中信证券雨后复骄阳CITICSECURITIES2021年下半年宏观经济展望|2021.6.1中信证券研究部核心观点大宗商品价格快速度之后PPI上涨压力将有诸建芳首席经济学家S1010510120003首席宏观分析师S1010520010002企业持续处于扩张区间，但小型企业的整体恢复节奏仍然我们综合判断,大宗度之后PPI上涨压力供需错配的格局将有所刘博阳现边际变化;三是预计部宏观分析师未来政策会在有帐的负面影响之间寻求S1010518040001我们预计尽管总量政策的中性的货币吴宇晨也偏中性。财政政策的基本取向宏观分析师半且财政政策将更注重资金使用的统筹，保民S1010521010001极因亲将推动经济稳中加固两年平十今年的四个季度会呈缓步回升的态势，即玛西高娃·季度是全年的低点，高点很可能在下半年甚至更晚出现，具体取决于全球经济复苏对中国的拉动效果宏观分析师S1010520100001后疫情时代中国经济的五大趋势性卖已经连续11年成为全球最大制造时,从规模优势向技术优势的升级已经在发生。2020年我国高技术制造联系人:都业达业实现利润占规模以上工业企业的比重为17.8%,比2019年提高了15个百分点，但是相较世界主要发达国家,这一比重仍有较大的提升空间证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款
中信证券ECURITIE2021.5.31十四五”规划提出"保这一要求就意味着制造业的转型升级和结构优随着全球经济下行所导致的逆全球化思潮抬头,全球产业构的可能,这就要求我国制造业发展更注重科技创新"难题:最后,努力实现“碳达峰、碳中和”目标,妆我国能源结构变革，也将直接促进光伏、新能源汽车等产业的全社会的劳动收入全球名的经济政策路径华东地区是我国制造业的主要阵走向高质量发展的战略依托。我们预区还将涌现出很多优秀企业,有望在全球打响中国制造基建贯穿我国地方发展黄金地方政府行为的强调用综合的、整过程中遇到的各种问题一的产业发者"和“秩序维护者”转变为产业发展的“引路人"和"推主从“学励期"向"跨厨期"转型。2020年7月政治局会调控跨周期设计实现稳增长和防风险长期均我们认为这体现出了整体政相对于传统的"逆周期""的宏观"跨周期"蕴含了政策"跨周期"的财政政策将更注重放水养鱼支持经济、时间换空间化解债务;"跨周期"的货币政策将围综建设“现代央行制度"要求,加强结构性工具的设计与储备,珍惜我国的正常利率空间,在“稳增长"与“防风险"中找平衡。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款
D中信证券12021.6.12021年下半年宏观经济展望目录下半年经济将稳中加固H三重不均衡显示当前经济运行还没有回到常态35通胀走势是影响下半年经济运行非常重要的变量维持稳定可预期的货币财政政.策.…制造业投资，服务性消费，商品出口三个积极因素将推动经济稳中加.….后农情时代中国经济的五大趋势性变化….中国制造业在规模优势的基础上逐渐呈现出技术优势服务业以结构升级助力提升劳动收入和全要素生产率、产业链的竞争力成为左右出口趋势的决定性力量四、地方政府行为从更重基建转向更重产业五、总量政策操作从“"逆周期"向“跨周期“转型.…..请务必阅读正文之后的免责条款部分
出信证券12021.6.12021年下半年宏观经济展望插图目录bv图2:需求侧观察,投资与消费仍在修复期，出口部门表现亮眼图3:自2020年四季度以来，PMI显示，小型企业整体恢复仍慢于中大型企业…国4:P中1同比增速与CRB综合指数…..4图5。核心CP与人均居民可支配收入增还存在一定相关性…..月6:春节后央行操作大体呈“宽货币”态势…666独衡量。信用端已开始逐步向常态回归社融增谏年内回落的最快时期预计在上半年,调整后社融年际变化占GDP比重预计将继续下行，但仍高于2018-2019..6用贷就表取强动，预计整体信贷需求们热然偏…。但首登房贷利率预计年内将延续小幅上行….6图12:2021年新增专项债规模适度减少,14月专项债发行显着缓于预期..7图14.图16:预计房地产企业将加快建安工程以适应长效调控机制,为地产投资韧性提供支撑9图17:当前制造业企业生产经营预期明朗乐观,预期角度，前期表现疲弱的小企业已开始g情逐步消散后将重复去年03-04的变化10图19:经济增速加居民收入分化、整体消费也呈现下行趋垫图20:美欧产能利用率恢复放缓,但中....
