科技行业先锋系列报告219：元宇宙，为何科技巨头纷纷入局-中信证券-67页会员免费优质

科技先锋系列报告219元宇宙：为何科技巨头纷纷入局许英博 首席科技产业分析师陈俊云 前瞻研究高级分析师中信证券研究部 · 前瞻研究

1核心观点2021年，元宇宙代表公司Roblox上市，腾讯提出全真互联网概念，Facebook旗下AR/VR设备Quest 2销量快速增长，市场对元宇宙进展高度关注。我们认为，元宇宙方兴未艾，随着技术的发展，数字化进程持续加速，元宇宙有望从游戏逐步渗透到千行百业，并最终向全真互联网延伸。上述过程中，在游戏内容生产领域见长的公司，用户基础、内容生产以及业务覆盖较广的综合平台，以及基础引擎、算力布局上优势突出的公司有望脱颖而出。Roblox：Metaverse的代表，上市以来涨幅超过50%。2020年Roblox收入9.2亿美元（+82%），日活用户3710万（+94%），其中1950万为13岁以下用户，用户累计在线时长84.3亿小时（+128%），成为游戏领域的现象级产品。公司在17年的发展中，逐步形成了围绕“身份、好友、沉浸、多样、随时、经济、文明、低延迟”等八大核心要素的元宇宙（Metaverse），并在内容生产、经济系统领域独树一帜，吸引投资人持续关注。我们认为，公司在青少年用户基础上，持续向上渗透，有望进一步拓展用户，实现持续高速增长。元宇宙：从内容出发，最终走向千行百业的数字化。元宇宙起源于小说《雪崩》对未来虚拟场景的描述，当前市场对元宇宙的概念尚未形成统一认知，诸多社交、游戏类产品皆尝试探索元宇宙。我们认为，元宇宙本质上是对现实世界的虚拟化、数字化过程，需要对内容生产、经济系统、用户体验以及实体世界内容等进行大量改造。当前节点，内容创作与运营、AR/VR技术已经逐步成熟，因此我们判断以游戏、社交为代表的内容产业有望率先产生变化，未来伴随数字孪生、仿真等技术的成熟，千行百业数字化加速之后，不同产业的“子宇宙”有望连接成为范围更大的“元宇宙”。科技巨头：积极探索元宇宙，寻求未来互联网的新增长极。2020年，全球互联网用户渗透率超过60%，科技巨头在传统互联网业务进入到平稳增长之后，积极布局探索元宇宙，寻找下一代科技红利下的互联网增长极。海外厂商中，Facebook积极布局AR/VR，辅以Horizon等新一代社交应用，探索社交元宇宙；国内市场，腾讯提出“全真互联网”概念，结合元宇宙特征，积极探索从游戏到生活服务，并延伸至企业数字化的多个领域。字节跳动则依靠自身短视频流量，通过投资并购等方式，从游戏领域积极布局和探索元宇宙机遇。

rMrNpNyQzR8OdNbRoMoOtRoPkPqQsMkPpOpQ9PoPrPwMtOnQvPmQoP2核心观点谁能胜出：内容、综合平台以及基础设施公司具备机遇。展望未来，我们判断以下三类厂商有望在元宇宙竞赛中脱颖而出：1）以游戏为代表的内容厂商。Roblox的成功显示出游戏元宇宙的快速增长，我们认为，具备研发实力、游戏内容开放度高的游戏厂商有望在短期发力，例如Take-Two、动视暴雪、SONY等游戏厂商。2）综合性平台公司。综合平台公司在内容生产与运营、用户基础、研发实力以及业务广度上具备优势，有望在游戏之外带来其他子宇宙的机遇，如腾讯控股、Facebook等，建议关注字节跳动。3）基础设施以及工具公司。由于元宇宙的内容创作需要大量专业工具以及计算能力，因此在底层引擎开发上优势突出的Unity、EPIC，以及算力平台英伟达有望受益。风险因素：技术发展进度不及预期的风险；全球互联网反垄断及数据隐私监管加剧的风险；元宇宙UGC内容审核、经济系统监管趋严的风险；用户增长放缓的风险；技术研发导致收入与利润承压的风险等。投资建议：我们判断，元宇宙将最先在游戏等内容领域落地，未来随着数字化的深入，千行百业实现数字化将带来多个子宇宙，子宇宙的连接将组合为更大的元宇宙，乃至实现全真互联网。在上述过程中，我们建议 关注： 1）在游戏 内容生产领域见长的公司 ：如 Roblox（ RBLX ）、 Take-Two（TTWO）、动视暴雪（ATVI）、SONY等；2）用户基础、内容生产以及业务覆盖较广的综合平台公司：如腾讯控股（700.HK）、Facebook（FB）以及一级市场的字节跳动；3）在基础引擎、算力上优势明显的公司，如Unity（U）、英伟达（NVDA）以及一级市场的EPIC等。

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