再看美团：本地生活羽翼渐丰，生态构建迈征程会员免费

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 再看美团：本地生活羽翼渐丰，生态构建迈征程 生活服务移动处于互联网改造的下半场，产业链渗透不断加深业务边界开始模糊，美团精兵强将、能谋善战，有望在“吃”为出发点的 2B+2C 平台基础上，实现业务的进一步扩张，加速构建生活服务场景的闭环、向零售业态渗透。餐饮零售化、万物到家、无人服务等新业态不断涌现，新业态标准化和开放程度提高，业务边界开始模糊，下半场竞争是跨行业的平台之争、生态之争。美团管理层久经历练，有完善的业务构建模式，当下“吃”为出发点的业务版图平台效应显著，财务状况改善，以业务角度看未来发展路径，公司一则推动已有业务在用户数、使用总数等量上的持续增长；二则引领已有业务发展，加深对业务价值的掌握；三则开拓新业务加速构建吃喝玩乐需求下的生活服务场景的闭环，进一步巩固公司在生活服务行业的领导地位；四则从配送团队和地推团队为出发点，布局零售等新的业务形态，尝试拓展自身的业务边界。 外卖已具备网络效应和规模效应，美团有望不断获取行业价值，并享受行业发展红利。①行业发展趋势：受益于用户渗透、场景拓展、代际更替和社会变化推动，外卖行业有望在未来几年维持 20%-30%的 CAGR。②平台竞争：美团网络效应优势显著。美团独占了更多的商家，商家渗透率 52%(对比之下饿了么为 25%)；拥有更多的用户，MAU 和 DAU 均是饿了么的 2 倍以上。这进一步吸引了更多的商家和客户，形成了正反馈，特别是在三线及以下城市。③外卖生态推演：餐饮商家竞争会提高生产效率、推动商家流量成本上升，美团收入随餐饮商家流量成本上升而提升。④盈利空间：随着规模上升，美团的折旧和营销、研发费用占比显著将下降，我们预计长期美团将实现每单 1 元的利润，利润弹性巨大。 到店酒旅业务流量变现业务，享受信息获取方式向线上转移红利。①业务本质：到店业务的本质是本地生活服务的线上营销+支付平台；酒旅业务的本质是酒店、机票等在线订购平台。②行业趋势：到店营销受益于营销数字化比率提高、人口迁移、代际更替对本地生活服务和营销的影响，一方面交易金额不断上升，另一方面佣金率参照实物电商非标准品类标准，或还有 3-4倍上行空间。到店交易、酒店的在线渗透率在 20%-35%之间，行业整体未来将维持中速增长。③竞争格局：到店营销优势显著，美团在用户和商家侧具备网络效应，美团、大众点评 MAU 分别达 13691、2340 万人，远超竞争对手，到店支付同时受到佣金价格竞争等的影响，美团增长相对受限；酒店预订美团享受流量、酒店拓展的双重成本优势，以间夜量口径，公司在在线酒店预订市场的市占率从 2015 年的 17.15%上升至 2019 年的 48.64%，预计美团在中低端酒店和高端酒店活动营销上有望进一步拓展，长期或和携程维持差异化双寡头局面。④盈利空间：业务属于轻资产流量变现业务，预计费用率有望小幅下降，盈利状况将随收入规模稳定增长。 新业务布局广泛，其中同城零售成为新零售竞逐焦点。从收入规模上目前主Table_Tit le2020 年 08 月 20 日美团点评-W（03690.HK）Table_BaseI nfo公司深度分析证券研究报告投资评级买入-A维持评级Table_M ar ketInfo交易数据总市值（百万港元）1359753流通市值（百万港元）1211932总股本（百万股）5878.5812 个月价格区间67.90-243.40Tabl e_Chart刘文正分析师SAC 执业证书编号：S1450519010001liuwz@essence.com.cn021-35082109杜一帆分析师SAC 执业证书编号：S1450518080002duyf1@essence.com.cn021-35082088Tabl e_Report相关报告美团 点评-W： 美团 点评2019 年报点评：收入持续高增，规模效应带动盈利改善/刘文正2020-04-05

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 要由 3 类构成，餐饮管理系统及 B2B 餐饮供应链服务、共享单车和网约车、食材零售服务（升级为同城零售）。2020 年，同城零售开始成为电商巨头竞逐焦点。①外部环境：基础设施和数字化生态逐渐完备，疫情撬动消费者习惯培养和电商基础设施建设，2020 年...