cxo医疗研发外包深度报告：风物长宜放眼量会员免费优质

证券研究报告行业研究｜医疗服务2023 年 12 月 12 日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明CXO 医疗研发外包深度报告：风物长宜放眼量[Table_Author]左景冉 分析师Email:zuojingran@lczq.com证书:S1320523020001投资要点：CXO 是药物“专利悬崖”、研发效率下滑驱动的药品研产销的代工产业链。面对两大驱动，制药公司都更愿意将其部分研发及生产业务外包给CXO 公司，作为缩短上市时间、节省成本、确保合规性及重新分配内部资源的一种手段，自身可以更加专注于新药开发和销售。目前中国、印度和拉美地区是欧美 CXO 产能转移的主要区域，又以中国 CXO 的药品市场规模、人力资源、知识产权保护更具优势。CXO 短期业绩波动主因是 2022 年大药企短期研发支出下滑+小型和初创制药公司海外融资环境恶化，2024 年年中有望迎来同步改善。1）大中型药企端，2022 年因新冠药研发退坡，大中型药企研发支出阶段性下行，但长期看仍大概率保持 5%以上高增速。2）小型和初创制药公司端， 12月议息会议点阵图进一步明确 2024 年美联储降息，上半年有望一定程度缓解药企的高融资成本，但缓和幅度有待观察。综合比较产能趋势、盈利能力、客户质量，我们认为 CXO 板块中 CDMO业务仍是当前盈利稳定性和成长性最好的板块。1）客户质量端，大中型药企客户占比高，订单量受短期融资环境恶化的影响小；2）盈利端，CDMO 订单附加值更高，持续期较其他板块更长；3）产能端，部分企业虽因新冠大订单，透支部分产能，但我们预计上游大中型企业研发支出大概率 5%以上增速，商业化订单增长、产能扩张的基本面不变。建议关注 CDMO 板块两类机会：1）β行情，受益大中型药企研发开支稳步增长的龙头 CDMO，建议关注凯莱英、博腾股份、药明康德等。2）α行情，特种药物对某类专业 CRO/CDMO 的需求，建议关注 GLP-1 靶点CDMO 诺泰生物、ADC 药物的 CDMO 药明合联。其他板块建议跟进上游融资改善情况，同步关注人均创收能力强、受益国产 IND 申报高增长的龙头企业，如安全评价 CRO 龙头昭衍新药、临床CRO 龙头泰格医药。风险提示：海外高利率环境持续时间超预期、大中药企业研发支出超预期下滑风险、国内 CXO 各板块产能过剩风险、地缘政治和经贸摩擦导致CXO 产能加速向印度和拉美转移风险。投资评级：看好（维持）市场表现相关报告眼科医疗：东方风来满"眼"春，潮起正是扬帆时2023.04.10-20%-14%-9%-3%3%9%14%20%12/122/235/77/199/3012/12医疗服务沪深300

行业研究请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目 录1. CXO：药品研、产、销代工...........................................................................................42. CXO 行业长期景气的原因：专利悬崖和研发效率下滑..................................................62.1 “专利悬崖”驱动药企不断丰富在研管线、推陈出新...............................................62.2 药品研发效率下滑驱动药企外包 CXO..................................................................72.3 中国 CXO 具备药品市场规模、人力资源、知识产权保护多重优势 .....................83. CXO 短期业绩波动原因：海外融资环境恶化+大中药企研发支出下滑 ..........................94. CXO 各板块：CDMO 潜力足，药物发现盈利能力下滑...............................................114.1 CXO 产能变化：前期大额新冠药物订单透支部分产能增速 ...............................114.2 CXO 盈利能力和稳定性：CDMO＞一体化/安评 CRO/临床 CRO＞药物发现....134.3 CXO 客户质量：大型客户收入占比逐年降低，新增客群“长尾”化 .....................155. 重点公司介绍...............................................................................................................165.1 CRDMO 一体化：药明康德................................................................................165.2 安全评价 CRO：昭衍新药.................................