兴业证券海外行业点评报告|非必需性消费证券研究报告海外社服推荐(维持)茶饮咖啡行业2025年业绩总结及2026年展望报告日期2026年04月10日景气度向好。龙头份额提升相关研究投资要点:[兴证海外社服]海外社服2026年投资策略:政策托底，消费分层,聚狐需等我们的观点:我们对现制饮品赛道维持看好,一方面当前茶饮和咖啡品类融合协同效气细分板块和穿越周期龙头-2025.12.15[兴证海外社服]2025年中期投资策率提升的上升周期,更似蓝海市场。另一方面,行业正处于结构汰换，龙头集中度想略:促内需基调明确，顺应新消费和上升的时期，头部标的有望受益。当前行业的20262027/2028年平均估值为市浪潮，关注红利优质+成长向上两条主线-2025.05.29咖啡行业市场份额稳居第一的瑞幸(LKNCYO0）供应链壁垒较高规模优势显苦的分析师:严宁蜜雪集团(02097.HK)。S0190521010001请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务从2025A业绩来看，头部企业收入和利润均高速增长。从2025年六家茶饮咖啡企监察委员会的注册持牌人，不可在香港从业的收入和利润情况来看，均保持了同比正增,且增速优于餐饮板块平均。2025年事受监管的活动。各家头部企业持续获取市场份额，从收入规模来看，瑞幸和蜜雪集团的收入规模较高，yanningxin@xyzq.com.cn分别达到493亿和336亿元人民币;从收入增速来看，古茗和瑞幸的增速较为领先,分析师:宋健S0190518010002分别达到47%和43%，收入高速增长得益于店效和门店双向扩张。BMV912songiian@xyzq.com.cn归母净利率较高的公司是古茗和蜜雪集团,分别为24.1%和17.5%。六家公司的平均三项费用中,行政费用率下降幅度最为明显(剔除茶姬之后）。销售费用率较高的是沪上网姨和茶娅，分别为1.3%和10.6%，行政费用率较高的是茶姬和茶百道，分别为19.0%和89%，财务费用率较高的是古茗，其财务费用率为0.0%,，我们预计在古茗短期贷款到期后财务费用率将同步回落。从公司门店数量来看,各公司在2025年均保持了较快的门店扩张节奏。六家公司的门底数量对比来说,蜜雪集团(59823家)>瑞幸（31048家)>古茗(13554家)>看，各家积极拓店的同时，整体关店率维持在健康水平。从、GMV规模来看，蜜雪集团、瑞幸保持头部领先规模，维持平价茶饮和咖啡赛道的标杆地位，从2025年GMV增速来看，由于门店网络扩张及内生产品优化和外卖大战的外部催化利好,各公司都保持了较高的增长。各家公司对外卖补贴普遍采取积机或审慎积极的参与策略,其中茶姬的参与策略相对更偏保守。从境内门店网络分布来看，下沉化趋势延续兑现。其中以古茗为例,乡镇门店占比进一步提升3oct至44%，六家公司在三线及以下城市门店数量占比也均有提升。出海战赂持续积极推进。茶娅、瑞幸、茶百道、沪上阿姨的境外门店数量均同比增长蜜雪集团持续优化调整东南亚市场门店结构,短期门店净减导致占比下降，调整结束逐步打开。请阅读最后评级说明和重要声明1/11
兴业证券海外行业点评报告|非必需性消费从2026年各公司规划展望来看，尽管外卖补贴正在减缓,各公司的开店和同店目标仍保持积极。一方面开店层面，新市场抢占空白点位，老市场进一步加密，海外持续度，保持产品推新迭代速度，积极引导线上回流线下，同时通过产品组合优化促进择新和提升复购率。2025年的外卖大战对于加盟商的实收率整体造成一定压力，随着外卖占比缓慢下降公司灵活制定应对措施、提升份额、和稳健根标集闭业编。食品安全问题、行业竞争加剧等。请阅读最后评级说明和重要声明2/11
兴业证券海外行业点评报告|非必需性消费从2025A业绩来看，头部企业收入和利润均高速增长。从2025年六家茶饮咖啡企业的收入和利润情况来看,均保持了同比正增,且增速优于餐饮板块平均。2025年各家头部企业持续获取市场份额，从收入规模来看,瑞幸和蜜雪集团的收入规模较高，分别达到493亿和336亿元人民币:从收入增速来看，古茗和瑞幸的增速较为领先,分别达到47%和43%,收入高速增长得益于店效和门店双向扩张图1、各公司营业收入图2、各公司营业收入增速600亿元493500蜜雪集团茶百道2021A2022A202342024A2025A数据来源:wnd，各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理院整理从归母净利润来看，密雪集团和瑞幸的...
