海通证券证券研究报告HAITONG(优于大市，维持)零跑汽车(09863):厚积薄发，轻资产出海加速推进刘一鸣(汽车行业首席分析师)张觉尹(汽车行业分析师)SAC号码:S0850522120003SAC号码:S0850523020001潘若婵(联系人)2024年7月17日
摘要清通证券HAITONG零跑汽车成立于2015年，由大华股份创始人之一的朱江明先生创办。创始团队丰富的电子技术经验和管理理念,赋能公司实现核心三电零部件自研自制,也构筑了公司的技术和成本优势。我们认为,国内经济型智能电动车市场仍是蓝海,公司依托在该市场的先发优势不断扩张,成长前景可期。海外市场,公司与全球巨头Stellantis集团成立合资公司,通过复用Stellantis全球销售网络和产能进行海外销售和生产。合资公司将于24年9月首先在欧洲开启销售计划2404起讲军印度和亚太、中东和非洲以及南美市场。我们认为,随着各地区贸易壁垒加剧,自主车企出海门槛提升,公司这种轻资产模式可以快速且相对低成本地推进出海。我们预计公司2024/25年销量为24.8/48.5万辆,出口销量为0.8/8万辆。2024/25/26年营业收入为300/576/901亿元，归母净利润为-26/-3/7亿元，我们用PS法为公司估值,公司2024年7月16日收盘市值对应2024/25/26年PS为1.0/0.5/0.3倍、考虑到公司目前体量较小,国内市场将受益于10-20万元经济型智能车市场扩容,与Stellantis合作的轻资产出海模式将打开新成长空间。参考可比公司,我们给予公司2024年1.3-14倍PS,对应合理价值区间为32.0734.54港元(按1港元=0.9106人民币汇率换算)。维持“优于大市”评级。风险提示:全球经济发展不及预期:原材料价格大幅涨:易机加2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
目录海通证券HAITONG12i3总览:厚积薄发的优质车企经济刑智能电动车市场仍为蓝海自研不等干白制、露昀模式的不可复制性45车企出海门槛提升，零跑国际优势渐品投资建议及风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
1.厚积薄发的优质车企海通证券HAITONG零跑汽车2023年取得营收167亿元，同比+35%，近年营收稳步增长。2023年扣非归母净利润-44亿元,仍为亏损但亏损幅度比2022年有所收窄)图:零跑汽车营业总收入及增速图:零跑汽车扣非归母净利润及增速20192020202120222023500%40%450%20%400%0%350%28-20%300%-40%250%-30-60%200%-80%150%-100%100%.50-120%50%-140%0%20202019202120222023-160%1营业总收入(亿元,左轴)YOY(右轴)归母净利润(亿元,左轴)YOY(右轴)资料来源:零跑汽车2019-2023年年报、Wind,海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
1.盈利能力不断改善海通证券HAITONG零跑汽车2020-2023年新能源车销量分别为0.8/4/11/14万台随着销量提升,公司的盈利能力也不断改善。2023年公司毛利率已经转正图:零跑汽车销量和盈利能力200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%o20192020202120222023销量(万台,右轴)销售毛利率(左轴)销售净利率(左轴)ROE(左轴)资料来源:零跑汽车2021-2023年年报、Wind5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明海通证券研究所
1.历史及股权结构海通证券HAITONG零跑汽车是一家中国领先的智能电动汽车公司,致力于为用户的出行和生活创造最大价值。公司成立于2015年,创始人朱江明先生在电子及人工智能技术领域拥有近30年经验。在汽车由交通工具转化为智能移动空间的变革浪潮中，零跑汽车凭借创新能力及自研技术,采用以智能化及快速迭代为特性的电子产品的开发思路，设计及打造智能电动汽车。截至23年底,Stellantis集团持股公司21.27%太右)图:零跑汽车2023年底股权结构.21%StellantisN.V口朱江明,刘云珍.7%口宁波华绫创业投资合伙企业(有限合伙O杭州国舜领跑股权投资合伙企业(有限合伙59%门宁波梅山保税港区红杉智盛股权投资合伙企业(有限合伙4%宁波红杉塘感股权投资合伙企业(有限合伙).1%口其他L1%资料来源:零跑汽车2023年年报、Wind,海通证券研究所CC请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
2.专注干造价格合理的智能电动车海通证券HAITONG表:零跑汽车2024年具体款型及销量我们观察,零跑汽车的主要竞争策略ADAS传感器北2024年1-5月销量丰型价格段为以合理的成本让消费者感知到智能(单位:辆)5V1R4U2567电动车的科技功...
