请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究Page 1证券研究报告—海外公司深度报告港股阿里健康(00241)增持合理估值：11.58-14.6港元昨收：10.50港元（首次评级）港股Ⅲ2021 年 10 月 19 日一年该股与恒生指数走势比较股票数据总股本/流通(百万股)13,490/13,490 总市值/流通(百万港元)143,531/143,531 恒生指数25389.1312 个月最高/最低(元)30.15/9.78 证券分析师：王学恒电话：010-88005382E-MAIL： wangxueh@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002联系人：赵达电话：010-88005148E-MAIL： zhaoda@guosen.com.cn独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。海外公司深度报告背靠阿里资源，发力自营药品 医改政策红利将推动互联网医疗发展我国医疗体系已经在医院、药品流通和医保支付环节进行了全方位的改革，对互联网医疗的定位逐渐清晰。其主要作用是补充实体医院，推动分级诊疗和处方药外流。 互联网医疗空间广阔，医药电商为寡头市场行业未来十年 CAGR 29.7%，其中最大的是医药电商市场，规模 1570亿元。医药电商目前主要依靠非药销售，未来处方药外流将带来新的增量空间。京东、阿里共占医药电商行业份额 71%，线上、线下药房各有优势。 医药电商以丰富商品和性价比不断扩展用户基础医药电商用户年龄高于一般电商，疫情带来了明显的增长。线上 SKU高达 3000 万以上，商品数量远高于线下，以男科、皮肤、肠胃类药物为主。从经济模型看，医药电商经营费用率更低，但为获取用户采取了低价策略，低毛利导致利润水平低于线下。 阿里健康立足医药电商，不断完善生态阿里健康自营业务占比不断提高，以销售药品为主，受益于平台引流和品类扩张保持 60%以上高增长。平台业务 SKU 丰富、交易规模最大,增长在 40%以上，但由于阿里集团的分成，各品类实际佣金率在1.5%-2.5%，低于一般电商。此外，阿里健康还在健康服务及数字基建业务上长期积累，试图建立生态闭环。 风险提示医疗政策变动影响行业前景，数据安全及反垄断监管影响运管方式，产品问题或用药不当导致事故影响公司声誉，行业竞争加剧。 首次覆盖，给予“增持”评级给予公司合理估值区间 11.58-14.6 港元，相对目前股价有 10%-39%的溢价空间。我们预计公司 FY22-FY24 每股收益 0.02/0.04/0.07 元，利润增速分别为-14.2%/99.6%/54.4%，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标FY2020FY2021FY2022EFY2023EFY2024E营业收入(百万元)9,59615,51823,30033,98444,706(+/-%)88.3%61.7%50.1%45.9%31.5%净利润(百万元)-7349299.25597.38922.28(+/-%)-92.0%-5392.9%-14.2%99.6%54.4%摊薄每股收益(元)0.000.030.020.040.07EBIT Margin-0.7%0.4%0.2%1.0%1.5%净资产收益率(ROE)-0.1%2.4%2.1%4.0%5.8%市盈率(PE)-22285.0421.0490.5245.7156.0EV/EBITDA-6732.6 1562.2 2437.4 444.6 225.8 市净率(PB)27.85 10.26 10.17 9.77 9.02 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算0.00.51.01.5O/20 D/20F/21A/21J/21A/21阿里健康恒生指数
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2投资摘要 估值与投资建议 我们认为公司处于医疗改革政策红利期，叠加医药类商品的网上渗透率较低，在可见期限内仍将保持高速增长，在更远的未来可能打通支付和诊疗环节，形成商业闭环，市场空间广阔。预计公司 22-24 财年每股收益 0.02/0.04/0.07 元，利润增速分别为-14.2%/99.6%/54.4%。未来一年合理估值区间 11.58-14.6 港元，给于“增持”评级。 核心假设与逻辑 第一，互联网医疗和医药电商符合医改方向，处方药外流、医院分级诊疗和医保打通等利好政策能够切实执行； 第二，保健品、药品和医疗器械销售都处于互联网渗透率上升期，远远没有到达天花板； 第三，线上药店为保持价格竞争力采取压低毛利的策略，未来随着规模效应带来管理和履约费用的下降、以及高价原...
