TSINGHUAPBCSIAInvescoA盘顺长热清华五道口新格局下的全球资产配置动态策略研究清华大学五道口金融学院财富管理研究中心2026年3月
课题组成员:张晓燕清华大学五道口金融学院副院长、讲底教授、财富管理研究中心主件贝泽赟清华大学五道口金融学院财富管理研究中心博士后研究员岳安欣清华大学五道口金融学院财富管理研究中心中级研究员致谢:本课题特别感谢景顺集团及景顺长城基金公司提供的全力支持和赞助。同时感谢来自景顺
摘要本市场面临显著的不确定性挑战。地缘政治风险持续上升，俄乌战争、中美战时竞争加剧以及贸易保护主义抬头等事件，对全球金融市场造成了深远冲击。在此背景下，单一市场投资面临前所未有的风险，全球资产配置需求日益迫切。传统资产配置方法在新格局下面临严峻挑战，传统的静态配置方法无法应对现实中市场状态频繁切换。尽管美林投资时钟和全天候策略等虽引入周期划分,但它们依赖滞后的宏观数据和主观判断，难以及时捕捉市场转换风险。本研究引入马尔可夫市场状态转移模型，将市场状态的动态变化内生化,视为资产价格生成过程的内在组成部分，状态识别基于高频金融市场数据而非低频宏观数据。能在市场状态转换的早期队段就捕捉信号并触发组合调整;且状态划分和转换完全由数据驱动，避免了人为判断的主观价差。样本外回测进一步检验了基于市场状态转移模型的动态配置策略的收益风险表现:该策略在收益、风险调整后收益以及回撤控制等多个维度均系统性地优于传统策略。综合而言，本研究为投资者提供了科学的全球资产配置框架，推动了从静态配置向动态配置方法的升级。
目录一研究背景和意义06二基于状态转移模型的全球资产配置081.模型设置心2.数据选择A.以美元计价的资产池心B.以人民币计价的资产池心A.预期收益率以及收益率的波动率心B.状态转移概率矩阵1C.相关系数矩阵4,基干市场状态转移模型的资产配置策略B.滚动样本(样本外)回测三进一步分析四总结与展望32参考文献36
01第一章研究背景和意义
e财富管理研究中心当前全球资本市场面临显著的不确定性。地缘政治风险持续上升，已成为影响全球资本市场定价的重要因素。俄乌战争爆发后，在战争爆发初期全球主要股指出现明显回调:中美战略竞争的加剧在科技、贸易等领或导致“脱钩”网险上升，直接对全球科技股估值体系造成冲击;特朗暂重返白宫后提出的对等关税政策进一步加剧了全球贸易体系的不确定性,引发全球股市震荡。在此背景下,单一市场投资面临前所未有的不确定性,全球资产配置需求日益迫切。从理论上看,全球资产配置通过跨市场、跨资产类别的分散化投资，能够有效利用不同市场间的低相关性甚至负相关性来降低组合风险。在相当长的一段时期内，受资本账户管制和跨境投资限制的影响，中国投资者可投资的资产类别主要局限于境内市场。这种可投资资产类别相对单一、分散化工具相对匮乏的状况使得投资者难以通过跨市场、跨资产类别的配置来分散风险。近年来，中国以高质量的金融开放应对不确定性，金融双向开放持续深化。沪深港通、债券通等互联互通机制相继建立,ODII额度常态化发放，合格境外机构投资者(OFI》准入门槛持续降低，为境内投资者进行全球资产配置中国投资者分散风险、把握全球市场机遇的重要选择。框架为代表的青"高风险高收益",仁美林投资时钟不同阶段来动态调整资产配置，这类方法认识到市理论上能够在牛市中较好地获取收益、和全天候的资,宏观数据公布滞后，且,宏观经济同期与金融市场周期并不完全同步，例如2020年疫情期间周期划分依赖主观判断;其二实体经济深度衰退，但股市快速V型反弹。更深层的问题在于这些方法将“判断周期"和"配置资产"割裂为两步，误差层层传递,难以捕捉市场状本安始带卖的员险为了支服传统配置方法的局限、科学应对复杂多变的环境，本研究引入马尔可夫市场状态转移模型(Markov Regime-Switching Model. RS）,尝试实现动态资产配置的方法论改进。该模型将市场状态的动态变化内生化，将其视为资产价格生成过程的内在组成部分。基于市场状态转移模型的动态策略具有两方面显著优势。首先是及时性优势，由于状态识别完全基于高频的金融市场数据而非低频的宏观经...
