国金证券教育行业深度：双减压减92%后龙头利润增12倍与AI重估

这份国金证券的行业深度研究报告，把教育行业的基本逻辑变化拆成三层：政策环境、基本面与AI逻辑均出现积极变化，行业投资逻辑逐步转向基本面修复与新技术带来的增量机会。

报告的复盘框架很清晰：教育行业已走过"高速扩张—政策出清—业务重构"三个阶段。2010至2020年K12教培快速扩张，新东方收入由2010年的3.9亿元增至2020年的35.8亿元、CAGR达24.9%，好未来收入由0.7亿元增至32.7亿元、CAGR达47.0%；2021年"双减"推动行业大规模供给出清；2022至2024年头部机构加快向非学科教育、研学、智能硬件及全年龄教育服务转型；2025年以来，随着监管趋于常态化、龙头新业务逐步成熟，行业进一步修复。

供给出清的幅度是这轮周期最重要的背景数据。截至2022年2月，全国原有线下学科类校外培训机构由2021年约12.4万家压减至9,728家，压减率达到92.14%；线上学科类机构由263家压减至34家。到2022年10月，线下学科类机构进一步降至4,932家、压减率96.0%。92%这个数字意味着，今天讨论教育行业的竞争格局，起点已经不是"谁做得更好"，而是"谁还留在场上"。

报告给出的核心结论是：龙头收入恢复较快增长，经营杠杆推动利润释放，行业正在由业务重构阶段进入盈利兑现阶段。

一、政策底已现：从集中整治到常态化数字化监管

报告第一章分K12与职业教育两条线梳理政策环境的变化。

K12这条线的关键转折发生在2025年之后。报告指出，随着前期校外培训治理基本完成，行业监管逐步由集中整治转向常态化、数字化管理。它列出了几个标志性文件：2025年1月3日《全国校外教育培训监管与服务综合平台应用管理办法》，将机构办学许可、法人资质、从业人员、培训课程以及监管账户、支付渠道等信息纳入全国平台，并建立实时风险预警和资金监管机制；2025年1月19日《教育强国建设规划纲要（2024—2035年）》一方面继续"严控学科类培训、规范非学科类培训"，另一方面明确"加强数字化、全流程管理"，并提出实施国家教育数字化战略、促进人工智能助力教育变革；2025年4月11日《关于加快推进教育数字化的意见》明确建设人工智能教育大模型，发展智能学伴、数字导师等人机协同模式，推进智慧校园和教学智能终端普及。

换个角度看同一件事，《2027趋势下篇：材料革命与品牌宇宙》算的是另一笔账。

进入2026年后，政策进一步细化到具体场景。2026年4月2日《"人工智能+教育"行动计划》由五部门系统部署人工智能人才培养、应用创新、基础环境和生态建设，提出推进AI全学段教育和全社会通识教育，到2030年形成AI与教育深度融合格局；2026年6月22日《教育发展"十五五"规划》提出开展"人工智能+教育"行动，推动教育理念、培养模式、考试考核、科研范式和治理机制深层次变革。

报告对政策取向的总结是：在推动AI教育应用的同时，继续强化规范管理。

职业教育这条线的变化更值得关注。报告判断，职业教育的政策定位正由人才培养进一步延伸至稳就业、促增收和扩内需。它引用的政策链条包括：2025年3月《提振消费专项行动方案》将专项技能培训置于"城乡居民增收促进行动"之下；2025年7月《关于开展大规模职业技能提升培训行动的指导意见》明确服务于扩大消费、应对外部冲击和促进就业，提出2025至2027年开展补贴性培训3,000万人次以上，并覆盖先进制造、数字技术和人工智能等领域；2026年6月《实施就业优先战略"十五五"规划》推动职业培训转向市场和企业主导、政府补贴补充；2026年7月《扩大消费"十五五"规划》将职业技能培训列入教育和培训消费。

