证券研究报告2025年07月29日麦高证券蓄势待发,谋定而动:2025下半年宏观经济及资本市场展望分析师:刘娟秀资格证书:S0650524050001联系邮箱:liujuanxiv@mgzq.com联系人：黄章越资格证书:S0650124060014联系邮箱:huangzthangyualngz4.com请务必阅读报告正文后的重要声明部分
国宏观经济的关键变量分析对政策脉络的理解国三、资本市场及大类资产配置策略请务必阅读报告正文后的免责声明
上半年宏观风险之对等关税"中共谈判后,美国对中加征关税由145%下调至30%中国对美国商品的加征关税税率从125%降至10%主导全球经济经贸格局的最大不确定性因素关税既是目的也是手段（削减"双赤学”+”再工业化～+博工具)潜在冲击:全球贸易总额下降、博弈加深、经济下行风险91%（报复性关税）韬缓期限由7月9日延至8月1日(15%~50%)中美8月12日到期2025年资产波动率明显上升,负向冲击“尖峰时刻"已过新增145%全球:制造业PMI欧元区:制造业PMI24%：暂停34%（对等关税)美国:ISM:制造业PM中国:制造业PMI10%保刷0天内3020%（芬太尼）全球经济增长预期下调机构2025年初预测最新预测(2025年)下调幅度主要原因INF3.30%2.8%（2025年4月)0.5bp地缘政治、关税压力世界银行2.70%2.3%（2025年6月)0.4b0贸易壁垒、政策不确定性OECD3.10%2.9%（2025年6月)0.2bp贸易壁垒、企业和消费者信心请务必阅读报告正文后的免责声明
.美元信用叙事变化加剧全球资金再平衡美股“深V反转与强势黄金2025年H1美债"先上后下,几经波折"(%)期贷收盘价|连续1CCMEX黄金美元/盖司美国债收益票：10410Y-27《右验）阶段二阶段四M人地缘冲突缓和OOMEX道仓上中美贸易缓和，降息预期反复10消账与价永社区降息预潮升益至2025-7-25，创22年未新低COMEX黄金涨幅超过25%关债利率与美元长期正相关打破,美元资产内部相关性加强。关债避险能力下降难以发挥对冲关股,MOVE指数类债隐含波动率上升H1美股涨幅低于英、德;韩、港股市涨幅超过25%;AI叙事驱动中国资产重估请务必阅读报告正文后的免责声明
美国经济或温和放缓国新增就业人数:李调美国:关业耳:季请Q1美国实际GDP跌至-0.5%,制造业PMI连续四个月萎缩,非农、失业率、零售均好于预期。美国6月CP1和核:SCPI反弹,随着库存消化、关税影响显现。6月Markit制造业ＰMＩ材料采购价格指数大幅上升为四年来最大涨幅;销售价格指数也大幅上涨,制造商将成本上涨压力传导至下吁。4月以来美国关税收入大幅上升,6月小幅财政盈馀。大而美法业支撑短期增长。但加刷关国财政赤字,未来10年债务负担增加4.1万亿美元。经济尚未失速,通胀压力逐步显现。美联储维持观望,预计降息最快在04。请务必阅读报告正文后的免责声明
美元短期弱势震荡，但也要关注反弹”115美元指数波动下行弱势震荡＃。穆迪下调美主权信用评级,特朗普施压美联储,美元信用受指。长期积累的结构性问题:贫富分化、财政赤字的特续护大、债务和利息负担的不断加重以及政策连续性的缺失。。欧洲财政扩张落地、欧央行持续降息,未来降,息空间小于美国,随着美国开启降息周期,美元与其他货币的利差优势将2024091.00。美国推进"制造业回流"需要"弱美元"。全球贸易增速放缓抑制美元需求。美元在全球已分配外汇储备中所占比例57.7%,在全球贸易站算中占比约50%。《GeniusAct》出台大力发展与美元挂钩的稳定币,扩大美债需求并进一步在全球扩张美元影响力。。经济惯性使美元难现暴跌,基本面有减税支撑+降息后的需求改善,7月以来美元指数止跌回升。请务必阅读报告正文后的免责声明
中国经济仍具“韧性”vGDP:015.4%,Q25.2%.H1:5.3%。02最终消费支出拉动2.7个百分点,资本形成总额动1.3个百分点货物财务1.2个百分点。关键支撑:出口强劲("抢出口抢转口”效应、出口目的地多元化和产品结构升级]主要港口货物集装箱吞吐量运月均高2年同期,义乌小商品价格持续高位。H1贸易顺差5859.5亿美元,同比增长34.5%,创三年来同期新高。上半年实现5.3%的增速出口强动(H1:5.9%)中国对三大贸易伙伴出口同比增油(V)中国出口金额当月同比增速（w营古首2请务必阅读报告正文后的免责声明
出口得益于多年战略布局和结构调整中医第一轮贸易战至今,我国已积累了较为丰富的经验。02出口增速6.2%。...
