吉比特_ Q3业绩符合预期，Q4新老游戏贡献可期会员免费

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 吉比特（603444） 证券研究报告 2021 年 10 月 22 日 投资评级行业 传媒/互联网传媒6 个月评级 买入（维持评级）当前价格 346 元目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 71.86 流通 A 股股本(百万股) 71.86 A 股总市值(百万元) 24,865.13 流通 A 股市值(百万元) 24,865.13 每股净资产(元) 59.03 资产负债率(%) 28.58 一年内最高/最低(元) 601.00/296.34 作者 冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《吉比特-半年报点评:业绩符合预期，积极配合行业监管，静待价值回归》 2021-08-13 2 《吉比特-公司点评:Q2 超市场预期，夯实下半年 基础，上 调全 年业绩》 2021-07-16 3 《吉比特-公司点评:Q2 共有 3 款游戏冲进畅销榜 前十，重 申业 绩可期》 2021-07-07 股价走势Q3 业绩符合预期，Q4 新老游戏贡献可期 事件：公司于 10 月 21 日披露三季报，21Q1-Q3 营收 34.85 亿元（YoY+70.05%），归母净利 12.06 亿元（YoY+51.70%），扣非归母净利 10.02亿元（YoY+42.57%），落在预告中线偏上，符合预期。经拆分，21Q3 营收10.98 亿元（YoY+71.45%)，归母净利 3.05 亿元（YoY+24.54%)，扣非归母净利 2.97 亿元（YoY+45.44%）。前三季度归母净利同增主要系：1）《问道》《问道手游》保持稳定，《一念逍遥》（21 年 2 月 1 日上线）贡献增量利润；2）21Q2 转让青瓷部分股权产生收益；3）《摩尔庄园》、《剑开仙门》等新游尚未产生财务利润，其中《摩尔庄园》21Q3 末尚未使用的充值及道具余额环比变化 不大， 合同 负债 （含充 值后未 确认 收入 的流水 ） 4.93 亿 元（yoy+75.44%，qoq+13.59%）。公司 21Q1-Q3 毛利率 82.84%（YoY-2.01pcts），21Q3 毛利率 84.88%（YoY+4.12%），主要系本期上线《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》为代理游戏，需与研发商分成并确认为营业成本。21Q3 销售费用 2.84 亿元（YoY+181.19%），销售费用率 25.87%（YoY+10.09pcts），主要系《问道手游》加大推广力度。管理费用 0.52 亿元（YoY-3.7%），管理费用率 4.74%（YoY-3.7%）。财务费用-0.07 亿元（YoY-129.17%），财务费用率-0.64%（YoY-4.39%），主要系美元汇率变动，汇兑损失减少。研发费用 1.52 亿元（YoY+58.33%），研发费用率 13.84%（YoY-1.16%）。坚定“精品化”路线，后续代理产品储备丰富。21H2Roguelike 游戏《军团》（8 月 20 日）、DBG 卡牌游戏《恶魔秘境》（8 月 27 日）、暗黑探险游戏《地下城堡 3》（10 月 20 日上线，目前畅销榜第 6，免费榜第 4）公测，《一念逍遥港台版》（10 月 18 号上线，目前台湾免费榜第 3，香港免费榜第 5），多款游戏开启预约。海外《Elona》（最高至 App Store 日本游戏免费榜第 2）等表现亮眼，并已取得《冰原守护者》等多款游戏的海外发行权。未来公司深耕放置挂机、SLG 等品类，各区域本地化推广能力稳步提升，联合海外发行为公司自研提供全球化市场的开拓。《问道》开启五周年庆典，年内上线新游收入稳步增长。《问道》及《问道手游》营收均同比增加。《问道》持续进行版本迭代开发，增强用户粘性，并于 21 年 3 月上线 WeGame 平台，带来新增用户及老用户回流。《问道手游》21 年 4 月开启 5 周年大服，加大营销推广力度，营收小幅增加；年内上线自研《一念逍遥》在放置修仙的细分领域内取得良好反响，代理《摩尔庄园》（截至 10 月 16 日总流水约 7.3 亿元）、《鬼谷八荒》贡献增量收入。投资建议：《摩尔庄园》利润将在后续季度逐渐释放，业绩稳定性强，关注后续《地下城堡 3》（畅销榜第 6 表现超预期）、《世界弹射物语》、《一念逍遥港澳台版》上线以及青瓷上市带来增量收益，我们预计公司 21-23 年净利分别为 17.40 亿/21.03 亿/24.82 亿，对应估值 14x/12x/10x...