中国平安PING AN专业让生活更简单证券研究报告运动户外专题系列（四）：高尔夫运动行业全景图证券分析师王源投资咨询资格端号：51060524010001纺服行业强于大市（维持）2025年4月18日平安证券投资要点■全球高尔夫装春（含原）行业规模特续增长。根据幽rket Re search Future,2024年全球高尔夫装备市场规模为132.6亿关元，预计到2032年将增至186.6亿美元，2024-2032年CGR约为4.36%。随着不同国家及地区对高尔夫产业链经济价值的认可，各国家及地区积极出台政策并采取积极措施推广高尔夫运动，不断推动高尔夫装备市场规模持续扩大。其中，高尔夫产业使结构多元并协周发展。)上游为高尔夫球具制造商和高尔夫球场修建维护，其中高尔夫球杆和高尔夫球的研究制造是产业链的核心。2)中游为赛事组织运营及高尔夫俱乐部，是整个产业链的助推器。3)下游为高尔夫行生业态，包括高尔夫旅游、房地产及酒店等。■中国高尔夫运动市插规模增长较快。据华经产业研究院的《2023年中国高尔夫球运动行业现状及发展趋势分析》，2016-2019年我国高尔夫产业总规模从86.4亿元增至98.3亿元，高尔夫球运动人数慈量保精增长态势。根据华经产业研究院数据，截至2022年，我国高尔夫球运动人数直鲁休阻插金。即高尔夫鞋服源于高尔夫运动，又超越了高尔夫运动本身。由于高尔夫服饰穿着场景的多元化，不断打开高尔夫服饰的市场空间。从我国高尔夫鞋服市场，高尔夫鞋服品类主要为「恤、毛衫、夹克、休闲长裤等，逐渐成为中高消费人士的着装进择。我们认为，随清市场定位与价格定位与这四大要肃言不可分。■授贵建汉及推荐标的：通过对高尔夫运动产业链的分析，我们认为，高尔夫运动产业链下游的鞋服品牌端具有较好的增长潜力和机遇。具体来看，高尔夫运动上游生产原补端、中下游球具球杆及鞋服品牌端及培训端，都呈现快速发展的趋势及局面。随着可进消费逐渐修复向好，终端消费环境逐渐改善，或将助力高尔夫运动产业链的复苏。基于可进消费修复逻辑，我们认为，在国家政策对高尔夫运动的支持下，以及高尔夫运动重返奥运会比赛的加持下，高尔夫运动逐渐迎来大众化及年轻化的发展趋势。高尔夫运动行业或将迎来全新发展的机遇。我们建风做提示：1)消费偏好变化风险，2)高尔夫运动渗透率的持续提升具有不确定性，3)细分运动户外市场竞争加剧风险。01高尔夫运动概览02高尔夫运动装备（含鞋服）行业03授资建议及主要关注标的04风险提示301高尔夫运动的起源、基本规则及比赛形式■高尔夫运动的起：高尔夫运动起源于15世纪苏格兰，至今有500多年历史。高尔夫(Golf)一词由绿色(Green)、氧气(0 xygen)、阳■高尔夫运劝盖本规则：将一颗球从球台开始连续击打至其入洞。比赛球员2-4人为一组，在球场的发球区依次用高尔夫球杆把各自的球击出后，一起经球道走向球的落点，继续击球直至将球击入羽内。击球的标准杆数一般为72杆，以击球杆数少者为胜。■高尔夫运动的比赛形式：分为比杆赛及比洞赛两种，其中以比杆赛的形式较为常见。1)比赶囊：将每一洞的杆数相加，待打完一场标准游戏(18羽)后，以总杆数评定胜负。2)比泗饔：同样以杆数为基础，但是以每羽的杆数决定该羽的胜负，每场再以累计胜负球羽数裁定成绩。(MATCH PLAY)01高尔夫运动的场地要求■高尔夫斯地要求：标准长度为6,500至7,000码，占地面积一搬为50公顷到100公顷左右。一个标准的高尔夫球场一般有18个球羽，各个球羽之间为首尾街接的球台球道，其中3杆羽球道长度为250码以下、4杆洞球球道道长度为251至470码、5杆羽球道长度为471码以水障碍球道果岭球洞501高尔夫运动的场地分类高尔夫球场可分为正规球场、锦标赛球场、行政球场和短球场。2)挑据越场建造场地类型和班延分类，球场可分为林克斯秋球场、内陆球场、公园球场、森林球场、山地球场、丘陵球场、海滨球场、沙漠球场、荒地球场、高原球场和坡地球场。(Rdgulation Course)68杆以上6.000写以上(Championship Course)723.000-6,500$(Short Course)28-31601中国高尔夫运动行业的发展历程■中国高尔夫运劝行业发展历稚：我国高尔夫运动行业起步较晚，自1984年开始发展，主要经历了四个发展阶段：1)1984-1992年，起芝阶段：2)1993-2000年，震荡阶段：3)2001-2013年，发展阶段：4)2014-2015年，制釣阶段：5)2016年至今，政第支持阶段。起步阶段震荡阶段发展阶段制约阶段政策支持阶段2001-2913年场广东中山温泉高尔夫球场地产相连接，发展为以高尔夫高尔夫球协会在2017年3月发布动大众化●◆014年中国政府，进行了一系列的针对速规高尔夫球场建制度1993-2000年2014-2015年701高尔夫运动获得政策支持利好斑策出台，推动高尔夫运动发展。