2026当前经济与政策思考：K型分化的历史脉络与当下位置-中泰证券

请务必阅读正文之后的重要声明部分——当前经济与政策思考证券研究报告/宏观专题报告2026 年 07 月 24 日分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非执业证书编号：S0740523110007Email：xiazf01@zts.com.cn相关报告报告摘要当前我国经济呈现一定的“K 型分化”：生产端高技术制造业与传统产业增速持续背离，盈利端向新兴部门集中，需求端“硅基消费”与传统“碳基消费”分化，AI 硬件出口高增而地产链、劳动密集型出口相对疲软。复盘互联网革命（美国）、第二次工业革命（美国）、第一次工业革命（英国）发现，K 型分化是通用技术革命的普遍规律：新技术商业化初期催生终端需求爆发，资本集中涌入新兴赛道，形成生产、资本市场、收入分配等层面的分化。但是 K 型分化后的收敛路径存在差异：（1）资本市场层面多出现“出清式”收敛，触发因素为需求外推叙事与实际现金流缺口暴露，过程较快；（2）产业产出与收入分配层面多为“追赶式”收敛，依赖技术向全社会扩散、基础设施与制度适配，耗时更长，其中收入分配收敛最为滞后（如“恩格斯停滞”耗时近半个世纪）。对比来看，当前 K 型分化与历次革命存在多方面相似：（1）产业间 K 型分化形态一致；（2）资本开支同样陡峭上升并集中涌入新兴赛道；（3）上游稀缺硬件供给紧张、设备订单与价格大幅上涨，与互联网革命时期硬件设备采购热潮相似；（4）劳动力市场呈现结构性重构压力。差异同样明显：（1）当前我国部分传统产业链条呈绝对收缩而非相对放缓；（2）当前国内外大厂商资本开支资金结构相对更健康；（3）“自主可控”战略属性与制度环境或有助于引导有序投资而非投机；（4）AI 渗透速度理论上或快于历史技术，但生产端渗透可能有时滞：总体看，我们正处于 K 型分化的走阔阶段，具体依据包括：（1）从产业产出层面看，当前高技术制造业与整体工业增加值的增速差处于持续扩大的趋势中，与 1997-2000 年美国计算机电子制造业增加值指数差从不足 20 迅速扩大至近 70 的阶段特征相似，属于分化陡峭上升段；（2）从资本市场角度类比，当前算力基建资本开支强度仍在加码，且尚未出现类似科网时期信用、现金流危机的出清信号；（3）从产业链格局看，当前市场呈现上游硬件端价格高涨，下游应用端偏滞后的特征，与 1998-1999 年互联网革命中“通信板块领涨、传统行业滞后”的格局相似。若按历史规律延续，后续发展可能经历以下阶段：（1）K 型分化的中后期，分化继续走阔，资本开支和 K 型上端景气度维持强势，直至部分领域供给与已验证需求之间的缺口暴露，并可能受到外部催化事件触发出清。值得关注的信号包括数据中心算力利用率的变化趋势、存储芯片等 AI 硬件价格走势（反映供给与实际需求是否相匹配）、资本开支融资结构的边际变化以及宏观金融条件。（2）“出清式”收敛，可能表现为部分企业现金流恶化、业绩不及预期、低能级厂商产能出清，传统防御性板块可能出现阶段性的相对抗跌（如美股 2000 年公用事业、医疗保健板块的防御性表现）。鉴于当前资本开支的融资结构更健康、且行业存在战略考量，“出清”阶段的触发机制和烈度很可能与美国 2000 年的市场化崩塌存在差异。值得注意的是，参考历史经验，在此过程中即使出现阶段性产能过剩，也可能在未来被追加需求消化，如 2000 年前后美国“暗光纤”、英国运河狂热中部分线路通行费收入阶段性不及预期。（3）若 AI 技术能够如机械化、电气化以及互联网技术一样实现向传统行业的规模化渗透，生产率与盈利改善传导至下游应用行业，则有望进入“追赶式”收敛阶段，K型上下两端增速差收窄、资本市场同步上涨，类似 2003 年后美股全面回暖的格局。

宏观专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分就投资节奏而言：（1）短期维度：经历分化走阔的中后段，K 型上端（AI 硬件、算力基建、高技术制造）的相对动能大概率延续但波动加大，可以聚焦“确定性”而非“弹性”，关注现金流兑现能力较强的细分环节，警惕押注硬件涨价的乐观外推。（2）中期维度：一旦出现“出清式”收敛...