科技行业：四探元宇宙，深挖互联网未来形态的核心价值-海通证券会员免费

四探元宇宙，深挖互联网未来形态的核心价值证券研究报告（优于大市，维持）毛云聪资格证书编号：S0850518080001 孙小雯资格证书编号：S0850517080001陈星光资格证书编号：S0850519070002联系人康百川联系人崔冰睿2021年11月10日

摘要元宇宙重塑未来时代互联网价值。元宇宙体现去中心化的特点，拥有内容创作者驱动的商业模式。传统互联网以消费者驱动的商业模式下，选用MAU、DAU等用户数据作为估值的核心指标，但用户规模与时长逐渐触顶。我们预测，元宇宙以内容创作者为核心的商业模式，造就真实世界镜像的数字孪生场景，将会打破当前移动互联网用户规模和时长的天花板，新兴场景拓展亦打开ARPU值提升空间。什么是元宇宙？平行于现实世界的全真数字虚拟空间。元宇宙是随着5G、Wifi6、XR等计算机技术以及互联网通信技术的成熟，同时依托社交网络而催生的一个平行于现实世界的、人造的虚拟维度、参与者能做的事和经历只会受到想象力的限制、具备完整的经济运行系统的数字虚拟世界。其具有实时真实、社交性、心流、可互操作性、平台性、拥有经济系统、开放性七大特征。元宇宙历经三大历史阶段，而疫情助推元宇宙以更为具象化的形式体现了与现实生活的交融。元宇宙应用场景包括游戏+社交+娱乐+消费。数字人作为现实世界与虚拟时空连接点，将是元宇宙场景重要入口。游戏场景是元宇宙的雏形、沉浸式的先行者；社交场景中虚拟与现实两栖将成为常态；娱乐场景中，演唱会领航突破物理限制；消费场景中NFT将是元宇宙世代的资产。为什么在此刻关注元宇宙？行业技术端持续完善。XR+AI+Blockchain+Game+Network+IoT为元宇宙发展提供技术支撑。我们认为，随着VR设备延迟问题缓解、出货量上升与单价不断降低，元宇宙从硬件层面逐步完善。我们判断，当前元宇宙发展处于探索阶段，数字创造门槛大幅降低+社会化网络效应形成+高效率低成本获利交易市场+数字货币体系确立四者的边际完善将是元宇宙基础设施建设的拐点。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

uVkZjZiYeXoWpOpO8O8QaQmOnNmOqReRnMnMiNnMmM8OoPuMMYmRoOvPnNqO摘要NFT确权催动元宇宙经济体系成熟。区块链能解决数字稀缺性和唯一性、数字产权、跨虚拟环境的大规模协调及实现注重隐私的稳健系统，在区块链上发行的数字资产具备权属清晰、数量透明、转让留痕的特点，能够承担数字世界价值载体的职能。我们认为，NFT确权机制使得元宇宙经济系统的稳定性得以保证，元宇宙中的原生资产将主要是NFT为代表的加密资产。头部区块链NFT游戏《Axie Infinity》8月收入达3.64亿美元（较7月收入1.96亿美元增长逾85%）印证NFT潜力空间。Roblox: 高速增长的元宇宙开拓者。Roblox创立于2004年，于2021年3月在纽交所上市，以“创造”和“迷你游戏”为核心，提供面向用户的游戏平台、面向开发者的Roblox Studio工具集，以及Roblox云服务，是一家工具引擎+社区的公司。2021Q2 Roblox收入4.54亿美元，同比增长127%，环比增加17%；日活跃用户数为4320万，同比增长29.4％；其中美国、加拿大以外地区的DAU同比增长了42％，13岁以上人群DAU同比增长47％。ABPDAU（Average bookings per DAU）21Q2达15.4美元。国内外互联网巨头积极布局元宇宙。我们认为，元宇宙代表的是游戏乃至互联网的未来形态，是颠覆式革新，这关系着未来游戏乃至互联网的话语权，因此巨头争先布局。国外Facebook更名Meta，计划为Reality Labs投资百亿美元，助力元宇宙在未来十年覆盖 10 亿人口，承载数千亿美元的数字商务，并为数百万创作者和开发者提供就业机会；微软宣布2022年起，通过Mesh for Microsoft Teams实现元宇宙协作。国内互联网平台腾讯、字节跳动等也均已入局元宇宙赛道。风险提示：行业监管风险；政策不确定性；未成年人防沉迷时间限制；VR、AR、5G等技术发展不及预期；市场竞争加剧风险；相关产品落地不及预期。3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

概要一、初探元宇宙：互联网的未来形态1. 元宇宙的概念及特征2. 元宇宙的三大历史阶段3. 元宇宙的诞生条件及基础设施4. 元宇宙的价值链及行业图谱5. 元宇宙技术支撑（1）：XR提供新...