2016年8月，国家体育总局和国务院联合发布《竞技体育“十三五”规划》（下文简称《规划》），《规划》中将高尔夫运动列入了竞技体育范围，对高尔夫运动的本质给予了认可。受益于高尔夫运动重返奥运会带来的热淘，016年起中国出台相关政策鼓勋大众参与高尔夫运动，并促进高尔夫运动发展，致使中国高尔夫运动市场开始复苏。中国将高尔夫列入健身休闲产业体系，麦味着高尔夫开始渐掉“贵族运动”的标签，走向平民化，成为大众体育，为经济建设服务。2017年3月2016年10月2014年11月2011年4月2009年9月2007年3月2004年1月801高尔夫运动重返奥运会，我国引入高尔夫运动赛事■引入高尔夫赛事，提升高尔夫运动热度。中国通过积极发起或引进国内外重要的高尔夫赛事来传描高尔夫运动文化，推动高尔夫运动在中国的发展，著名赛事包括“OLV0”中国公开赛、“B”亚洲锦标赛、“汇丰”职业高尔夫冠军挑战赛、“世界杯”职业高尔夫队际锦标赛、“欧洲诞回赛”和“关国诞回赛”的中国分站赛等。1995年2004年2005年2007年(中国分站)2004年2013年(中国分站)901高尔夫运动概览02高尔夫运动装备（含鞋服）行业03授资建议及主要关注标的运营04风险提示02高尔夫产业链多元化且发展成熟■高尔夫产业楚已形晟帖构多元，上下协同的党咸产业使。具体来看，1)上逆为高尔夫球具制造商和高尔夫球场修建维护，其中高尔夫球杆和高尔夫球的研究制造是产业链的核心。)中游为赛事组织运营及高尔夫俱乐部，是整个产业链的助推器。3)下游为高尔夫衍生业态，包括高尔夫旅游、房地产及酒店等。上游中游下游高尔夫球杆原材料高尔夫用品高尔夫运动碳纤维、钛合金等高尔夫球杆高尔夫球原材料高尔夫运动高尔夫服装等1103全球高尔夫装备（含鞋服）行业规模持续增长■全球高尔夫装各（含鞋服）行业规模神埃增长。根据Market Research Future,2024年全球高尔夫装备市场规模为132.6亿美元，预计到2032年将增至186.6亿美元，2024-2032年CAGR约为4.36%。随着不同国家及地区对高尔夫产业链经济价值的认可，各国家及地区积极出台政策并采取积极措施推广高尔夫运动，不断推动高尔夫装备市场规模持续扩大。20014%12%117%16010%1401207.1%6.5%1006%6.0%59%5.5%5.2%47%804%2%0%20192021202320242025E2026207E2028E2%2.2%020182019202020212022202320242025E2026E2030E2031E2032E4%资料来源：前瞻产业研究院，Market Research Future,Statista,平安证泰研究所1203区域规模对比：北美位居首位，欧洲次之，亚太增速快■具体来看：)北美是全球最大的高尔夫装备市场，主要由于其较大的高尔夫消费基础且布场发展较成熟，北美区城也是我国高尔夫产品出口的主要目的地。2)欧洲次之，主要由于欧洲高尔夫赛事频繁，市场发展繁荣。3)亚太地区快逸增长，主要由于中产阶级扩大，高尔夫运动逐渐流行。4)中东、非洲及拉丁美洲起步较晚。45040035030025020010.00020182019202020212022202320242025202620272028资料来源：前暗产业研究院，Mordor Intel川egence,Statista,.平安证泰研究1302中国高尔夫运动市场持续扩张■中国高尔夫运动市畅规模增长校快。据华经产业研究院的《2023年中国高尔夫球运动行业现状及发展趋势分析》，2016-2019年我国高尔夫产业总规模从86.4亿元增至98.3亿元，20162019年CGR约为4.4%。2020年由于全球疫情影响，线下高尔夫场地有所减少，高尔夫运动市场规模有所下滑。随着全球疫情影响逐渐消退，2022年我国高尔夫运动市场规模回升至100亿元。■高尔夫球运动人靴燕量保特增长态普。根据华经产业研究院数据，截至2022年，我国高尔夫球运动人数约97.5万人。我们认为，由于我国高尔夫运动参与人数持续保持增长趋势，且年轻群体参与度也呈现增长态势，我国高尔夫运动正逐步朝着年轻化方向发展。亿元%100201620172012019202020212022201920020212022资料来源：华经产业研究院，平安证泰研究所1402中国高尔夫运动鞋服消费特点鲜明■尔夫服饰穿着场景的多元化，不断打开高尔夫服饰的市场空间。从我国高尔夫鞋服市场，高尔夫鞋服品类主要为「恤、毛衫、夹克、休闲长裤等，逐渐成为中高消费人士的着装进择。■鞋原品牌的市畅定位与价格定位与这四大要素害不可分。端15