金融-2020年下半年券商行业投资策略报告：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海-长城证券会员免费优质

http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持）报告日期：2020 年 06 月 24 日分析师：刘文强 S1070517110001☎ 021-31829700 liuwq@cgws.com联系人（研究助理）：张永 S1070118090027☎ 010-88366060-8865 zhangyong@cgws.com数据来源：贝格数据相关报告<<改革孕育新机会，流动性与创新周期共振>> 2019-12-13长风破浪会有时，直挂云帆济沧海——2020 年下半年券商行业投资策略报告要点 1：中短期如何看待券商板块从历次券商板块取得超额收益的驱动因素来看，在 2005 年-2007 年及 2014年-2015 年的两轮行情中，宏观经济与政策、行业政策及交易量等多方面因素的叠加导致了券商股取得了显著的超额收益。仅交易量的放大无法为券商板块带来显著超额收益。政策面，2020 年改革深化之年，行业政策加速供给。高层在近期的陆家嘴金融论坛上再次向市场发出重磅声音，强调要坚持市场化、法治化原则，健全鼓励中长期资金开展价值投资的制度体系。流动性方面，央行创新工具直面经济次生风险，房住不炒背景下，M2 社融增速走高将形成一定流动性冗余。考虑到逆周期政策催化、外部风险冲击扰动有限、企业盈利逐步修复，冗余资金流入股市概率较高。注册制等政策的推行及相对充裕的流动性将打开券商的业绩提升空间，当前上市券商估值当前处于历史低位，PB 估值为 1.48，位于历史 1/4 分位数以下，配置价值较高。要点 2：长期视角：增量资金及行业整合下龙头券商有望享受估值溢价监管层推动更多中长期资金入市，鼓励保险资金、全国社保基金、养老金、职业年金、外资等扩大入市规模。叠加券商股权新规实施，行业估值有望提升。我们在前期的系列报告中，多次提出行业并购整合下估值提升的论断与推演。随着核心竞争能力转向资本实力、风险定价能力、机构平台和金融科技运用，券商强者恒强的竞争格局将加剧，预计分化会进一步凸显。要点 3：估值及投资建议2020 年一季度无论是国家队还是其他机构，券商股整体持仓维持低位。未来市场走势，需要基本面、政策面的共振，节奏上更多取决于肺炎疫情进展、中美贸易谈判后续进展及自身的资本市场改革力度及进程。“十四五”规划和创业板注册制落地，流动性资金面及基本面-投行价值链驱动景气度上升、次级债发行等新规都在逐渐共振，累积市场燃点。再次重申，资本市场所处的周期或将处于 2012 年年初对应的周期位置，应战略性与积极布局券商行业。但我们一直强调行业分化与发展并存，需精选个股配置，建议从三条主线选择个股，1）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化的龙头券商：重点推荐华泰证券、海通证券、国泰君安、广发证券、申万宏源等。2）建议关注创新+转型发展的中小型券商：国金证券、东方财富等。3）关注次新股类弹性标的：南京证券、中国银河等。风险提示：地缘政治风险；中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；业绩不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。0150003000045000600007500090000105000120000600067507500825090009750105001125019-0519-0819-1120-0220-05成交金额(百万元)上证综指沪深300(可比)非银行金融核心观点股价走势图分析师证券研究报告 行业投资策略行业报告 非银行金融行业

行业投资策略 长城证券 2请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 中短期如何看待当前券商板块 ........................................................................................... 4 1.1 复盘经验：需要流动性与政策共振 .......................................................................... 4 1.2 政策面：2020 年改革深化之年，持续开启松绑周期 ............................................. 5 1.3 流动性：央行创新工具直面经济次生风险 .............................................................. 7 1.4 基本面：业绩提升空间打开，估值处于历史低位 .................................................. 8 1.4.1 业绩提升可期 ............................................................