非银行金融行业：关于修改《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》的决定等的专题评析：2020年决胜全面建设小康之年，资本市场政策助力市场化发展会员免费

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持）报告日期：2020 年 02 月 16 日分析师：刘文强 S1070517110001☎ 021-31829700 liuwq @cgws.com联系人（研究助理）：张永 S1070118090027☎ 010-88366060-8865 zhangyong@cgws.com数据来源：贝格数据相关报告<<2020 年决胜全面建设小康之年，直接融资市场重要性凸显>> 2020-02-12<<监管打逆周期组合拳，资本市场中长期向好走稳趋势不变>> 2020-02-03<<政策护航保险发展，疫情长期影响有限>> 2020-02-032020 年决胜全面建设小康之年，资本市场政策助力市场化发展——关于修改《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》的决定等的专题评析要点 1：与 2019 年 11 月 8 日发布的征求意见稿相比，此次正式版本的制度调整略超预期，主要体现在三个方面：一是放宽非公开发行股票融资规模限制，拟发行的股份数量占发行前总股本的上限由 20%放宽至 30%；二是调整“新老划断”时间点，将征求意见时计划按“核准批复时点”作为新老规则划断点调整为“发行完成时点”；三是强化对“明股实债”的限制。再融资新规相比此前的规则有较多的改变，整体更加市场化。要点 2：自诞生以来，再融资政策已经历多次变局，再融资和并购重组政策基本上呈现出同紧同松的节奏。2018 年下半年以来，为支持实体经济发展，推动科技创新类企业做强做大，并购重组和再融资市场再度被激活。具体来看，开启“小额快速”并购重组审核机制、简化借壳上市标准、创业板允许借壳上市、放松再融资条件、出台科创板再融资和并购重组规则等。一系列政策的出台，或预示着新一轮更为宽松的政策环境，也体现了对于科技成长类企业的支持。要点 3：2016 年之后，定增基金规模出现短暂下降。折价率下降及再融资市场萎缩是规模下滑的主要原因。根据再融资新规，非公开发行股票不再受《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》的限制，同时折价率由90%降为 80%，锁定期更短。政策红利增厚了定增基金安全垫，缩短了锁定期，降低了投资风险，激活了再融资市场，预计定增基金将迎来大幅增长。要点 4：此次再融资政策松绑，预计创业板受益最大。2016 年证监会就重组套利、炒壳现象进行严厉整顿之后，2017 年证监会发布《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，从定价方式、融资规模、融资间隔对再融资做出了严格的限制。另外 2017 年 5 月，减持新规的发布更加延长了大股东解禁退出周期。继 2019 年 7 月 5 日证监会发布《再融资业务若干问题解答》，2019 年 11 月 8 日发布征求意见稿，再融资政策松绑已是大势所趋。本次再融资新规松绑，预计创业板受益最大，除降低定价下限及锁定期之外，放宽盈利要求及取消资产负债率 45%的限制约使 540 家创业板公司符合再融资条件，有助于激活创业板上市公司活力。要点 5：随着科创板的稳步推进，并购重组规则落地及再融资新规落地的影响，预计将为券商的并购业务增加动力，有望给券商的业绩带来新的增长点，但节奏可能存在一定变数。截至 2019 年 12 月 31 日，2019 年财务0200004000060000800001000001200001400006000675075008250900097501050011250成交金额(百万元)上证指数(可比)沪深300(可比)非银行金融核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 非银行金融行业

行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 顾问参与并购的交易金额排名中，中信证券以 3031.27 亿元占领榜首，市占率为 20.23%。招商证券与华泰联合分别以 12.53%、11.82%位居二、三名。从历年数据来看，华泰联合与中信证券稳居前三。从前 15 名的并购重组总额来看，2016 年达到近 5 年最高值，2017 年降幅较大。从集中度来看，前 15 名集中度持续保持在 70%以上，2016 年高达 80.33%，2019年集中度相比于 2018 年有所提升。要点 6：就可能的营收增量空间来看，我们尝试做测算。按照股权再融资承销费率 0.75%来计算，假设 2020 年市场股权再融资规模在 12000 亿元左右，...