酱香酒行业深度：酱香潮起，沉者为金会员免费

本研究报告仅通过邮件提供给 中再资产 中再资产管理股份有限公司(chinare_fund@chinare.com.cn) 使用。1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 食品饮料 2020 年 09 月 15 日 酱香潮起，沉者为金 看好 ——酱香酒行业深度 相关研究 " 贵州茅台（600519）深度：从过去到未来：时间玫瑰，绚烂绽放" 2020 年 7月 2 日 证券分析师 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 研究支持 田荣振 A0230120070003 tianrz@swsresearch.com 联系人 田荣振 (8621)23297818×转 tianrz@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ “三高三长”工艺打造酱香型白酒独特竞争力。酱香型白酒工艺可以细分为坤沙、碎沙、翻沙三种，其中坤沙最具代表性。坤沙酱香酒工艺讲究“三高三长”，“三高三长”工艺对酿酒原料、酿造时间、当地气候特征等条件有着极高的要求，因此优质酱香酒产区被严格限制在赤水河流域。优质酱香酒产能扩张具有天花板，天生具备稀缺性。 ⚫ 2018 年酱酒规模爆发式增长，规模已达千亿以上。2018&2019 年酱香型白酒收入增速均在 20%以上，2019 年酱酒产量达到 55 万吨，同比增长 10%，总收入规模达到 1350 亿，同比增长 23%。酱香型白酒的发展可分为三个阶段：2010-2012 年的盲目扩张期、2013-2017 年的深度调整期、2018 年至今的快速增长期。 ⚫ 酒企积极扩张产能，未来十年行业产能翻倍。酱香酒有明显的产区限制，最优质的酱香酒生产依赖于赤水河流域独有的糯性高粱、紫红窖泥、湿热气候及微生物群。而赤水河流域优质酱香酒产能具有天花板，因此产能是酒企未来进行竞争的关键，各酒企均积极进行产能扩张。当前赤水河流域主要酱香酒企业产能为 18.43 万吨，目标产能 36.66 万吨，10年内赤水河流域主要酱酒产能将翻倍增长。 ⚫ 从价格带看，当前主流酱酒集中于次高端，未来或呈“T”字型格局。当前主流酱香酒产品均占位 300-800 元次高端价格带，且集中度较高，主流单品占据 50%以上市场份额。我们认为，成长为酱香次高端大单品需具备以下条件：1、深厚的历史积淀和品牌底蕴；2、优质产能及充足的老酒储备支撑；3、产品品质高；4、优秀的渠道运作及营销能力。当前酱酒对浓香次高端形成一定冲击，具备较强品牌力支撑的郎酒及习酒已经开始积极布局高端价格带，但高端酒的品牌忠诚度极高，短期内无法冲击到当前高端酒稳固的行业格局。 ⚫ 从区域格局看，目前酱香酒分布呈现出明显的区域集中特征。贵州是酱酒的大本营市场，广东、山东、河南为酱酒消费最强势的市场，未来，酱香酒有望受益于现有强势区域的进一步下沉，以及空白市场的开拓，从区域集中走向泛全国化。我们认为，酱酒全国化需要具备以下条件：1、具有深厚的历史积淀和品牌基础；2、拥有全国化的产能支撑；3、高品质的全国化大单品；4、强势的大本营基地市场；5、全国化的渠道运作和营销能力。白酒的全国化尤其是深度全国化是非常不容易的，我们认为，酱酒的全国化还有很长的路要走。 ⚫ 当下郎酒、习酒、国台等酱香酒企业发展迅速。郎酒历史源远流长，曾两度获得国家名酒称号，拥有名酒基因；核心领导人管理能力出色，民企体制下高管激励充分；产品布局酱浓兼三大香型，核心大单品青花郎红花郎表现突出；通过扶大商树好商，渠道模式灵活调整。习酒作为茅台集团子公司，基因特殊；核心领导人出身茅台，积极有为；核心大单品窖藏 1988 成为第二大酱香酒单品，表现强势；省外收入占比接近三分之二，省外扩张迅速推进。国台管理层持股，激励充分；以国台国标为核心单品，产品结构不断提升；采用股权商模式，深度绑定经销商利益。 ⚫ 风险提示：酱香酒产能过度扩张导致量价失衡，经济下行影响中高端白酒整体需求。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

本研究报告仅通过邮件提供给 中再资产 中再资产管理股份有限公司(chinare_fund@chinare.com.cn) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共49页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议...