、局部消费、房地产开发等指标还相对低迷运行。下一阶段政策预期：稳增长政策基本延续，关注结构上亮点。预计总体稳增长政策不转向，也无明显加码。大兴调研推出务实管用结构性创新政策。（1）央行政策方面：预计总量货币工具不变化，结构性货币工具上有保有压，房地产领域政策将更加精准。（2）财政政策。基本维持现有预算、专项债支持，新增产业结构性税费优惠，促进地方盘活存量资产，优化基础设施投资基金。（3）促消费。预计将推进新能源汽车、绿色家电等大件商品消费，鼓励发展文旅、大型消费主题活动，完善消费基础设施。预计近期出台关于恢复和扩大消费的政策文件。（4）产业政策。预计将重点支持新能源汽车、储能、人工智能算法芯片、卫星网络、铁路航空运输设备、有色金属加工、建筑机械等。持续做强做优做大数字经济。展望资本市场：战略性新兴产业、“中特估”方向风险提示：地缘政治风险；海外货币紧缩风险；居民消费修复乏力风险；疫情反复风险。

3I、经济指标实现弱企稳：名义数据修复，盈利指标波折

41季度GDP增速4.5%，市场预期4.0%（Wind券商一致预期），高频拟合4.7%（Wind腾景AI拟合）。 国债期货、人民币汇率反映二季度我们预计增长8~9%，三、四季度各增长5~6%，经济实现平稳修复。资料来源：Wind，中信证券研究部（含预测）。图示各指标的同比增速（或上/下半年同比增速）。注*：2023年1-2月GDP增速为我们预测的拟合1-2月GDP值（实际统计局不统计），2022年下半年的工业增加值、服务业生产指数为月度增速平均值，投资及其分项的下半年增速为我们测算。资料来源：Wind，中信证券研究部预测。注：图示历年GDP名义值，2023年Q2-Q4数据为预测值。2022年5月为经济底部，当前经济平稳向好预期2023年各季度GDP均表现明显修复一季度经济指标总体达标，可助力明显超额完成GDP目标指标2019年 2020-2022年3年平均2022年上半年2022年下半年2023年1-3月时序图GDP6.04.52.53.44.5工业增加值5.75.33.43.83.0服务业生产指数6.94.2-0.40.26.7投资5.44.36.14.35.1制造业3.16.610.48.27.0基建3.34.99.313.410.8房地产9.90.2-5.4-14.4-5.8消费8.02.6-0.70.25.8出口0.512.813.91.40.54.5%8~9%5~6%5~6%-10.0-5.00.05.010.015.020.0GDP当季同比（直接同比）GDP当季同比（2021、2023年为两年平均，其余年份直接同比）

5主要指标总体修复、结构问题犹存资料来源：Wind，中信证券研究部。注：图示均为单月同比增速，投资单月增速为中信证券研究部测算，出口按美元计价。工业增加值、出口使用1-2月合并的同比增速。主要经济指标运行略分化（2020—2022.3，单月同比）经济亮点领域在于服务业、出口以及部分消费领域投资增速表现总体合意存在较多改善空间的领域是工业、就业和地产3.99.214.84.86.29.9-7.210.6-25-20-15-10-50510152025%

6服务业修复较快，现代服务业、接触性聚集性服务业增长均较快。一季度，服务业GDP同比增长5.4%，比上季度加快3.1个百分点。特别是，住宿餐饮、信息软件技术、金融、租赁商务、批发零售业分别同比增长13.6%、11.2%、6.9%、6.0%、5.5%。3月，全国服务业生产指数同比增长9.2%，前值1-2月份为5.5%。资料来源：Wind，中信证券研究部。资料来源：Wind，中信证券研究部。三次产业GDP增速（%）服务业生产指数一、服务业快速修复9.20 40.042.044.046.048.050.052.054.056.058.0-8.0-6.0...