报告对作用机制的概括很到位：职业培训兼具逆周期调节和结构调整功能，短期通过补贴性培训、转岗培训和就业服务支持重点群体就业，中长期通过提升劳动者技能、缓解人岗错配为先进制造、数字经济和生活服务业补充技能人才。与直接发放消费补贴相比，职业培训对当期需求的拉动相对间接，但有助于改善居民持续消费能力，更接近"就业—增收—消费"的内需传导工具。

二、业绩底已过：五家龙头的修复路径各不相同

报告第二章用五家公司的业绩验证基本面改善，这部分数据密度最高。

新东方FY2026Q4（截至2026年5月31日）实现收入15.30亿美元、同比+23.0%，归母净利润0.62亿美元、同比+775.8%；剔除股权激励、商誉减值等因素后，Non-GAAP经营利润1.10亿美元、同比+34.7%。FY2026全年收入56.61亿美元、同比+15.5%，经营利润6.43亿美元、同比+50.2%。教育新业务收入同比增长约24.8%，其中非学科类培训已覆盖约60个城市、报名人次约107.2万；智能学习系统与设备覆盖约60个城市、活跃付费用户约32.6万。截至期末拥有75所学校、1,534个学习中心，递延收入22.43亿美元、同比+14.8%。

好未来FY2027Q1（截至2026年5月31日）实现收入7.58亿美元、同比+31.9%，归母净利润4.08亿美元、同比+1207.2%；毛利率同比提升2.9pct至57.8%，经营利润由上年同期0.14亿美元提升至1.37亿美元，Non-GAAP经营利润达1.49亿美元、同比+492.4%。培优业务本季度续班率维持80%以上，截至期末在中国大陆44个城市及部分海外市场运营超过600个学习中心。FY2026学习内容解决方案收入由7.15亿美元增至10.62亿美元、同比+48.4%；FY2027Q1学习设备周活跃设备超过200万台。

传智教育2026H1业绩预告显示归母与扣非口径均有望扭亏：预计归母净利润2,800万至4,000万元，上年同期亏损720万元；预计扣非归母净利润2,100万至3,100万元，上年同期亏损1,081万元。改善主要系短期培训招生人数增长、职业培训需求回暖及学历教育招生规模扩大。

行动教育2026H1实现营业收入4.28亿元、同比+24.44%，归母净利润1.72亿元、同比+30.67%；毛利率78.86%、同比提升1.37pct，归母净利率40.12%、同比提升1.91pct。分红方面，公司拟每10股派发现金红利12元，合计派现1.43亿元、分红率83.02%。期末合同负债12.48亿元、同比+17.82%。

学大教育2026H1实现营业收入21.63亿元、同比+12.87%，归母净利润3.01亿元、同比+30.85%，扣非归母净利润3.03亿元、同比+43.37%；其中26Q2归母净利率同比提升2.50pct至17.32%。教育培训服务收入20.91亿元、同比增长13.11%，占公司收入96.67%，全日制招生人数同比增长17%。

同一条线索，我们在《57147报告解读：2026科技消费：AI重构下的新终端、新》里做过更细的拆解，可以对照着看。

把五家公司的数据放在一起看，报告强调的共同特征是：收入恢复叠加毛利率改善、费用效率提升及产能利用率上升，龙头利润增速普遍快于收入。收入增速两成、利润增速数倍甚至十余倍，这种杠杆效应才是"业绩底已过"这个判断的真正含义。产能方面，新东方学习中心由2023年的663个增至2025年的1,241个、两年增长87%；好未来由2024年的331个增至2025年的526个、同比增长59%。

三、AI从替代担忧转向教师增强：担心在缓解

报告第三章要回答一个市场很关心的问题：AI到底会不会替代教师。它给出的结论是，AI由替代担忧转向教师增强与产品创新，K12有望率先实现规模化落地。

支撑这个判断的是两组调研数据。第一组来自2024年12月Chan与Tsi对香港8所高校399名学生及184名教师的调查。结果显示学生对生成式AI的接受度整体高于教师，其中AI全天候可用性的学生评分达4.13，为所有项目最高；但教师对AI替代复杂教学功能更加谨慎，并更担忧其对团队合作、问题解决和领导力等通用能力培养的潜在负面影响。最值得注意的一项是：对于"AI未来将替代教师"，学生和教师评分分别仅为2.02和2.03，且两组不存在显著差异。

