翔宇医疗：康养建设浪潮起，设备龙头凌风翔-方正证券-37页会员免费

1敬请关注文后特别声明与免责条款 康养建设浪潮起，设备龙头凌风翔 方正证券研究所证券研究报告 翔宇医疗(688626) 公司研究 医药生物行业 公司深度报告 2021.12.23/推荐(首次) 分析师： 唐爱金 登记编号： S1220521010002 联系人： 曹佳琳 历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 翔宇医疗是康复医疗设备龙头企业，积累了超过 6 万家终端客户，具备为全国各级医疗机构、养老机构、残疾人康复中心等提供康复整体解决方案的综合服务。1、深耕康复领域二十载，盈利能力稳步提升驱动业绩高速增长翔宇医疗于 2002 年在河南安阳注册成立，2021 年 3 月登陆科创板，深耕康复医疗器械领域二十载，现已由单一产品生产商转变成康复整体解决方案提供商，拥有丰富的产品管线，为国内康复医疗设备赛道的龙头企业。公司 2020 年营业收入为 4.96亿元，同比增长 15.93%，3 年复合增速为 19.67%，2020 年归母净利润为 1.96 亿元，同比增长 52.17%，3 年复合增速为 44.93%。公司近年利润增速显著高于收入，业绩实现高速增长，主要得益于产品毛利率不断提升，费用控制能力不断增强，盈利能力稳步提升。2、政策春风掀起康养建设浪潮，2023 年康复器械行业超 600 亿空间亟需满足早期我国医疗体系建设以“重急救、重治疗、轻预防、轻康复”为发展导向，国内康复为医疗洼地，供给严重不足。康复供给床位若按《北京市医疗卫生服务体系规划（2016 年-2020 年）》测算，约存在 40 万张缺口，康复医疗执业（助理）医师占整体医师的比重未超过 0.5%，康复医院数量占全国医院总数不到 3%，供给短缺，且我国人均康复消费为 5.5 美元，仅为美国 1//10，存在巨大差距。近年来，随着人口老龄化趋势增强，慢性疾病患者增多，人民健康意识提升，对康复需求不断增加，国家出台了多项政策鼓励康复医疗的建设，包括要求提升二、三级综合医院康复科建设比例、加大康复医疗项目医保支付范围等。2021 年 6 月，国家卫健委、发改委等 8 部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，从人才建设、服务体系建设等多方面鼓励行业发展，我国康复行业建设浪潮将至，预计到 2023 年康复器械行业将达 600 亿。3、完备的产品体系+完整解决方案，赋能康复医疗建设，翔宇医疗龙头优势凸显翔宇医疗目前已拥有 20 大系列、400 多种自有产品，完备的产品管线能够覆盖国家卫健委关于建设综合医院康复科、康复医院以及康复医疗中心基本标准等文件中要求配置的大部分品种，满足各类医疗机构康复产品一揽子采购需求。在丰富的产品管线基础上，公司针对医院 34 个临床科室推出了

2[Table_Page]翔宇医疗(688626)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 一体化解决方案，实现了从“单个设备的研发生产→科室解决方案→康复医院解决方案&综合医院全院临床康复一体化整体解决方案”的整体转型升级，助力医院提升康复医疗实力，带动医疗设备采购需求上升。4、保姆式代理商培育加速渠道网络建设和市场开拓，加码研发创新加固竞争优势销售方面，公司以经销为主，采用公司销售人员与代理商一对一对接的“保姆式”经销商培育政策，向代理商提供全方位的服务支持，包括学术会议、招标、产品培训和售后服务等方面。公司拥有 500 人的销售团队和 500 余家代理商，共同构成了国内庞大的销售网络，目前已为国内上万家终端机构提供服务，销售范围覆盖全国 300 余个地级行政区，市场覆盖率较高。研发方面，公司一直秉承“科技创新支撑，产学研用一体，引领康复未来”的发展理念，搭建了完整的研发中心矩阵，坚持不断的高研发投入，提升公司创新能力，不断挖掘从 0 到 1 的细分产品和赛道，保证公司在康复行业竞争优势，助力业务稳定高增长。2020 年研发投入超过 5000 万元，占营业收入比例为10.4%。盈利预测：我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 5.86 亿元、7.71 亿元、10.18 亿元，同比增速分别为 18.23%、31.58%、32.09%，2021-2023 年实现归母净利润为 2.2 亿元、2.97 亿元、3.92 亿元，同比分别增长 12.07%、35.1%、32.07%...