国信证券证券研究报告|2026年08月01日GUOSENSECURITIES人工智能行业专题:202602海外大CapEx和ROＩC总结理行业研究行业专题计算机人工智能投资评级:优于大市(维持评级)证券分析师:熊莉021-61761067hourui3@guosen.com.cnxiongli1@guosen.com.cnS0980519030002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
摘要国信证券GUOSENSECURITIES>云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾二季度微软、亚马逊、谷歌及Meta数据，云厂商资本开支维持高位，其中亚马逊、谷歌、Meta上调资本开支指引,微软由于会计准则调整小幅下降，但实质AI硬件采购没有收缩。除Meta外,各厂商收入利润普遍超预期，其中谷歌收入利润大超市场预期。>云收入及ROIC情况。2026Q2，受A1、云服务等需求驱动以及Anthropic投资收益，亚马逊、谷歌净利润维持同环比增长公司ROIC分别环比增长4.26、5.04个pc。扣除投资收益后,亚马逊、谷歌RO1C分别为3.43%、6.3%，分别环比下降2.40、5.99个pct, MetaROIC环比下降4.36个pct，微软环比持平。2026Q2，微软、谷歌、亚马逊、Meta净利润整体快速增长,合计净和润同水增谏同比、环比均大幅提升,>风险提示:AI应用落地不及预期市场需求不及预期行业竞争加剧宏观经济波动请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
目录国信证券GUOSENSECURITIES01云厂商资本开支及业绩情况复盘02云收入及ROIC情况03风险提示请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
微软:营收净利均超预期Azsure预计进一步加速国信证券GUOSENSECURITIESFY2604（自然年2602)微软实现总收入900亿美元（超一致预期的877.13亿美元），同比增长18%，按固定汇率增长17%;实现净利润357.66亿美元，同比增长31.33%，超一致预期的317.21亿美元;毛利润同比增长15%，营业利润同比增长18%。剔除OpenAl投资影响后,实现每股收益4.74美元，同比增长23%（超一致预期的4.24美元）公司整体毛利率为67.20%，同比下降2.01个pct,主要受收入结构向Azure[倾斜、A[基础设施持续投入以及A|产品使用最增长影响生产力及业务流程:FY2604收入378亿美元，同比增长14%。Microsoft365商业云收入按调整口径增长16%,报告口径增长14%;智能云FY2604收入393亿美元，同比增长32%，按固定汇率增长31%，大幅领先公司整体增速;Azure及其他云服务收入同比增长43%(超一致预期的40%),FY26收入超过1000亿美，同比增长41%。更多个人计算FY26Q4收入129亿美元,同比下降4%，按固定汇率下降5%,主要受PC市场需求疲软及去年Windows10停止支持带来的高甚数影响!图:微软单季度收入情况图:微软单季度净利润情况0.7110.222.125.44N-227502盗料来源:微软财报。国信证券经济研究所整理资料来源:微软财报，固信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免违声明及其项下所有内容
微软:26Q2资本开支维持高位,自由现金流仍为正国信证券FY2604资本开支为410亿美元(略低于一致预期的421亿美），其中约三分之二用于CPU、GPU等短寿命资产,其馀用于数据中心等长期资产:融盗租凭为56亿.美元，主要用于大型数据中心场址，现金资本开支为358亿美元。本季度经营现金流为554亿美元，同比增长30%自由现金流为196亿美元。公司预计FY2701资本开支将超过500亿美元，FY27全年资本开支仍将同比增长。公司整体毛利率为67.20%，同比下降2.01个pct。AI及其他业务亮点:1)Microsoft365Copilot付费席位超过3000万个,单用户对话数量同比接近翻倍:2)GithubCopilot用户达到5000万，实施按使用量计费后,Copilot收入环比增速超过60%;GitHub整体用户达到2.25亿:3)AzureAlFoundrv客户达到10万家,收入同比增长超过一倍;4)Agent365推出仅两个月，已在数万家公司注册接近4000万图:微软资本开支（季度均为自然年季度，2601-微软FY2603,单位:亿美元)2202203220423012302资料来源:微软财报国信证光绍础化收城资料来源:微软财报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
微软:分部门营业利润国信证券GUOSENSECURITIES2026Q2(FY2604），生产力与业务流程部门收入同比增长14.3%（+14%cc)，受Microsoft365Copilot使用量增加及持续效率提升影响,营业利润率从去年同期的57.36%提升至57.86%...
