2022年钢铁行业年度策略报告：供需双弱下的钢铁行业投资机会在哪里？-西部证券-25页会员免费优质

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明供需双弱下的钢铁行业投资机会在哪里？2022 年钢铁行业年度策略报告行业深度研究 | 钢铁证券研究报告 2021 年 12 月 05 日 行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势相对表现1 个月3 个月12 个月钢铁10.57-20.1233.78沪深 3001.211.20-3.26分析师李伟峰S0800520100001liweifeng@research.xbmail.com.cn -5%8%21%34%47%60%73%86%2020-122021-042021-08钢铁沪深300●核心结论总量层面：地产下行趋势不改，我们正处在地产下行周期的开始，未来两年，钢铁行业贝塔大概率向下。具体来看，2022、2023年钢铁行业供需分别过剩约2225/13108万吨，钢价中枢将持续下移至4000/3500元/吨。2024、2025年钢铁供需边际缓解，钢价中枢抬升。2025年钢铁供需再次出现缺口约2942万吨，钢铁行业贝塔将再次向上。 结构层面1：粗钢供应结构将优化，电炉钢占比将显著提升。目前我国电炉钢产能占粗钢总产能的比例仅为10.4%，而美国、日本、全球电炉产能占粗钢的比例分别为比69.7%、24.5%、27.9%，相比之下，中国粗钢供应结构有较大优化空间。另外一个角度，高炉每生产1吨钢排放1.5tCO2，而电炉每生产1吨钢排放0.6tCO2，大力发展电炉炼钢符合“双碳”政策，是能源转型趋势下的必须选择。 结构层面2：粗钢需求结构将优化，建筑用钢需求下滑，机械、能源、航天军工用钢需求具备较大增长空间。我们测算，建筑用钢需求增速将在2022年见顶，此后不断下滑，到2024年开始出现负增长。十四五期间，机械用钢需求CAGR1.77%,能源用钢需求CAGR1.27%,航天军工用钢需求CAGR0.9%。粗钢需求将由之前的房地产拉动转向制造业拉动，需求的重点钢铁品种也将由普碳钢逐步转向高端特钢为主，这种需求结构的改变是和我国迈向高端制造大国的步伐相一致的。 核心结论1：此轮地产需求下滑的背景是社会高杠杆，需求有掣肘，供应已提前得到压缩，恶性竞争导致全行业亏损可能性较小。不同于2011-2015年钢铁行业被动产能出清，本轮地产下行周期，钢铁行业产能已受到较大压缩，行业恶性竞争的可能性较小，行业产能集中度也更高。需求端受制于全社会杠杆率高企，再次加杠杆提振需求的可能性也较低，所以本轮地产下行周期后的反弹幅度也将有限。 核心结论2：偏高端制造用钢需求弹性较大，新兴赛道相关标的将持续受益。在总量需求下滑的背景下，我们更关注新兴成长需求赛道的投资机会，比如受益于核电景气需求的高端不锈钢标的久立特材（002318.SZ）；受益于风电装机容量持续提升的上游新材料标的广大特材（688186.SH）；300系宽幅不锈钢行业龙头，受益于产能高速增长，业绩兑现确定的不锈钢标的甬金股份（603995.SH）；受益于军工景气需求的高温合金标的抚顺特钢（600399.SH）、钢研高纳（300034.SZ）、图南股份（300855.SZ）。 风险提示：下游需求不及预期，产能压减不及预期

行业深度研究 | 钢铁 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2021 年 12 月 05 日索引 内容目录一、钢价决定行业贝塔，吨钢毛利决定企业盈利.....................................................................51.1 价格影响预期，预期影响供需，供需反应价格 ............................................................51.2 钢企股价和钢材价格有很强的正相关性.......................................................................51.3 吨钢毛利和毛利率都处在历史较高分位.......................................................................61.4 库存下降，毛利扩张，钢铁行业处在衰退和繁荣之间 .................................................7二、宏观定方向，产业定空间，钢铁行业复盘和展望 .............................................................72.1 钢铁复盘：2021 年，钢市波动逻辑是产量压缩和政策扰动 ........................................72.1.1 政策：2021 年减碳调控频繁，对钢铁影响深远................................................72.1.2 钢价：2021 年钢价呈“M”型走势，核心逻辑是减碳.....