- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 12个月 汪玲分析师 SAC 执业编号：S1130520070001wang_ling＠gjzq.com.cn王映雪分析师 SAC 执业编号：S1130520080001wang_yingxue＠gjzq.com.cn饮用水、饮料双重红利，公司管理能力优秀 主要财务指标 会计年度2019A2020E2021E2022E营业额(百万元)24,021.04 28,279.00 32,967.00 38,379.00 同比增长17.32%17.73%16.58%16.42%母公司股东溢利(百万元)4,948.57 5,314.08 6,396.46 7,550.82 同比增长37.23%19.18%20.37%18.05%毛利率55.41%55.60%55.80%56.00%净利润率20.60%18.79%19.40%19.67%每股收益0.440.470.570.67每股经营现金流0.670.440.740.85来源：招股说明书、国金证券研究所注：货币单位是人民币基本结论包装饮用水的市场规模在 2000 亿元左右，过去几年的复合增速保持在 10%以上。行业赛道优秀：其一，存在政策和资金壁垒，进入难度较大；其二，产品工艺简单，无需在产品上进行更新迭代亦可享受提价红利。其三，家庭端包装饮用水需求上升，新的消费场景为行业创造新的增量空间。 饮料行业 2019 年的市场规模达到 7897 亿元，产量趋于饱和。其中，咖啡饮料和功能饮料增速较快，2014-2019 年 CAGR 分别为 29%和 14%；茶饮料和果汁饮料内部存在结构性变化，无糖茶饮料的增速（32.6%）远远高于含糖茶饮料（3%），高浓度果汁（12.9%）和纯果汁（9.4%）的增速远高于低浓度果汁（0.4%），折射消费者健康意识的提升。饮料行业整体竞争激烈，但是市场给予新品的空间较大，消费者亦喜欢追逐潮流，因此依靠打造爆款可提升公司收入，农夫山泉茶π上市当年创造了近 20 亿元销售额。 作为软饮行业龙头，公司在产品、品牌、渠道方面均具备优势。产品：实行多品类发展，但产品矩阵偏向“优而精”，产品培育成功率高，且产品结构整体优于同行，均价和毛利率更具优势。品牌：推出一系列深入人心的广告语和营销案例，持续向消费者传递“天然”、“健康”的品牌精神。在营销和包装上善于结合中国文化，提升了产品的文化内涵。渠道：公司拥有深度下沉的销售渠道，且公司对供应商有较强的管控能力，利用大数据系统实掌握渠道情况。此外，公司的产品搭配毛利较高，有利于提升渠道销售动力。 本次上市计划募集资金 81.49 亿港元，主要用于持续进行品牌建设、稳步提升分销广度和单店销售额、进一步扩大产能、加大对基础能力建设的投入以及探索海外市场机会。 盈利预测及投资建议公司一方面享受包装水行业带来的高增速，预计行业 2019-2024 年的 CAGR为 15%；另一方面享受市占率提升带来的增速，考虑到其在包装水行业的龙头地位，预计未来三年市占率会从 19 年的 20.9%提升至 22%、23%、24%；目前果汁茶领域竞争格局分散，公司提早布局高浓度果汁和纯果汁，预计未来三年市占率会从 19 年的 3.8%提升至 5%、6%、7%。预计 2020-2022 年归母净利润为 53.21 亿元、63.96 亿元和 75.61 亿元，对应 EPS0.47 元、0.57 元和0.67 元。2020 年目标价 32.9 元，给予“买入”评级。风险提示宏观经济波动的风险/行业竞争加剧的风险/食品安全风险证券研究报告2020 年 09 月 08 日消费升级与娱乐研究中心 农夫山泉(09633.HK) 买入 (首次评级) 港股公司深度研究
港股公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录包装水行业壁垒深厚，产品升级红利强...........................................................4存在资金和政策壁垒、建厂周期长，且优质水源地有限...............................4包装水产品始终如一，无需创新亦可享受价格上行......................................5家庭用水需求保证量增，包装化率推动行业增长..........................................7饮料行业进入存量竞争，产品创新迭代是主推力.............................................8高速增长期已过，行业进入存量阶段...........................................................8咖啡和功能饮料发展空间充足，果汁和茶饮料存在结构性变化.....................9爆款产品对当年收入贡...