第二组来自Digital Education Council于2026年2月发布的拉美高等教育AI调查，覆盖29所高校、超过3万名师生。调查显示92%的学生和79%的教师已在学习或教学中使用AI；94%的教师预计未来将在教学中使用AI，76%的教师认为AI将对教学方式产生显著或变革性影响。但从岗位替代预期看，仅12%的教师认为AI会对自身角色构成威胁。

效率数据方面，Gallup与Walton Family Foundation于2025年3至4月对2,232名美国公立K12教师开展调查：60%的教师在当学年曾使用AI辅助工作，其中32%至少每周使用；高频用户平均每周节省约5.9小时，月度用户约节省2.9小时；按学年折算，高频用户释放的工作时间约相当于6周。报告还给出一个有意思的制度性发现：有明确AI使用政策学校的教师使用率达到70%，高于无相关政策学校的60%。政策的有无比技术的优劣更能决定渗透率，这条结论对学校管理者的参考价值可能高于任何一款工具。

报告对AI冲击担忧缓解的机理解释是：教育效果不仅取决于答案是否正确，还取决于教学设计、过程监督、情绪激励、互动反馈和学习习惯培养，K12与职业技能培训尤其如此。

四、AI重塑职业教育：69%与280%的需求信号

报告认为，生成式AI正在改变软件开发、视觉设计、数字营销和内容制作等岗位的工作流程。单纯教授某一款软件或某一类基础操作的课程价值可能下降，企业对AI+专业技能的复合型人才需求上升，目标转向能利用AI完成真实工作任务。

需求端的数据很有说服力。据PwC《2026 Global AI Jobs Barometer》，基于全球六大洲超过10亿条招聘信息，要求明确AI技能的岗位增长69%，而整体招聘市场仅增长9%，AI技能对应的平均工资溢价达到62%。据Stanford AI Index 2025援引Lightcast招聘数据，2024年美国明确要求生成式AI技能的招聘岗位达66,635个、同比+323%；其中大语言模型相关岗位由4,956个增至19,562个、同比+295%，Prompt Engineering由1,393个增至6,263个、同比+350%。69%对9%，这两个数字并列放在一起，就是职业培训这条赛道最硬的底层逻辑。

进入2025年后，报告观察到需求结构进一步变化：岗位需求由"使用AI"向"部署AI"演进。Stanford AI Index 2026显示，美国招聘信息中AI技能渗透率升至2.5%、同比提升55%；其中Agentic AI相关技能招聘占比由2024年的0.06%升至2025年的0.23%、同比增长超过280%，对应约9万个招聘岗位。技能结构开始更强调系统部署、规模化运行和工作流管理，反映AI应用正在由模型调用和工具使用进入智能体及工程化落地阶段。

报告还特别指出技能需求正加速突破技术岗位边界。Lightcast数据显示，明确要求生成式AI技能的招聘数量由2021年1月的55个增至2025年5月接近1万个；IT岗位中AI技能已从Data Scientist、Machine Learning Engineer等算法岗位延伸至软件开发、解决方案架构、企业架构等更广泛的技术岗位，2022至2024年传统IT岗位中要求生成式AI技能的招聘数量增长约35倍。

落到标的层面，报告重点分析了传智教育。公司2016年即布局人工智能学科，2025年对Java、大数据、测试、运维、设计等传统IT课程进行系统性AI升级，形成AI智能应用开发、AI大模型、AI大数据、AI嵌入式+机器人、AI测试、AI运维及AIGC应用等课程矩阵，累计培养数字化及AI人才超过35万人。2026年5月推出"传智AI"子品牌，与"黑马程序员"形成差异化定位——前者聚焦AI开发人才，后者面向设计、电商、新媒体及一般职场人群培养AI应用人才。2026年7月28日，公司发布完整具身智能人才培养方案，同步推出GenkiArm桌面机械臂、SLAM自主导航小车、OpenDuck双足机器人等6款分层教学硬件，首期"AI具身智能机器人开发"课程计划于2026年10月开班。应用类课程周期已缩短至约2至3个月，相较传统4至6个月就业班进一步降低学习门槛。

