家用电器行业周报：新冠状病毒肺炎对家电行业影响几何？会员免费

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020 年 02 月 01 日 家用电器 新冠状病毒肺炎对家电行业影响几何？ 复盘 2003 年非典对家电行业影响：1）非典对家电行业基本面影响有限。复盘 2002 年 Q4-2003 年 Q2 期间，家电行业的内销量保持良好增长。尽管 2003 年 Q2 增速相比 2003Q1 有所放缓，但是整体增速仍较快。2003Q2冰箱、洗衣机、空调和油烟机行业增速仍达到 12.91%、16.08%、35.78%和 16.08%。从重点公司看，格力在 2003 年 Q1-Q2 期间，收入增速分别为 60.36%和 29.46%，美的增速为 20.80%和 11.59%。在非典期间继续保持了高速的发展势头。2）非典期间家电板块股价表现：优于沪深 300。从板块指数走势看，在 4 月 17 号国家公开大规模防治后，家电板块的指数跟随整体市场有较大幅度的下滑，沪深 300 指数在 5 月中旬才开始触底企稳，但是家电板块表现优于市场，板块指数在 4 月下旬触底，并且下跌幅度远小于市场，体现出了一定的抗跌能力。 这新冠状病毒肺炎爆发时，家电行业有什么不同？1）家电行业的需求不同：2003 年地产带动需求强劲。2003 年左右时，房地产行业处于快速爆发期，地产销售的高增长也拉动家电行业需求的快速增长；家电保有量目前处于较高水平。2003 年时，城镇保有量相对较高，但是农村保有量水平非常低，行业渗透率有非常大的提升空间。目前中国家电保有量相对处于较高的水平。目前家电行业需求增速较低，但是从行业属性看，其可选性降低，逐步成为了家庭中的必选消费品。2）渠道形态不同：2003 年左右，家电行业的渠道仍以线下为主，KA 渠道（苏宁国美）正处于快速发展期，消费者家电购买到实体店是唯一的渠道。目前家电渠道多元化程度更高，电商在渠道中占比提升，预计消费者在线下的家电购物将减少，但是线上渠道仍将发挥举足轻重的作用。 本次疫情对家电行业影响推演。核心结论 1：从家电的属性看，全年 2020年，疫情对家电行业的影响不在于需求的减少，而在于跨期的调节。核心结论 2：从渠道看，线下零售渠道可能短暂受影响，但是线上和工程渠道影响较小。对于在线上渠道占比较高的小家电行业，预计对 Q1 的影响也相对有限。1）白电行业：此次疫情对白电行业的需求可能在一季度会有小幅影响。但是随着疫情结束，消费者预计后续将继续购买原本要在一季度时购买的产品，可能导致今年 Q1 的占比在全年有所降低，Q2 的占比有所提升。2）厨电行业：厨电行业的需求仍主要跟随地产周期。2020 年地产竣工回暖确定性较强，预计厨电整体需求将回暖。并且随着地产精装修比例的提升，工程渠道在厨电中的比例越来越高，疫情对工程渠道影响有限。并且厨电中，线上占比也较高，几家龙头公司电商占比约 30%左右，能够对线下有所缓冲。但是预计 2020 年厨电线下零售端回暖的速度将慢于此前市场预期。3）小家电行业：小家电行业的消费具有一定的冲动型属性。若线下 KA 的客流量减少将产生一定的影响，并且该减少的需求是否只是滞后消费，存在一定不确定性。但是从小家电行业目前的趋势看，由于体积小、无需安装，其非常适合在线上销售，飞科线上占比超50%，九阳和苏泊尔占比在 30-40%区间，小熊的线上更是其核心依赖的渠道，预计受到的影响也较为有限。预计最终的结果是行业线上渠道的比例进一步提升。 投资策略：由于家电越来越成为家庭的必需品，我们预计此次新冠状病毒肺炎对家电的影响更多是销售的后移以及渠道的结构转换，对整体需求的影响较小。继续核心推荐行业市占率提升、渠道蓄水能力强、股权转让落地迎来发展新机遇的格力电器、渠道改革效果预计在 2020 年显现的海尔智家；重点关注受益于工程渠道高增长、竣工预期改善的老板电器、持续创新、公司治理优秀的美的集团、和优质的小家电龙头苏泊尔。 风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；原材料波动等。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 马王杰 执业证书编号：S0680519080003 邮箱：mawangjie@gszq.com 研究助理 高润鑫 ...