Sp民酿证券民银国际CHBCINTERNATIONA特朗普的关税政策与去美元化进程民银国际/证券研究部应习文全球宏观经济研究2025年4月30日请务必阅读文末免责条款
关税引发"去美元化”交易目录特里芬两难与特朗普的对策CONTENTS三、展望:中美关税之论持久战
特朗晋的关税政策现状自1月20日就职至今,短短三个多月,特朗普迅速推出“一揽子"关税政策,力度之大、范围之广令市场应接不暇。关税可分为特定国家关税、特定行业关税以及全球对等关税三种类型。关税类型涉及国家政策内容对中国加征20%的所谓"芬太尼关税":对惠、加征收25%关税,但将特定国家关税中国、墨西哥、加拿大《美墨加协定》所涉商品进行关税豁免。钢铝和汽车已征收25%．能源矿产、半导体、药品、电子设备、木材特定行业关税适用于全球等行业关税仍在酝酿之中。单独对中国加征125%的关税。此外,其他国家对等关税最高达49%全球对等关税除墨、加之外但推迟90天后实施,仅保留10%基准关税,目前正在与部分国家进行谈判。资料未源:根据公开信息整理第2页
如何理解"不对等的对等关税A国对美国的出口-A国对美国的进口市场对于对等关税的理解经A国的对等关税税率=%6A国对美国的出口相关系数历了几个阶段:国别2024美国顺逆盖（忆2024年美国进口部白言公布的对美征收白售公布的美国折扣美元）政策发布前:认为将基于对美视等原则制定,考虑关税和非超市-1293.8关税因素,其中非关税因素新里兰卡非常复杂。可能只会针对前15个逆差大国。482.9政策发布后:认为对等关税3190.9的制定过于简版，并对特朗-763.9普团队的专业性提出质疑。瑞士南非政策暂缓后;倾向于认为对金新坦等关税仅仅是一个工具,是哈萨克斯坦印度关税武器化,如何制定并不韩国重要,一个超出预期的关税日本520.7马来西亚仅仅是开启谈判的筹码。欧迎迎2475.9以色到争议:这是特朗普一开始就设计菲神宾好的思路吗?邮威内瑞拉15%资料来源:根据公开信息整理第3页
去年四季度以来的全球交易热点全市场名交易机式的月含量(最近20个交易日内发生频次)特朗普组阁后期政策明朗。钟闸普上任后市场同时交易章以及避隆交易增多大选关健期市场钟朗普组阁期市场不确市场交易美联储紧端定交易增多,显示分娩退与净家钟朗普交易分水场对等关袭心通胀交易繁荣交易衰退交易趁险交易迎险交易数据未源:《全球市场的交易模式:框架构建》(民银证券,2024年9月4日第4页
4月第2周:美债惊魂一周4月4日以来的羡债急速反转,将全球"衰退交易"扭转为"去美元交易"。在衰退预期下,投资者理论上将抛售风险资产并涌向债券市场,这也是对等关税发布最初的市场形态然4月第34月7-11日10年期0债收益药五效日内从前期低点3.8%附近,突然转向并持续拉升至最高接近4.5%的水平,引发市场对美国债务可持续性的强烈担忧。10年期美价与美德国价利盖4月第2周10年期国馈美英、美日利盖4月第2周0.1Y4.02.6-0.62.43.82025-022025-032025-042025-012025-022025-032025-04-美国10年期国借收益事,左物美国与英国利表:10Y国情收益率-左物一美国与日本刊晨:10Y国倩收益车,右畅数据来源:WIND第5页
4月第3周,美欧日股市分化在价剧性反转的后周(4月14-17日),全球股票市场出现分化,当周纳斯达克道标500分2.6%、2.7%和1.5%，但伦敦、巴黎、法兰克福、东京、香港的股市均恢复上涨,显示出强烈的"去美元资产"倾向。美国三大股箱(2025.120=100)1154月第3周4月第3周1102025-012025-032025-042025012025-022025-032025-04美国:标准普尔500指数美国:纳斯达免综合指数美国:道琼斯工业平均指数一伦款实时100指数-东京日经225指数数据来源:WIND第6页
4月第2-3周,美元对欧元、英镑和日元贬值汇率方面,美元指数持续贬值并保持在100下方,主要货币对美元均在升值。对主要货巾反而出现持续贬值,进一步表明投资者正在问时抛售美债和天元。美元指数与欧元兑美元汇率英镑光美元、美元兑日元汇率4月第2-3周4月第2-3周1601161.14S1.12L10G1.085#1.061461001.04心981.024861.201.002025-012025-022025-042025-012025-022025-03202503一美元指数·左轴-欧元兑美元右轴一英镑兄美元左轴数据来源:WIND第7页
4月第2-3周，美元指数下降引发黄金与商品上涨受益于美元贬值,黄...