五、K12产品AI升级：从学习机到AI家教的两条路径

报告第五章判断，K12天然适合形成数据闭环：学生每天产生大量作业、测评、课堂表现与互动数据，不同学生的知识薄弱点和学习节奏又存在显著差异，大模型结合知识图谱和长期学习数据后，可以把过去主要依靠教师经验完成的"诊断—练习—反馈—再检测"进一步产品化。

但它也提示了门槛：K12的高敏感属性意味着正确率、安全性、内容适龄性与家长信任构成更高要求。相比通用聊天工具，教育公司的优势在于教材体系、题库、知识点图谱、错因标签、真实教学反馈和人工兜底。报告对产业趋势的判断是：硬件、内容与线下服务将逐步融合——学习设备提供稳定的家庭入口，数字内容提供高频使用场景，线下教师承担复杂讲解和激励；未来竞争可能不再是单一学习机、线上课或线下班，而是围绕学生长期学习档案形成多触点服务。真正的护城河不在硬件本身，而在谁能持续沉淀学生的学习数据并把它转化为诊断能力。

好未来的路径是从AI学习工具走向"AI家教"，已形成"底层模型—内容与知识图谱—AI学习系统—智能硬件"的完整链条。技术底层方面，公司自2017年成立AI Lab，2023年推出首批通过备案的教育垂类大模型"九章大模型"，2025年进一步接入DeepSeek，形成"九章+DeepSeek"双模型架构。产品形态上，2025年学而思重新划分P、S、T三大学习机系列，推出"小思AI 1对1"和"精准学3.0"，前者可以识别纸面笔迹和学生语言、通过连续对话进行分步骤讲解而非直接输出答案。学习机内置课程总量约1,600万分钟，积累16亿级题库，搭载作文批改、口语练习、作业批改等60余项AI工具。2026年公司推出新一代T6系列，并将"培优AI家教"作为核心升级方向。

新东方的路径是以"OMO+AI"推动K12教学全流程升级。OMO系统于2014年推出，最初作为标准化数字课堂系统，此后逐步升级为深度嵌入教育服务和运营的线上线下一体化教学平台：学生端基于学习行为和学习表现数据提供自适应互动课件、个性化内容推送及课程推荐，并向家长实时反馈学习情况；教师端将线上及线下课程备课流程标准化、结构化，并可依托教学数据库自动生成并调整适配不同班级需求的教学材料。根据FY2025年报，AI进一步推动OMO由数字化教学平台向智能化教学与运营底座升级，在教学端支持一键生成教案和练习、实时课堂表现评估、学习问题识别及教学策略优化；在教师和运营端可通过语音识别完成课堂质检、自动生成逐字稿和字幕，并对家校沟通信息进行汇总分析和自动生成报告。2025年6月公司发布首款面向消费者的原创AI教育产品"新东方AI 1对1"，2025年推出新一代AI驱动智能学习设备，FY2026Q4智能学习系统及设备覆盖约60个城市、活跃付费用户约32.6万人。

六、投资建议与需要盯住的四个风险

报告的投资建议部分给出了比较清晰的框架：教育行业经历"双减"后的供给出清与业务重构，当前政策环境趋于稳定，头部机构线下产能持续恢复，经营效率改善，板块基本面进入修复阶段。

中长期看，报告分两条线给出判断：K12行业仍受益于需求韧性、供给格局优化及产品升级，AI有望进一步提升教学效率并拓展个性化学习场景；职业教育则受益于就业培训政策支持及AI等新技术带来的技能迭代需求，行业成长空间有望逐步打开。

