2022年钢铁行业投资策略：基建春风徐来，钢铁投资乘风而起-申万宏源-39页会员免费

基建春风徐来，钢铁投资乘风而起2022年钢铁行业投资策略证券分析师：孟祥文 A0230517050002 施佳瑜 A0230521040004 2021.12.09

www.swsresearch.com2投资要点能耗双控叠加环保管控趋严，钢铁供给预期将持续收缩。21年钢企生产受能耗双控和供电紧缺影响，产能利用率持续下行，产量明显回落；同时后续华北地区限产较严，预期供给将明显收缩。在“碳达峰、碳中和”远景目标下，预计钢铁去产量将成为中长期趋势。预计2021年和2022年全国粗钢总产量同比分别降低2.09%和2.33%。基建回暖将对冲地产低迷影响，预计需求将有所改善。当前地产投资下滑导致建筑用钢需求疲软，家电、出口保持低迷；但后续基建有较强回暖预期，同时机械和汽车行业也出现边际改善，造船行业景气持续，预计2022年Q1钢铁需求将明显回升，2022年全年总需求量下降2.23%。考虑到近期房地产政策的边际改善以及专项债和十四五项目的积极影响，预计22年需求节奏前高后低，需求高峰在3-6月份；同时华北限产将持续至明年2月底，供给收缩下预计三到四月份钢价将再次迎来上涨机会。投资分析意见：随着我国钢铁消费逐渐进入平台期，下游消费结构转型是必然趋势：传统建筑需求的螺纹钢占比将会下降，而板材和特钢需求将会显著上升。建议关注具有优质冶炼产能、以板材为主的龙头钢铁标的华菱钢铁以及穿越周期、业绩稳定的中信特钢。风险提示：原材料价格高于预期；专项债发放进度偏慢，导致钢铁需求不及预期。

rQpMrQpPyQoRrNqQnQsPpNaQdNbRpNmMsQqRfQqRsQjMoOxObRmNrPuOmRmRNZtRnQ主要内容1. 能耗双控、环保限产影响钢铁供给2. 基建回暖带动需求上升3. 供需改善、库存去化，钢价预期回升4. 原料价格维持低位，盈利逐渐改善5. 投资分析意见3

www.swsresearch.com41.1 能耗双控和供电紧张导致钢铁限产力度增强 能耗指标不足和供电紧张造成钢厂产能利用率持续下降•8月17日，发改委印发了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，其中广西、江苏、山西等9个省份上半年能耗指标不降反升。受此影响，8月起钢企生产在能耗指标不足限制下，高炉检修数量上行，截至11月底，全国高炉检修总容积较去年同期增长了85.9%，产能利用率也从年初的84%左右降至63%。•另一方面，三季度动力煤供给不足导致供电紧张，造成电炉产能利用率大幅下降，一度从5月份峰值的76%降至10月初的44%；虽然目前已有所改善，但仍处于50%左右的较低水平。高炉、电炉产能利用率不断下滑（%）能耗双控下高炉检修容积不断上行（立方米，%）资料来源：Mysteel、申万宏源研究资料来源：Mysteel、申万宏源研究

www.swsresearch.com51.2 环保限产趋严，华北地区产量压降明显 秋冬季环保限产持续影响华北地区钢铁产量•2017年以来，京津冀地区的秋冬季大气污染防治已经常态化，21-22年要求PM2.5浓度要同比降低4%，当前10月浓度略低于于去年，但高于19年，后续环保约束仍然存在。•根据工信部和生态环境部发布的《两部门关于开展京津冀及周边地区2021－2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知》，要求重点区域21年11月15日至年底确保完成产量压减任务目标，且22年1月1日至3月15日错峰生产比例不低于上年同期粗钢产量的30%。•文件影响省份主要包括河北、山东、山西、河南、北京和天津等地，其中河北、山东、山西三省粗钢产量约占全国粗钢产量的37%，2020年总产量合计为3.96亿吨。按照今年1-2月产量合计6466万吨计算，预计1-2月限产30%的幅度将导致粗钢产量减少大约1940万吨。资料来源：中国环境监测总站，申万宏源研究2016-2021/10京津冀地区PM2.5浓度（μg/m³）资料来源：国家统计局，申万宏源研究华北三省粗钢合计产量及占比（亿吨，%）

www.swsresearch.com61.3 粗钢产量压减将成未来长期趋势主要产钢省粗钢产量当月同比持续回落（%）资料来源：国家统计局、申万宏源研究资料来源：国家统计局、申万宏源研究2016-2021/10全国月度粗钢产量情况（万吨） 目前全国粗钢产量增速已经由正转负，预计后续持续限产下，降幅会进一步扩大。•早在2020年末，工信部就表示要坚决压缩粗钢产量，确保2021年粗钢产量同比下降，但上半年除唐...