翔宇医疗：康养基建浪潮初涌，器械龙头翱翔寰宇-中信证券-28页会员免费

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 康养基建浪潮初涌，器械龙头翱翔寰宇翔宇医疗（688626.SH）投资价值分析报告｜2021.5.25中信证券研究部核心观点陈竹首席医疗健康产业分析师S1010516100003宋硕医疗健康分析师S10105201200012021 年我国康复器械终端市场规模预计接近 500 亿，仍有巨大普及空间，近年 CAGR 约 20%。老龄化、经济效益多因素催化下，行业有望加速。我们预测公司 21-23 年 EPS 为 1.74/2.34/3.05 元，对应 PE 估值为 50/37/28 倍。考虑到公司作为行业龙头，通过多产品平台化布局打破渠道壁垒，并且工业互联网模式将更加深度绑定医院，我们在行业平均 21 年 PE 54 倍的基础上，给予公司 21 年合理估值 60 倍，对应 167.04 亿元市值，目标价 104.40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。▍20 年专注康复器械，成就平台型龙头。公司成立于 2002 年，深耕康复医疗器械领域近 20 年，形成了 20 大系列、400 多种自有产品的丰富产品结构，可以为医院康复科建设提供整体解决方案。2020 年新冠疫情影响下，公司业绩仍稳健增长，实现收入 4.96 亿（+16%）、归母净利润 1.96 亿（+52%）。21Q1 业绩显著提速，实现收入 10.08 亿（+54%）、归母净利润 0.34 亿（+64%）。实控人为何永正及郭军玲夫妇，合计控制公司 67%的股权。▍500 亿康复器械行业仍处普及期，有望加速。据 Frost & Sullivan 预测（转引自伟思医疗招股书），2021 年我国康复器械终端市场规模近 500 亿，仍处普及期，近年 CAGR 约 20%。在老龄化、药品和耗材集采控费政策下，康复器械行业更加契合医院临床价值、经济效益需求，有望迎来加速。康复器械涉及技术范围广，科室渠道多样，导致其竞争格局分散。公司作为国内康复器械龙头，2020年国内市占率仅约 3%，行业集中度存在巨大提升空间。▍400 种产品助力平台化，工业互联网赋能高端化。公司目前已有 400 多种产品，可为医院提供“一站式”康复科搭建，打破渠道壁垒，有望持续超行业平均增长。另外，公司在研的康复医疗设备工业互联网平台，可以实现区域康养一体化，实现更高维度的平台化，未来将助力公司成为康复诊疗领域的产品、渠道、服务平台，深度绑定终端。目前，公司已协助部分地区成功打造康养示范（市）县。▍风险因素：竞争加剧；行业增长不及预期风险；疫情反复；政策不及预期风险。▍投资建议：2021 年我国康复器械终端市场规模预计接近 500 亿，仍有巨大普及空间。老龄化、经济效益多因素催化下，行业有望加速。我们预测公司 21-23年 EPS 为 1.74/2.34/3.05 元，对应 PE 估值为 48/36/28 倍。考虑到公司作为行业龙头，通过多产品平台化布局打破渠道壁垒，并且工业互联网模式将更加深度绑定医院，我们在行业平均 21 年 PE 54 倍的基础上，给予公司 21 年合理估值 60 倍，对应 167.04 亿元市值，目标价 104.40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。项目/年度201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)427.41495.51677.60865.801,113.12营业收入增长率 YoY19%16%37%28%29%净利润(百万元)128.98196.26277.66374.34487.64净利润增长率 YoY61%52%41%35%30%每股收益 EPS(基本)(元)0.811.231.742.343.05毛利率66%68%71%72%73%净资产收益率 ROE23.57%26.40%13.70%15.96%17.68%每股净资产（元）3.424.6512.6714.6617.24PE104.168.548.436.027.6PB24.618.16.75.84.9PS31.627.219.915.612.1EV/EBITDA89.461.644.333.825.8资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为 2021 年 5 月 21 日收盘价翔宇医疗688626评级买入（首次）当前价84.30元目标价104.40元总股本160百万股流通股本37百万股总市值135亿元近三月日均成交额303百万元52周最高/最低价87.57/44.8元近1月绝对涨幅47.43%近6月绝对涨幅192.51%近12月绝对涨幅192.51%

翔宇医疗（688626.SH）投资价值分析报告｜2021.5.25请务必阅读正文之后的免责条款部分目录20 年专注康复器械，成就平台型龙头........................................................................... 1公司是国内康复...