这一点在《2026汽车行业深度报告：L4商业化拐点推动》里有更细的口径拆解，感兴趣可以翻过去看。

相关标的方面，K12及教育服务领域关注新东方、好未来、学大教育、卓越教育；职业教育领域关注传智教育、行动教育、中国东方教育。报告附的估值表（时间截至2026年8月28日收盘）显示，卓越教育集团2026E PE为7.21倍、中国东方教育为9.41倍、学大教育为13.21倍、行动教育为16.69倍、传智教育为72.45倍。

风险提示方面，报告列出四点：一是政策变化，教育行业仍受政策影响较大，若后续监管发生变化，可能对业务开展和扩张节奏带来影响；二是招生不及预期，若培训需求恢复偏弱，或居民教育支出意愿下降，可能影响招生和收入增长；三是AI业务落地不及预期，AI产品仍处于持续迭代阶段，实际使用效果和商业化进展存在不确定性；四是竞争加剧，头部机构扩张提速后，局部市场竞争可能加剧，并对获客和盈利水平形成压力。

报告在逻辑链条上有一个值得注意的隐含前提：它把"业绩修复"和"AI增量"当作两条独立的改善线索，前者依赖供给出清后的产能恢复与经营杠杆，后者依赖产品创新与需求迭代。这两条线能否同时走通，决定的是教育行业究竟是周期反弹，还是估值逻辑重构。对这份报告以及教育行业、AI教育、职业培训方向的更多完整研究报告，可以到运营动脉（www.yydm.cn）检索，站点收录了覆盖300+行业的研究报告与产业方案，适合做行业跟踪和标的比对时集中备查。

接着可以看的几篇报告解读

这几篇报告解读和本文互为补充，看完能拼出更完整的一张图。

《激光产业深度报告：AI算力重构需求边界》——同一个大话题下的另一条支线

《国金证券创新药深度报告：全球BD创2842亿美元新高》——顺着这条线可以接着看

《2026数据中心冷却液行业深度：AI服务器需求驱动》——2026数据中心冷却液行业深度：AI服务器需求驱动，浸没式冷却液空间广阔-东方证券核心解读。

《浙商证券《2026国产GPU芯片行业深度》》——2026年7月13日，浙商证券发布国产GPU芯片行业深度报告，给予行业"看好"评级。

七、常见问题解答（FAQ）

1. 这份报告是谁出的，核心结论是什么？

本报告为国金证券发布的行业深度研究报告。核心结论是：教育行业的政策环境、基本面与AI逻辑均出现积极变化，行业投资逻辑逐步转向基本面修复与新技术带来的增量机会。报告把行业发展分为三个阶段——2010至2020年高速扩张、2021年"双减"推动政策出清、2022至2024年业务重构，并判断2025年以来行业进入修复期。它同时给出了三个层次的判断：政策底已现（由集中整治转向常态化、数字化监管，职业教育定位升级至稳就业促增收扩内需）、业绩底已过（头部机构收入恢复快增、经营杠杆推动利润释放）、AI浪潮已至（由替代担忧转向教师增强与产品创新，K12有望率先规模化落地）。

2. "双减"后的供给出清到底有多彻底？

报告给出的数据是：截至2022年2月，全国原有线下学科类校外培训机构由2021年约12.4万家压减至9,728家，压减率达到92.14%；线上学科类机构由263家压减至34家、压减率87.07%。到2022年10月，线下学科类机构进一步降至4,932家、压减率96.0%，线上34家、压减率87.1%。报告认为，大量中小机构因缺乏合规资质、资金实力和转型能力退出市场；相比之下头部机构在品牌、资金、教研、师资培训、标准化运营和跨区域管理方面更具优势，合规能力逐步转化为竞争壁垒。

