证券研究报告东吴证券SOOCHOWSECURITIESRobotaxi正重塑汽车出行市场证券分析师:黄细里执业证书编号:S0600520010001联系邮箱:huangxl@dwzq,.com.cn2025年9月23日请务必阅读正文之后的免责声明部分
核心观点东吴证券SOOCHOWSECURITIES我们认为:Robotaxi不是简单去"替代司机",而是真正从底层技术创新来实现对汽车共享出行的体验变革，从而带来汽车共享出行市场的商业模式竞争格局-产业链利润分配的重塑复盘“巡游出租车一网约车"历史,我们认为:利用移动互联网技术创新，网约车确实一定程度上缓解了巡游出租车时代“打车难、打车贵"的痛点,提升了用户的打车效率,优化了社会牛产关系但没有改变本质，而且最终“供给大于需求”反而造成了行业内卷，司机-出租车公司-网约车平台都陷入了"盈利困境",尤其是聚合平台入局后Robotaxi如何破局?Robotaxi是AI时代物理世界非常重要的智能体,将乘客安全的从A点到B点的送达是其基本任务，而未来更重要的是:如何发挥“第三移动空间”优势?比如:1)乘客不仅获得标准化的司机驾驶水平(未来智驾技术成熟后大概率会好于人类司机开车水平),而且获得私密空间体验;2）乘客可以将路上时间有效转换工作或消费场景等。技术-政策-成本三重驱动Robotaxi商业化加速。[4级自动驾驶技术逐步成熟,多传感器融合实现无盲区感知Waymo事故率较人类驾驶员降低超80%。政策体系日益完善,2024年20个城市入选"车路云一体化"试点，推动测试向规模化运营跃升。硬件成本持续下探，百度第六代车BOM降至20.46万元，激光雷达单价下探200美元区间。各方玩家积极卡位:滴滴/曹操等网约车石头依托运营数据推进技术/运营落地;小马智行、萝卜快跑、文远知行等专营公司聚焦算法迭代;特斯拉Waymo等国际龙头加剧全球竞争，行业加速迈向数据驱动新阶段，我们预计Robotaxi将以"人车价值共创"的产品模式重塑市场,显著优化成本结构,我们预计2030年中国Robotaxi市场规模达831亿元（对应50万辆Robotaxi保有量),2035年突破7096亿元(对应250万辆Robotaxi保有量》,成为汽车共享出行市场新的增长极,长期空间具备数万亿元市场（考虑对巡游车/网约车/C端车保有量的持续替代)。
核心观点东吴证券SOOCHOWSECURITIESRobotaxi究竟如何估值?每一轮新的科技革命在产业前期或诞生新估值方式，在产业后期会回归常态化PE估值。互联网时代前期【用户数市值法】是核心估值方式,前期企业未实现持续盈利核心变量是用户数的增长。AI智能车时代前期我们认为或可以考虑[智能体创收市值法】:估值公式:智能体创收能力=智能体保有量*智能体能力等级（参照人类职业差异）,也即影响估值高低我们认为最大变量是[智能体能力等级】,这个差异是非线性变化的而Robotaxi我们认为是AI智能车前期非常重要率先落地的载体，应当采用这种估值方式。单台Robotaxi创收能力越高（能替代人类的范畴越大)则对应估值系数越高。AI智能车产业链投资标的?Robotaxi产业链我们认为是未来5年AI智能车板块的最佳投资主线。按照产业利润分配重要性第一类:一体化模式:特斯拉/小鹏汽车-W（后期或考虑找合作伙伴)/千里科技（联盟制>第二类:技术提供商+运营分成模式:地平线机器人-W/百度集团-SW/小马智行/文远知行/Momenta/元戎启行人第三类:传统网约车的转型:滴滴出行（用户运营+转型技术),曹操出行(用户运营+车辆管理)/如祺出行，大众交通/锦江在线（车辆管理）等>第四类:车辆的生产商:北汽蓝谷/广汽集团/上汽集团等(预计后续更多车企加入)第五类:核心硬件供应商:检测(中国汽研+中汽股份等)芯片(地平线机器人-W+黑芝麻智能)域控制器(德赛西威/均胜电子/科博达/经纬恒润-W等)/传感器(舜宇光学科技/禾赛-W)速腾聚创）/线控底盘(伯特利/耐世特/浙江世宝）/智能车灯[星宇股份)/玻璃(福耀集团)风,险提示:政策落地不及预期;技术迭代不及预期:国际党争加剧X险
东吴证券目录SOOCHOWSECURITIES一、汽车共享出行市场核心研判二、传统巡游车时代复盘三、网约车时代复盘四、Robotaxi时代梳理五、各类玩家如何应对Robotaxi?六、风险提示
东吴证券SOOCHOWSECURITIES一、汽车共享出行市场核心研判
演变历程：定点车一巡游车—网约车一无人车东吴证券SOOCHOWSECURITIES核...
