【西部证券】计算机应用行业微信电商SaaS专题报告：微信电商SaaS进入配置区间，视频化电商化趋势和估值探讨(1)会员免费优质

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明微信电商 SaaS 进入配置区间：视频化电商化趋势和估值探讨微信电商 SaaS 专题报告行业专题报告 | 计算机应用 行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势相对表现1 个月3 个月12 个月计 算 机 应用-3.17-10.13-12.21沪深 300-10.662.7827.09分析师邢开允S0800519070001xingkaiyun@research.xbmail.com.cn相关研究计算机应用：导流、平台、活跃复购——微信电商闭环三大环节已形成—微信电商行业专题报告2021-01-21计算机应用：拜登上台对自动驾驶产业影响几何？—计算机行业点评报告2020-11-20计算机应用：技术与政策共振，车联网落地应用 加 速 — 计 算 机 行 业 深 度 研 究 报 告2020-09-13 -13%-5%3%11%19%27%35%43%2020-032020-072020-11计算机应用沪深300●核心结论目前电商、短视频市场格局是什么样？阿里等成熟电商平台仍占大头，微信电商仍有较大发展空间；快抖与视频号竞争格局已打开，视频号潜在发展空间巨大。1）公开数据预测阿里系、拼多多、京东GMV2020年分别达到6.93、1.7、2.88万亿元，同期小程序GMV有2万亿元；社零各个行业来看，高频消费类产品目前线上化率已经达到一半以上，众多品牌开始拓展私域生态，低频消费类产品例如汽车、医药和石油线上化率较低，但仍有微信可开发的空间。2）目前看，视频号日活用户2.8亿，对比快手的3.5亿和抖音的5.8亿还有发展空间。3）用户使用时长方面，目前视频号不到20分钟，抖音快手差不多80分钟。通过对标快抖广告收入和电商GMV情况，经过测算，我们认为视频号DAU4.5亿，人均观看时长40分钟时，视频号广告和电商分别可以分到180亿和13.91亿蛋糕。 微盟、有赞大客占比提升会对LTV/CAC以及估值产生什么影响？微盟有赞大客占比提升10%后，微盟、有赞LTV/CAC值分别提升66%和23%，微盟PS会有台阶式增长。1）目前微盟有赞的LTV/CAC分别为2.3和1.8，主要原因在于两者的大客户占比均不高，而小客户相对来说流失率较高；2）SaaS业务LTV/CAC的提升会带动公司整体估值的上升，对比美股SaaS公司来看，中美两国的客户结构具有明显的差异，导致客单价以及用户流失率产生不同，是美股龙头估值大于国内SaaS公司的原因；3）微盟有赞大客占比提升10%，微盟、有赞LTV/CAC值分别提升66%和23%，微盟PS会有台阶式增长。 参考美股，微盟、有赞估值应该怎么看？LTV/CAC-PS或者PS-G法。1）经过上述讨论以及对DCF模型的简化，我们认为未来随着SaaS公司逐渐进入成熟发展期，在永续阶段我们认为LTV/CAC与PS成正比关系，与客户的流失率成反比关系；2）参考美股SaaS公司的成长轨迹，我们通过线性拟合发现未来SaaS业务的增长速度与公司的估值存在较强的线性关系。参考美股/港股PSG估值体系，有赞微盟SaaS部分估值已经进入配置空间，还有上升空间；再从美股SaaS以及部分港股SaaS的PS/G均值和中位值来看得到微盟有赞PS为40倍左右，与目前有赞的PS基本吻合。 建议关注：2020年微信电商高速增长，视频化和电商化趋势进一步加强，微信电商闭环生态已经形成，私域电商的崛起使得电商SaaS迅猛发展。建议关注：国内电商SaaS领跑者，SaaS与精准营销业务双轮驱动发展——微盟集团（2013.HK）、SaaS与支付业务双轮驱动，中国版Shopify发展潜力巨大——中国有赞（8083.HK）。 风险提示：微信电商渗透、用户增长不及预期；微信电商成交额增长不及预期；SaaS技术更新迭代不及预期。

行业专题报告 | 计算机应用 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2021 年 03 月 09 日索引 内容目录一、目前电商、短视频市场格局是什么样？............................................................................41.1 阿里等成熟电商平台仍占大头，微信电商仍有较大发展空间 ......................................41.2 快抖与视频号竞争格局已打开，视频号潜在发展空间巨大..........................................9二、微盟、有赞大客占比提升会对 LTV/CAC 以及估值产生什么影响？................................112.1 目前微盟有赞的 LTV/CAC 分别为 2.9...