方正证券证券研究报告FOUNDERSECURITIES宏观研究/半年度报告2021年5月11日失真的价格信号一2021年下半年灾观经济展望首席宏观分析师:周君芝博士执业证书编号:S1220520100004联系人：谢文迪、马家进、谢颂杰方正证券（601901SH）是行业领先的大型综合类证券公司，致力于为客户提供交易、投融资、财富管理等全方位金融服务。Founder Securities (601901. SH), an industry-leading large comprehensive securities company, is committed to providingits clients with full services in stock transactions, investment & financing, wealth management, among others.www.foundersc.com
方正宏观团队介绍方正证券FOUNDERSECURITIES.周君芝:方正证券研究所首席宏观分析师、浙江大学经济学博士浙江大学校外硕士生导师。7年宏观研究从业经验曾作为核心团队成员连续获得2017年~2020年新财富宏观分析师第一名:水晶球宏观分析师第一名。谢文迪:方正证券研究所宏观研究员,英国布里学金融。4年大宗商品投研经验、专注商品、通胀和实体领域研究。马家讲,方正证券研究所灾观研究员浙江大学经济学机司。3年宏观经济研究经验,专注海外经济和流动性分析。谢颂杰:方正证券研究所宏观研究员海财经大学硕。2年固定收益投研经验。专注国内流动性和金融市场研究。
PPI对判断国内货巾政策和经济扩张的指示总义减验方正证券FOUNDERSECURITIES今年1-5月银行间利率与PPI同比方向背离:通胀将几乎触及新高,然而流动性却相对维持低位。今年一季度上游大宗商品价格以及PPI涨幅可观,然而一季度经济增速却显着弱于季节性。图:中国PPI同比和RO07月度均值图:一季度经济显着弱于季节性-PPI:当月网比-R007(古林）类别GDP三产2017年Q1环比-15.8-64.5-20.9-0.72018年Q1环比-15.7-64.9-20.3-1.52019年Q1环比-15.9-65.2-20.7-2.017-19年Q1环比均值-15.8-64.9-20.6-1.42021年Q1环比-17.7-66.1-20.5-5.8资料来源:Wind;方正证券研究所资料来源:Wind;方正证券研究所
上游大宗商品大幅涨价,然而海外政策维持宽松方正证券FOUNDERSECURITIES欧美发达经济体出台了力度超前的货币和财政刺激(力度大于08年金融危机)鲍成尔在4月议息会议后明确表示,目前讨论Taper还过早。经济在持续复苏,但宽松政策并未急于退出:目前上游高通账搭配宽松的财政货币政策。图:美欧日央行大幅扩表图:发达经济体财政刺激力度更大(2008-01-100)美联储总资产财政刺激规模/GDP(%)欧央行总资产25.5900日本央行总资产章116.215914611.08.876734.8100资料来源:Wind;方正证券研究所资料来源:IMF;方正证券研究所
01经济扩张的国别节奉和产业层次02经济扩张前半场价格信号失真目录03经济扩张后半场货币收敛迟来04国内政策调控及经济脉络05后半场四点宏观不确定性
1.1本轮经济扩张的国别梯队方正证券FOUNDERSECURITIES疫情防控和疫苗接种是本轮复苏的关键变量综合当前疫情防控效果及未来实现群体免疫先后。可以将主要经济体划分为四个机队中国处于第一梯队;主要发达国家处于第二梯队,东亚和东南亚国家处于第三梯队,其他国家在第四梯队。阁:疗情防控和疫苗接种的四个梯队图:不同国家疫情防控效果70%以色列·60%第一梯队英国第二梯队7、8月12月2022年50%5月新加坡意大利加拿大班牙法国中国德国第一梯队每百万人中当日新增车20%以色列、英国等新西兰一韩园巴西欧美发达经济体10%尽南秘鲁阿根廷日本本、韩国、东南亚等大利亚印度官方设定了群体免疫时间0%第四梯队五、优先接种疫苗印度、拉美等印度尼西亚菲律宾依赖陀图供应疫苗,优先饭在欧美之后第三梯队第四梯队当前戒情严重、戒苗接种雕度高200800400500资料来源:OurWorld inData;方正证券研究所资料来源:方正证券研究所
1.2本轮经济扩张的产业层次方正证券FOUNDERSECURITIES情以来全球制造业修复普遍快于服务业主流经济体都符合这个规律,其中美国服务业修复相对较好(疫苗使用)近期全球不少国家服务业恢复进程加快。图:摩根大通全球服务业和制造业PMI12mme图,今年来济经济休服务业和创造业的修会讲厂一制造业PMI一服务业PMI+中国十日本+美国Q50海外经济体制造业恢复快于服务业恢复...
