天风证券公司报告|公司点评TF SECURITIES天味食品（603317)证券研究报告2025年01月26日投资评级24年顺利收官，利润增长较快行业食品饮料/调味发酵品公司发布业绩快报，24年营业收入34.76亿元，同比增长10.41%：归母净6个月评级买入（维持评级）利润6.26亿元，同比增长36.99%。其中24Q4营业收入11.12亿元，同比当前价格1355元增长21.57%：归母净利润1.93亿元，同比增长41.75%。目标价格元收入德健增长，利润增长较快。业绩增长较快主要系：(1)营业收入增长；(2)原材料综合采购成本下降，毛利率增加；(3)营运管理效率提高。A股总股本（百万股）1065.08公司下半年聚焦大单品，提升渠道力、品牌力、产品力，通过精细化管理实现业绩增长。1)加强产品创新和消费者洞察，推出符合多元化消费需求流通A股股本（百万股）1.064.77的产品；2)密切关注市场动态，及时调整销售策略，进一步提升品牌力和A股总市值（佰万元）14.431.89市占率；3)优化渠道布局，深化与经销商及平台的战略合作，共同开拓市流通A股市值（百万元）14427.57场；4)强化内部管理，提升运营效率。每股净资产（元）4.10资产负债率)18.20小B渠道德步推进，收购加点滋味补强线上C端。1)目前小B渠道拓展年内最高/最低（元）15.78/8.50工作正在稳步推进，通过定制化产品和灵活的营销策略，已初步建立了一定的市场基础。目前业务贡献量较小，尚需时间培育，作为未来业绩增长的重要渠道，也是公司关注的重点。2)天味食品并购加点滋味，成为其最作者大股东。加点滋味针对不同餐桌场景，开发出了小馆系列、轻食料理系列、分析师风味汤底系列，并打造出关东煮、寿喜烧、肉末麻婆豆腐等多个热销产品。SAC执业证书编号：S1110524060003加点滋味除了布局线上各销售平台和私域用户之外，线下也在一些大型zhangxiaoqian@tfzq.comKA、精品超市等有所布局。加点滋味能为天味食品品牌年轻化带来更多新分析师SAC执业证书编号：S1110523090002思路。并且也能为天味食品在t0C的线上渠道带来更多新增量，尤其是在heyuhang@tfzq.com兴趣电商和私域电商领域。3)天味食品设立杭州分公司，加速营销服务网络升级建设，持续深入完善公司营销服务网络架构，打造更贴近客户、多元化的消费服务场景，进一步提升公司综合竞净力。沪深300投资建议：短期看，公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，26%收购加点滋味补齐线上C端。中长期看，公司有望补充弱势渠道，区域性18%单品有望贡献增长。根据24年业绩快报，我们认为公司业绩增长提速，因此略调整盈利预测，预计25-26年营收为40.05/44.68亿元（前值为38.90/43.39亿元，同增15%/12%；归母净利润为7.53/8.68亿元（前值为14%6.91/7.99亿元)，同增20%/15%，对应PE分别为19X/17X,维持“买入”22%评级。2024-052024-09资料来源：聚据风险提示：行业竞净加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；渠道拓展不及预期；业绩快报仅为初步核算，具体以24年年报为准。相关报告1《天味食品-季报点评：业绩稳增长，全力冲刺股权激励目标》2024-11-0B2《天味食品-半年报点评：收入略有承压，利润水平仍较稳定》2024-09-023《天味食品-季报点评：线上收入实现高增，盈利能力提升明显》2024-04-29202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）2.690713476.264004.77328417.02104115.2011.57BITDA百万元)46383617.95924991.03680归属母公司净利润（百万元）341.70456.70625.257528886789851133.65204115.28043059市途率PE)422331.6023.0B191716.63市净率P/B)3593342892532195364.584.153603.23EV/EBITDA3841178213.748.66资料来源：wind,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公司报告引公司点评天风证券TF SECURITIES财务预测摘要202220232024E2025E202220232024E2025E44954466.66848.601890.252599.063,148.563476.264004.77应收票据及应收张款17151957190527.6729421769.941955.742094262400.762536.6123.70220124672367营业税金及附加223628.56315336334053146.6115927189.77197.02271.71销售费用38794483.95490.15572.6865233地2516.442735.922728542846.77150.05198.24219.00248303,153.443,394.313807974986385,827.11研发费用31973178347640054.68长期服权投资397.9531134311343113431134财务费用18.20)(35.12)727.031042.18989.969368588280资产信用减值损失(201)(159)1.72)在建工