联得装备（300545）深度报告Ⅱ：OLED模组-汽车电子-应用领域从1到4，平台化布局成效凸显会员免费优质

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入(维持)市场价格：30.11分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004电话：0755-22660869Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke@r.qlzq.com.cn基本状况 总股本(百万股)144.09 流通股本(百万股)71.69 市价(元)30.11市值(百万元)4338.47流通市值(百万元)2158.69股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 联得装备（300545.SZ）深度报告：平板显示模组设备龙头，充分受益OLED 业务增长2 联得装备（300545.SZ）点评报告：平台化布局成效初显，期待半导体设备取得突破 公司盈利预测及估值 指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入（百万元）466 664 860 1,451 2,026 增长率 yoy%82.02%42.32%29.66%68.64%39.61%净利润57 85 92 203 307 增长率 yoy%47.07%50.86%7.94%120.26%51.33%每股收益（元）0.78 0.59 0.64 1.41 2.13 每股现金流量0.69 -0.74 0.27 -0.23 0.86 净资产收益率11.08%14.40%13.45%22.86%25.70%P/E38.3950.8947.1521.4114.15PEG0.821.005.940.180.28P/B4.257.336.344.893.64投资要点 前言：我们在深度报告Ⅰ中系统阐述了联得装备的主营业务、财务状况、市场空间以及行业竞争格局，同时自上而下梳理了面板设备产业链的行业逻辑，核心结论是：OLED 模组线（MDL）的资本开支仍处于上行通道，联得装备的模组设备具备明显优势，有望充分受益。在深度报告 II 中，我们将以联得装备的下游应用领域为出发点，对 LCD 模组、OLED 模组、汽车电子及半导体封装设备四大领域进行系统分析。核心结论是：公司通过从 1 到 4 扩展下游应用领域，平台化布局成效正逐步凸显。模组线（MDL）资本开支上行，国产模组设备有望放量。1）OLED 相比于 LCD 具备明显优势，是下一代主流显示技术。面板生产的三大工艺流程中，前两道工艺较为复杂，对应设备技术壁垒高。后道 Module 段门槛相对较低，且更换频率更高，已经率先开启国产化进程。2）从投资节奏来看，面板厂（Panel）建厂高峰已过，但模组线（MDL）的资本开支仍处于上行通道。根据测算，截至 2019 年底，国内 OLED 面板厂已采购模组线 47 条，剩余未采购产线 153 条。3）根据我们测算，国内 OLED 模组段未采购产线对应设备需求为 205.79 亿元，其中，2020-2021 年未采购产线设备需求分别为 80.70 亿元、96.84 亿元。对比 2019 年已采购产线设备需求 43.04 亿元，2020 年开始，模组设备需求迎来高增长。汽车电子市场规模持续扩大，联得装备已取得突破。1）汽车电子产业链可分为三个层次，上游为电子元件供应商，中游为系统/一级供应商，下游为 OEM/整车厂；汽车电子市场增速远超整车市场，2025 年我国市场规模有望达 8800 亿元；汽车电子行业技术门槛高，国外品牌占据主要地位，国内汽车电子技术与国外差距较大，产品主要在中低端汽车电子产品。2）2021 年国内汽车电子自动化市场有望达到 247 亿元，其中汽车屏模组线对应市场需求为 50 亿元。联得装备取得德国大陆集团供应商资格，汽车电子设备业务取得突破，平台化布局成效初显。切入半导体领域，期待设备放量。1）公司主营产品主要用于 TFT-LCD 显示模组，同时积极布局 OLED 领域，公司目前已有 OLED Pol lami 设备、OLED 3D 曲面 lami 设备、OLED COF FOF 绑定设备以及 OLED pad bending ，都已实现量产。2）2018 年全球半导体封装设备市场规模已达 40 亿美元，截至 2019 年三季度，公司半导体倒装设备研发调试进展顺利，目标是实现半导体倒装设备量产。半导体设备业务未来有望成为公司新的业绩增长点。维持“买入”评级。根据公司 2019 年业绩预告，全年实现净利润 8000-9000万元，同比增长-6%-6%。公司是国内平板显示模组设备龙头，技术具备领先优势，下游应用领域持续拓展，看好公司未来发展。预计公司 2019-2021 年净利润分别为 0.92、2.03、3.07 亿元，对应估值为 47、21、14 倍。风险提示：行业竞争加剧的风险、下游客户产品需求波动风险、技术更新及产品开发不及...