旅游综合行业专题报告：从山水画卷到数字世界，景区运营第二空间打开，景区IP价值重估启动-财通证券-44页会员免费优质

旅游综合Ⅱ / 行业专题报告 / 2022.1.21 请阅读最后一页的重要声明! 从山水画卷到数字世界 证券研究报告 投资评级:看好(维持)最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 潘宁河 SAC 证书编号：S0160521010001 pannh@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 景区运营第二空间打开，景区 IP 价值重估启动 核心观点 景区的疫后反弹是对旧逻辑的修补。景区以 NFT、VR 等产生的第二成长空间是对新逻辑的建设。 景区运营的第二空间：景区的核心是 IP 运营，而未来的 IP 运营将横跨虚拟世界和真实世界，虚拟世界和真实世界是社交和生活场景的两个平行组成部分。现实世界中具独特性、高 IP 价值的资产，在虚拟世界中会衍生出其相应的映射，并体现对应的价值的。这种价值可能会高于现实世界中已经展现的价值，因为虚拟世界的资金流、信息流的传递效率高于现实世界。 NFT 优化了版权确权，同时提供了流量入口。NFT 通过实现确权及对虚拟和现实的链接，拓宽了 IP 的变现维度。NFT 作为具有流通力的虚拟资产，配合景区 NFT 独有的文化艺术价值，一旦将其价值进行多元化延伸，并赋予一定的实用性，自然而然就成为了可传播、可收藏、可分享的巨大流量入口。 触发因素或临近： NFT 资产的市场教育、VR 设备可能出现的快速渗透等“基础设施”层面的推进，会激发对 IP 和内容端的需求，旅游运营的第二空间具备了技术基础、需求基础、商业基础。 IP 运营空间显著拓展：在疫情前的常规年度，迪斯尼线上收入是线下收入的近2 倍；疫情期间线上收入是线下的 3 倍以上，这表明 IP 变现在虚拟场景中具有更大空间。另外景区搜索量一般是成行量的 5-10 倍。虚拟技术使得景区对潜在客户的触达和服务不仅仅局限在现实世界景区，可以延展到虚拟游览、虚拟文创等更多维度。NFT 提供 IP 版权支持，使得景区在过程中完成收益变现。 IP 是核心：可将景区目的地公司粗略划分为 IP 变现类及流量变现类两种。其中 IP 变现类标的在虚拟世界中会更容易拓展出新的增长极。 风险提示：技术发展、商业模式、市场需求的不确定性；宏观经济波动；疫情恶化 表 1：重点公司投资评级（wind 一致预期）代码公司总市值（亿元）收盘价（01.20）EPS（元）PE投资评级2020A2021E2022E2020A2021E2022E300144宋城演艺408.68 15.63 -0.67 0.23 0.47 -26.44 66.54 33.07 600054黄山旅游73.96 10.14 -0.06 0.16 0.40 -149.67 61.87 25.29 600138中青旅79.04 10.92 -0.32 0.22 0.63 -32.00 48.95 17.24 603136天目湖32.90 17.66 0.47 0.48 0.74 53.94 36.50 23.95 000888峨眉山 A36.83 6.99 -0.07 0.18 0.36 -82.08 38.05 19.17 000978桂林旅游20.92 5.81 -0.74 -0.17 0.11 -6.12 -34.87 51.01 -30%-18%-6%6%17%29%旅游综合Ⅱ沪深300

深度报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2002033丽江股份36.60 6.66 0.13 0.05 0.31 49.88 146.37 21.59

rQtNpNpMpPoOtRtNoOqPqO8O8QaQoMoOnPoMkPoOmNkPtRoNbRpOqPwMtOsRxNnRqM 行业专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 内容目录 1、 总体思路：景区运营从第一空间拓展到第二空间，IP 价值变现从闭环体系拓展到开放体系 ................................................................................. 6 1.1 逻辑起点 .................................................................................... 6 1.2 NFT 带来的可能性：打开旅游 IP 运营的第二空间 .............................. 6 1.3 触发因素 .................................................................................... 7 1.4 景区的成长逻辑跃迁 .................................................................... 8 1.5 景区的成长空间跃迁之一：虚拟世界为 IP ...