程287532937296229772986公允价值变动收益000000500070.00无形资产458349.71444639213396投资净收益543070.0354025945611746.794775247489466.15其他(11199)140.64)0.000.001852901792.06405.82725.75资产总计4,821735,73.696778447.55122营业外收入15730411375336580.00000000000营业外支出3.591972.66274246应时票据及应付账款39033551.002168963671359344038053554734.4682091,01683233.62247.61351.90327.6547885所得税63.1970.039713114.67132.19623.95568.7996436838.20340.61465516373276741884.64长期借款0.000000000000.00少数服东损益8821207145316.75应的债券0.00000000341.70456.70625.251293571121210.25936032043081129357112121025936796.93580.91974624.697450865710L1011785202220232024E2025E服本763.05106549资本公积1954.711597331697331697331.69733营业收入3284%17.02%10.41%1520%1157%1522.181736.402361.663114543.98242营业润114.66%31.70%35.79%2119%1515%21983)130.67(174.23)(159.03)日属于母公司净利润85.11%33.65%36.91%2041%1528%4,024.805079.966,703.66677844755122毛利率3422%39.76%40.05%40.99%净利率12.70%14.50%17.99%18,80%1942%ROE850%10.55%12.52%1320%1318%ROIC52.53%52.20%5269%8318%202220232024E2025E340.614655162525752888689资产负债率16.53%1026%1438%1122%4833653577.2278217920净负债率-11.17%-10.60%-16.70%-3257%-3877%0.05(35.12)流动比率4.02392517543070.03)54.02)(59.45)384373636497663营运资金变动240.976686303.71)33959(18024)蛇74.96620794538675174.7817151180.001714315652546.14602.631170.64734.87211320.591992207119.05资本支出573.29337.06135921872089总资产西转率0590520.64长期投资215.920000.00(1875.007958)(142.42)(119.72)03204308105105711018.0811561687351257.573.7753561833030)41101520估值比率256.927404000市盈率422331.602308191715.6355.66)244.70)7277市净率3.59334253219汇率变动影响0.00000000EVEBITDA17821374105286659530)22,1338193104166708804287199215231149937料来源：公司公告，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公司报告引公司点评天风证券TF SECURITIES分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一投声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或淇关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别说明评级体系买入预期股价相对收益20%以上自报告日后的6个月内，相对同期沪增持预期股价相对收益10%-20%股票投资评级深300指数的涨跌幅持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上自报告日后的6个月内，相对同期沪行业投资评级中性预期行业指数涨幅-5%-5%深300指数的涨跌幅弱于大市预期行业指数涨幅-5粥以下天风证券研究北京海口上海深圳北京市西城区德胜国际中心海南省海口市美兰区国兴大上海市虹口区北外滩国际深圳市福田区益田路5033号B座11层道3号互联网金融大厦客运中心6号楼4层平安金融中心71楼邮编：100088A栋23层2301房邮编：200086邮编：518000邮箱：research@tfzq.com邮编：570102电话：(8621)-65055515电i话：(86755)-23915663电话：(0898)-65365390传真：(8621)-61069806传真：(86755)-82571995邮箱：research@tfzq.com邮箱：esearch@tfzq.Com邮箱：research@fzq.com请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明