3. 龙头的基本面改善体现在哪些数据上？

新东方：FY2026Q4收入15.30亿美元、同比+23.0%，归母净利润0.62亿美元、同比+775.8%；FY2026全年收入56.61亿美元、同比+15.5%，经营利润6.43亿美元、同比+50.2%。好未来：FY2027Q1收入7.58亿美元、同比+31.9%，归母净利润4.08亿美元、同比+1207.2%，毛利率提升至57.8%，Non-GAAP经营利润1.49亿美元、同比+492.4%。行动教育：2026H1收入4.28亿元、同比+24.44%，归母净利润1.72亿元、同比+30.67%，分红率83.02%。学大教育：2026H1收入21.63亿元、同比+12.87%，扣非归母净利润3.03亿元、同比+43.37%。传智教育：2026H1预计归母净利润2,800万至4,000万元，上年同期亏损720万元。共同特征是利润增速普遍快于收入。

4. AI真的会替代教师吗？报告怎么看？

报告认为AI由替代担忧转向教师增强。支撑数据有两条：一是Chan与Tsi在2024年12月对香港8所高校399名学生及184名教师的调查，对于"AI未来将替代教师"，学生和教师评分分别仅为2.02和2.03，且两组不存在显著差异；二是Digital Education Council于2026年2月发布的调查覆盖29所高校、超过3万名师生，显示92%的学生和79%的教师已在使用AI，但仅12%的教师认为AI会对自身角色构成威胁。效率方面，Gallup调查显示高频使用AI的美国K12教师平均每周节省约5.9小时，按学年折算约相当于6周工作时间。报告的解释是，教育效果不仅取决于答案是否正确，还取决于教学设计、过程监督、情绪激励、互动反馈和学习习惯培养。

5. 职业教育的AI培训需求有多大？

报告引用的需求信号包括：PwC《2026 Global AI Jobs Barometer》基于全球六大洲超10亿条招聘信息发现，要求明确AI技能的岗位增长69%，而整体招聘市场仅增长9%，AI技能对应的平均工资溢价达62%；Stanford AI Index 2025援引Lightcast数据，2024年美国明确要求生成式AI技能的招聘岗位达66,635个、同比+323%；进入2025年，Agentic AI相关技能招聘占比由0.06%升至0.23%、同比增长超280%，对应约9万个岗位。报告认为技能需求正由"使用AI"向"部署AI"演进，从核心技术岗位向产品及业务岗位扩散。传智教育方面，公司已形成AI开发与AI应用双品牌矩阵，2026年7月发布6款分层教学硬件布局具身智能。

6. K12的AI产品做到什么程度了？

报告提出K12天然适合形成数据闭环，因为学生每天产生大量作业、测评、课堂表现与互动数据。好未来的K12 AI布局已形成"底层模型—内容与知识图谱—AI学习系统—智能硬件"完整链条：2023年推出教育垂类大模型"九章大模型"，2025年接入DeepSeek形成双模型架构；产品上推出"小思AI 1对1"（分步骤讲解而非直接给答案）和"精准学3.0"，学习机内置课程约1,600万分钟、积累16亿级题库、搭载60余项AI工具；FY2026学习内容解决方案收入同比+48.4%，FY2027Q1学习设备周活跃设备超200万台。新东方则以"OMO+AI"打通全流程，AI支持一键生成教案和练习、实时课堂表现评估、课堂质检与家校沟通汇总，FY2026Q4智能学习系统及设备活跃付费用户约32.6万人。

7. 使用这份报告需要注意什么？

有几点提示。第一，这是证券公司的卖方研究报告，其投资建议、盈利预测和标的推荐均为研究观点，不构成任何投资建议；报告本身也声明"在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请"，且明确"仅供风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用"。第二，报告中的财务数据来自公司公告与iFinD，估值数据为Wind一致预期、时间截至2026年8月28日，会随市场变化，引用时应注意时效。第三，报告引用的部分调研数据来自第三方研究（Chan & Tsi 2024、Gallup 2025、PwC 2026、Stanford AI Index等），样本范围与统计口径各不相同，横向比较时建议回到原始来源核对。第四，教育行业受政策影响较大，报告已将"政策变化"列为首要风险提示，实际决策需结合最新监管动态判断。