互联网及文娱行业2025年投资策略：把握AI发展主旋律，紧跟文娱行业新风向会员免费

研 究 部姓 名 ： 李 承 儒SFC： BLN914电 话 ： 0755-21519182Email:licr @ g y z q . c o m . h k请 务 必 阅 读 免 责 条 款证 券 研 究 报 告报 告 日 期 ： 2 0 2 4 - 1 2 - 1 0

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1.1 宏观基本面影响较大，估值处于历史低位水平互联网板块近期表现波动较大展望2025年，短期内港股将处于估值底部盘整状态，由于宏观环境不确定性高，市场博弈状态将持续。从资金流向来看，目前南向资金仍在持续加码港股资讯科技行业。我们期待年底经济和政治局会议将推出更多利好二级市场的政策，但同时也有关注特朗普就任后政策推进的优先级，尤其是关税政策推出速度和力度。板块业绩方面，我们判断在稳定的宏观经济环境下，互联网技术企业有望继续增长。目前从估值的角度看，中国互联网企业对海外资金仍有较强的吸引力，未来外资资金回流有望带动估值整体修复。恒生科技指数及纳斯达克互联网指数过去一年表现恒生科技指数及纳斯达克互联网指数周涨跌幅过去一年表现数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至202412076数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至202412076

1.2 板块估值情况回顾互联网板块估值稳定在底部区间Ø 目前软件与服务板块PE-TTM为22.6x，高于恒生科技指数PE-TTM（20.6x）；软件与服务板块PS-TTM为3.5x。港股科网股过去一年PE估值情况软件与服务与恒生科技指数估值动态估值差额港股科网股过去一年PS估值情况数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至202412076

1.3 互联网行业收入稳定增长，但盈利能力有所提升Ø回顾今年前三季度互联网业务收入情况，根据工业和信息化部运行监测协调局最新发布的数据，前三季度我国规模以上互联网和相关服务企业收入保持增长，共完成互联网业务收入12703亿元，同比增长2.7%，增速较1—8月回落1.7个百分点。利润方面，前三季度，我国规模以上互联网企业实现利润总额1151亿元，同比增长4.8%，增速较1—8月提高11.1个百分点。Ø尽管整体经济环境存在不确定性，我国互联网行业仍展现出较强的韧性和活力，特别是在利润增长和研发投资方面。信息服务领域的持续增长为整个行业的健康发展提供了有力支撑，而生活服务领域企业收入的下滑也提示了该细分市场面临的调整压力。互联网业务收入累计增长情况（%）互联网和相关服务业营业利润增长情况（%）数据来源：工业和信息化部、国元证券经纪（香港）整理数据来源：工业和信息化部、国元证券经纪（香港）整理

2024年前三季度港股互联网板块主要构成公司营业收入保持平稳增长，但利润在2024年得到持续释放。根据统计，2024年前三季度，港股互联网板块营业收入同比增长10%，归母净利润同比增长55%。一方面，板块收入增速有所放缓，我们判断主要受宏观环境影响，政府及企业信息化支出增长放缓所致:另一方面，板块内多数公司自2023年下半年启动降本增效的战略，同时也贯穿2024年，使得板块利润增速大于收入增速。1.4 港股互联网企业业绩与行业表现相似2024年前三季度互联网板块收入保持平稳2024年前三季度互联网板块利润增速高于收入数据来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理数据来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理

1.5 我们重点关注标的二级市场表现优于指数数据来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理

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2.1 AIGC应用落地浪潮仍在持续目前AIGC技术在全球应用落地浪潮仍在持续，IDC预计2024年全球将根据AIGC产生超5亿新应用，而我国于2023年生成式人工智能市场规模有望突破10万亿元，已渗透制造业等四大行业，企业采用率达15%。我国在大模型领域基础良好、需求强烈、市场广阔，其能力边界在与多行业融合中不断拓展，预计2035年生成式人工智能将为全球贡献巨额经济价值，中国将成为AI应用大国。未来AIGC产品与生态的发展将推动AI变得更加普惠，降低开发者的商业化门槛，使更多的人能够积极参与到AI时代的变革中。到2025年，各行业领域的AI服务将持续提升，商业试错的成本不断降低，企业的多样化服务将丰富，AIGC相关的商业模式也将获得持续创新。数据来源：...