磷酸锰铁锂行业深度报告：成本+性能双优，锰铁锂产业化落地在即-才通证券-23页会员免费优质

电池 / 行业深度分析报告 / 2024.01.31请阅读最后一页的重要声明！ 成本+性能双优，锰铁锂产业化落地在即 证券研究报告投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师张一弛SAC 证书编号：S0160522110002zhangyc02@ctsec.com分析师张磊SAC 证书编号：S0160522120001zhanglei02@ctsec.com 相关报告1. 《锂电板块 2023 年中报告总结》 2023-09-072. 《钠电池成本测算专题：23 年或开始具备性价比》 2023-03-163. 《钠离子电池行业深度报告：蓄势待发，即将快速成长》 2022-09-24 磷酸锰铁锂行业深度报告核心观点 ❖能量密度+低温性能+安全性三大性能优势显著：1）电压平台能够从 3.4V提升到 3.8-4.1V，从而将理论能量密度提升 10%-20%；2）对比 LFP-20℃低温保持率仅 48%左右，LMFP 可达 77-78%；3）LMFP 继承 LFP 六方密堆结构，P 原子通过 P-O 强共价键形成 PO4 四面体，O 原子很难从结构中脱出，因此稳定性强，安全性好。❖经济性强，极高性价比+高毛利驱动发展。从正极厂商角度来看，锰铁锂单吨成本略有增加，毛利高增。根据 2023 年 12 月 11 日-12 月 15 日原材料价格下，锰铁锂单吨成本较磷酸铁锂高约 4%，相应售价同步提升。当售价端高出铁锂 5%时，锰铁锂厂商单吨毛利仍能够提升 8%。从电池厂商角度看来，锰铁锂电芯单瓦时成本较低，竞争加剧下极高性价比成为其核心优势。锰铁锂成本较铁锂单 kWh 正极材料成本下降 10%，单 kWh 电芯成本下降 2%。电动汽车补贴退坡，价格战愈演愈烈，锰铁锂极高性价比成为车企优选。❖降本空间显著，2025 年中国锰铁锂需求有望超 20 万吨：混用与纯用方案成本相差较大，当三元材料与 NCM523 复用比例为 70%/60%时，单 kg 正极材料混用成本高于纯用 88%/75%，单 kWh 电芯成本高于纯用 13%/11%。目前锰铁锂尚处于初期阶段，随着锰铁锂发展，产量与产能利用率均有望显著提升，规模效应凸显。根据 GGII，2025 年预计中国市场磷酸铁锂正极材料出货量有望超 20 万吨，市场规模有望超 100 亿元。❖下游车企加速锰铁锂落地，龙头正极/电池厂商率先受益：目前奇瑞智界S7 已经上市，特斯拉已有锰铁锂车型预备上市，其他车企随之纷纷布局。下游驱动中游正极材料厂商和电池厂商放量，正极材料厂商中，铁锂厂商产能一般为锰铁锂与铁锂共线，龙头企业纷纷转产扩产，目前德方纳米、容百科技领先；电池厂商中，龙头企业宁德时代领先，推出 M3P 锰铁锂电池，目前已在已售车型智界 S7 上装车。❖投资建议：锰铁锂成本+性能双优，领先车企推出锰铁锂车型，有望发挥示范效应，加速车企布局。终端驱动中游电池厂商和正极厂商纷纷布局，锰铁锂产业化在即。我们推荐头部电池厂商宁德时代和头部正极材料厂商德方纳米、容百科技。❖风险提示：新能源汽车销量不及预期风险；产品快速迭代风险；产能结构性过剩风险。-50%-39%-29%-19%-8%2%电池沪深300

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业深度分析报告/证券研究报告表 1：重点公司投资评级:代码公司总市值（亿元）收盘价EPS（元）PE投资评级2023E2024E2025E2023E2024E2025E300750.SH 宁德时代6813140.759.8211.8416.8018.6015.4410.88增持300769.SZ德方纳米153.843.26-3.182.494.82-17.378.97增持688005.SH容百科技168.529.451.371.702.1821.4517.3513.49增持数据来源：wind 数据，财通证券研究所（数据为财通证券预测数据），收盘价日期为 2024 年 1 月 30 日。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业深度分析报告/证券研究报告 1 磷酸锰铁锂：升级版磷酸铁锂，优势与挑战并存............................................................................... 5 1.1 锰铁锂：能量密度不足驱动铁锂掺锰升级趋势明确....................................................................... 5 1.2 优势一：能量密度+低温性能+安全性三大性能优势显著 .............................................................. 6 1.3 优势二：极高性价比+高毛利驱动磷酸锰铁锂...