本报告来源干"梦博投研"请勿外传Goldman|EconomicsSachsResearch2025年2月16日13:59PMHKT亚洲聚焦中国货币政策困境金融稳定vs促增长宽松政部中国人民银行在去年12月份提出将实施更积极的宽松政策,包括适时降准降息迪安竹2978-1802然而,央行并未如行长灌功胜所言在四季度降准，而且银行间流动性明显收紧回购利率在2025年初运离于公开市场操作目标。这种看似矛盾的政策沟通和行动高盛(亚洲)有限责任公司让投资者对央行的意图感到无所话从。闪辉我们认为,近期事件凸显出人民银行面临的由来已久的困境--如何平衡通过政策宽松支持经济增长与维护金融稳定之间的关系。央行收紧了银行间流动性以遏66-4004制债市上涨,这导致降准延迟落地。稳汇率担忧仍是调降政策利率的主要制约厌国精限责任公司陈鑫泉52-2978-2418鉴于中国面临特续的通综口要实施高调的货币政策宽高盛(亚洲)有限责任公司松,我们的基线预测仍保持度将两次下调存准率各50个基杨玉国的存准率仍高于许多主要经8-7283济体,这为进一步降准提供了空间银行将通过更及时下调存款利机有限责任公司率来保障银行的盈利能力。通过发行政府债来补充银行资本金也将有助于缓解净宋欣佳+852-2978-01061量(亚洲有限责任公司流动性管理方面,我们预计即将在两会期问推出的财政刺激方案以及随后加速发行政府债将为降准铺平道路《因此我们预计将在一季度降准）。然而。如果加机杆国债投资进一步增加及债市涨势持续。人民银行在短期内可能更多依靠购买重债和逆回购等任调工具、而非路准来提做流动性。目前,稳汇率是首要任务,并对人民银行调降政策利率构成制约。我们认为央行有理由在短期内维持人民币汇率中间价稳定，尤其是在中美尚未展开对话之时汇率政策立场放松可能招致空头头寸，特别是在市场仍预计美国将对中国加征更高关税的情况下。因此,提振人民币兑美元汇率的因素(如关税政策更加明朗化、美联储降息、国内市场情绪改善)或人民银行允许美元兑人民币汇率反映美国加征关税带来的贬值压力可能是中国调降政策利率的必要条件。投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息,见信息按露附灵。或参问
本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!Goldman Sachs亚洲聚焦中国货币政策困境:金融稳定vs.促增长宽松政策在去年12月份货币政策立场从稳健转向适度宽松之后,人民银行在货币政策委员会四季度例会上指出,将在国内经济持续面临挑战之际采取更积极的宽松措施。这种鸽派论调一度引发了市场对大幅调降政策利率的预期。一年期国债收益率从12月初的1.35%大跌至12月底的0.84%。然而在我们看来,银行间回购利率在春节前处于高位和持续的丁率管理表明,相对于立即推进货币政策宽松,人民银行当前更看重金融稳定。一年期国债收益率在2025年初回升至1.3%左右。此外,近期的政策沟通表明，货币政策宽松将展现出灵活话度的特点,并取决于国内经济形势和外部冲击(如美国对中国加征关税》这两方面的因我们认为,这些看似矛盾的政策响应凸显出人民银行面临的由来已久的困境—-如何平衡通过政策宽松支持经济增长与维护金融稳定的职能之间的关系,尤其是通过汇率管理及防范债市过度上涨的举措。在本报告中,我们将概述人民银行面临的稳定困境及其对货币政策的影响。此外，我们评估了进一步宽松的空间，包括潜在降息降准，以及在何种情况下这一宽松相对于金融稳定占据更赢的优先级。部分领域宽松,其他领域收紧央行举措可能令市场分析人士感到困惑。在内需疲软之际,人民银行提出将引导金融机构加大信贷投放力度，继续降低实体经济的融资成本。房贷和企业贷款的有效利率自2022年以来持续下行（图表1）。另一方面，自9月份调降政策利率以来，银行间回购利率仍远高于公开市场操作目标,但人民银行并未如行长潘功胜所言在四季度降准(图表2)）。货币政策宽松步调不一让投资者对央行的政策意图无所话从。图表1:有效贷款利率在2024年四季度进一步下降·图表.但银行间回购利率仍远高于公开市场操作目标资料来源:中国人民银行资料来源:CEIC,高盛全球投资研究部人民银行对大幅调降政策利率的市场预期提出警告我们认为,人民银行收紧银行间流动性旨在遏制愤市...
