星帅尔_ 制造力外溢系列报告之星帅尔深度报告：压缩机配件全球龙头，强势切入光伏新能源会员免费优质

压缩机配件全球龙头，强势切入光伏新能源 [Table_CoverStock] — 制造力外溢系列报告之星帅尔（002860.SZ）深度报告 [Table_ReportTime]2021 年 12 月 04 日 罗岸阳 家电首席分析师 S1500520070002 +86 13656717902 luoanyang@cindasc.com

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 深度报告 星帅尔(002860.SZ) 投资评级 买入 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） 24.81 52 周内股价 波动区间(元) 29.61-15.38 最近一月涨跌幅(％) 32.96 总股本(亿股) 2.04 流通 A 股比例(％) 71.96 总市值(亿元) 50 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 压缩机配件全球龙头，强势切入光伏新能源 2021 年 12 月 04 日 本期内容提要: 公司为国内压缩机热保护器、起动器龙头，市场地位稳固客户资源充足。公司自成立以来始终扎根冰箱与冷柜等领域的压缩机关键零部件研发、生产与销售，2017~2020 年，公司保护器、起动器+密封接线柱产品 CAGR复合增长率为 11.1%，为公司多年稳健发展中流砥柱。作为细分行业龙头，公司热保护器、起动器、密封接线柱全球市占率各近四分之一，下游客户涵盖国内外知名压缩机厂商，包括华意系、东贝系、美的系公司，深得客户信赖。同时，公司产品盈利能力明显优于竞争对手，生产规模效应显著，自动化水平走在行业前列。电机、温控器、光通信组件成为公司稳定增长点，新能源汽车用空调电机有望打开营收成长空间。上市之后，公司在保持传统业务优势的同时陆续收购、增资新都安电器、浙特电机、富乐新能源等公司，切入温控器、中小型与微特电机、光伏组件领域，逐步打造多元业务矩阵。其中，浙特电机近年来积极布局新能源汽车领域，我们预计新能源车用空调电机收入占比已超过整体电机收入五成以上。在国家政策支持和相关技术发展突破之下，新能源汽车产业将迎来飞跃式发展，公司有望乘产业发展东风打开自身营收成长空间。强势切入光伏组件赛道，在手订单充足，产能即将大放量。2021 年 2 月，公司收购黄山富乐新能源科技有限公司 51%股权，切入市场空间巨大的光伏产业。公司主要产品涵盖 166 半片/450W、182 半片/540W 组件，直接或间接销售至美国、加拿大、德国等多国，为加拿大 A 公司在华唯一认证供应商，在国内市场已与巨力新能源、泰恒新能源、嘉兴 36 所等大客户展开合作，行业认可度大幅提升。目前公司在手订单火爆，产能紧张快速扩产，公司预计 2023 年达产后将拥有 3.5GW 组件产能，为公司长期发展提供第二主线。盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 21-23 年 营 业 收 入 分 别 为14.64/32.92/50.56 亿元，分别同比+57.9%/+124.9%/+53.6%；归母净利润 1.52/2.05/2.66 亿元，分别同比+41.1%/+34.7%/+29.6%, 对应 PE 为33.18/24.62/19.00 倍。首次覆盖。给予“买入”评级。风险因素：下游白电行业需求不及预期、新能源车用电机业务拓展不及预期、光伏产业政策变化、订单获取不及预期、公司盈利能力不及预期等。 重要财务指标2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入(百万元)7089271,4643,2925,055增长率 YoY %73.1%30.9%57.9%124.9%53.6%归属母公司净利润(百万元)131108152205266增长率 YoY%37.7%-17.9%41.1%34.7%29.6%毛利率%31.2%26.1%20.3%12.8%10.7%净资产收益率ROE%15.7%10.4%12.8%14.7%16.0%EPS(摊薄)(元)0.650.530.751.011.31市盈率 P/E(倍)38.4346.8133.1824.6219.00市净率 P/B(倍)6.024.884.243.623.04 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2020 年 12 月 02 日收盘价 -20%0%20%40%60%80%星帅尔沪深300

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