安信证券ESSENCESECURITIES2020年01月21日公司新股分析良品铺子(603719.SH)证券研究报告线上红利仍在释放,线下加盟大有可为定价区间：37.96-43.38元快速增长。根据欧睿数据,2018年中国零食零售市场规模为3453亿元CAGR达7.3%,是食品工业中增速较快的子行业之一,预计至2024年市场规模可突破4500亿,增长驱动力为品类多元化、高端化、渗透率提升。发行数据子:行业规模排名前列,产品与渠道不断化化。截至201911公司目前拥有747家直营、总股本(万)36,000中线下第一、线上第三，公发行数量(万顾)4,100目前总规模位居行业第二,2019H1肉类零食、坚果网下发行(万股)2,870548%2015-2018网上发行(万股)1,230线上增长来自电商广发证券股份有限保荐机构公司发行日期2020/2/12发行方式网上发行,网下配售股东信息宁波汉意投资管理合伙企业有限合伙)41.55%有限公司33.75%高领天达股权投资管理5.15%(有限合伙)ILPPZ(HK)HoldingsLimit5.00%4.00%波艾邦投资管理有限公司良品投资管理有限公司3.33%智远投资合伙企业2.85%宁倍好投资管理合伙1.09%(有限合伙)汉林致好投资管理合伙1.09%实现差异化。同时高端波汉良佳好投资管理合伙1.09%单价(客户倾向于多品类购买)、高效供应链下对消费企业(有限合伙)宁波汉亮奇好投资管理合伙1.09%企业(有限合伙)。同时受益于电商平台下沉红利、高端战略拉动。苏诚编号:5145051640009线上也保持高速增长。假设公司上市后股本增至401亿股SAC执业参考可比公司估值,给与2020年35-40倍PEsucheng@e.cor021-35082778徐哲琪分析师食品安全;线上线下拓展不及预期SAC执业证书编号:S145051910002020E2021E<uzq1@essence.com.cn9.618.711,653.5相关报告股收益(元)每股净资产(元)利和估值201720182019E2020E2021E31.2%31.8%30.6%29.4%30.7%0.7%3.7%4.6%4.5%4.6%4.6%
安信证券ESSENCESECURITIES新股分析/良品铺子内容目录1.休闲食品市场规模持续增长,多元化和高端化是趋势..41.1.休闲食品市场规模保持着较快增长41.2.增长动力为品类多元化、高端化、渗透牵提升…公司概党:深耕零食市场13年,贯彻"全品类、全渠道"战中历史沿革:始于2006年,迎合消费升级的大趋势….22财务:2019年Q1-03净利润大幅增83.81%..产品:贯彻全品类战略产品全开花渠道:坚持全渠道战略、线下深耕华中。布局全国、供应链优势凸显31.加盟店同店收入稳步提升、背后是强控制力、服务力.......未来线下门店数量和同店收入均有提升空间....3.3.存货周转率速度快，供应链势显.4.高端零食战略迎合消费趋势。5.盈利预测与估值..6附:国外企业发展储鉴—亿送国际.…..61.发展历程:兼并收购、品类不断扩充.....................62.5年收入复合增送-5%,业绩复合增迷13.3%..63.竞争优势:业务快速速代+新兴市场占比提升+供应链管理..7.风险提示...............................................图表目录2005-2024年我国品市场发展.....4图2:我国人均粮食消费量在逐年下.降............图3:休闲零食品类车富..因4:中国休网食品市场增长缴快的三个品奥分别为薯片、膨化食品和华来...图5:2005-2024E年零食吨价持续提升…图6:中国进口食品规模持续增长图7:盒马鲜生的进口零食架…图8:休闲零食消费人群年龄分布图9:公司2018年营业收入仅次于三只松飙.图10:良品铺子线上市占率第三图11:良品铺子线下规模第一，线上第三图12:公司股权结构图13:公司发展历程图14:2019Q1-03公司实现营业收入54.60亿元，同比增19.6%图15:2019Q1-03公司实现归母净利3.14亿元。同比增83.8%图16:公司2019年H1毛利率为32.49%,同此增2.86pct.图17:公司毛利率高于三只松鼠、好想你…图18:2019H1内类零食、坚来炒货、糖果报点占比23%、19%。020%…...图19:2015-2019H1坚果炒货、果干果脯占比下滑，肉类零食和素食山珍稳定。糖果糕点及其他占比提升.本报专能权属于安信证办股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。
安信证券ESSENCESECURITIE公司新股分析/良品铺子图20:与同行相比,良品铺子产品分布更为均街(2018年)图21:相较2015年,坚果炒货和糖果糕点的毛利率上升,其他品类略有下滑…..图22:2019H1公司线上、线下收入占比45.2%、54.%…..图23:线上、加盟收入占比提升...
